事件
　　4月22日，芒果超媒发布2022年年报：2022年实现营业收入137.04亿元，同比下降10.76%；归母净利润达到18.25亿元，同比下降13.68%。单季度来看，2023 Q1实现营业收入30.56亿元，同比下降2.16%；归母净利润为5.45亿元，同比上升7.39%。2022年业绩短期承压，但是略好于我们的预期。
　　点评
　　疫情影响公司主营业务开展，降本增效效果较好。公司预判疫情所带来的不利影响，及时调整费用支出，确保净利润最大化。2022年公司的销售费用、管理费用、研发费用分别为21.80亿元、6.24亿元、2.35亿元，同比变动-11.72%、-10.34%、-13.70%。芒果TV与湖南卫视平台联动发展芒果融媒优势，通过自制优秀综艺，紧扣“内容为王”的主旋律，多项业务联动，实现上下游协同发展的在线视频行业的业务矩阵，同时积极进行降本增效，保持持续盈利。
　　广告业务短期承压，深耕内容产业迎来会员规模增长。2022年公司的芒果TV互联网视频业务实现收入104.18亿元，占比73.34%。在疫情影响广告主的投放热情、长视频赛道的市场空间不断被短视频所挤压之时，我们认为公司虽营收短期承压，但至暗时刻已过。广告端，2022年广告业务实现营业收入39.94亿元，同比下降26.77%，下半年广告收入降幅较上半年有所收窄。公司升级联合招商体系，积极举办多场招商会，广告收入有望在今年得到显著改善；会员端，2022年会员收入达到39.15亿元，同比上升6.15%。2022年期间公司两次上调会员价格，年末有效会员规模仍创新高达到5916万，同比增加17.38%，侧面印证了会员价格仍有上调空间，2023年会员收入有望迎来双位数增长。运营商端，2022年该项业务实现营业收入25.09亿元，同比上升18.36%。芒果超媒通过与运营商签订框架协议，在自有内容输出和运营方渠道的加持下，加速实现市场推广。
　　AIGC赋能内容制作，手握IP赋予公司成长性。2022年新媒体互动娱乐内容制作实现收入11.18亿元，占比8.16%。公司提前布局艺人经纪、品牌代言、互动剧、M-CITY实景娱乐、IP衍生品授权等多业态，依托精品内容打开成长空间，巩固娱乐IP资源，实现资源协同利用，通过内容版权运营与AIGC技术重构内容制作行业的双轮驱动，净利润有望持续优化。
　　小芒电商补充“内容+视频+电商”的商业闭环。2022年内容电商实现收入21.36亿元，占比由2021年的14.05%跃升至15.59%。小芒电商依托芒果TVApp的客户群体，在目标人群触达、精细化运营、兴趣内容有效转化的情况下，全年GMV同比实现7倍增长，DAU峰值达206万。伴随疫后生活进入常态化，消费需求也在温和复苏，小芒电商有望实现更多商家的入驻与国货品牌的合作，积极补充“内容+视频+电商”种草拔草闭环，持续开拓业绩增量空间。
　　投资建议
　　芒果超媒作为国企党媒龙头，牢牢把握文化自信的主旋律、在双平台联动共生的机制下，持续深耕优质内容创作，持续锻造“芒果出品”内容品牌。目前广告招商与内容制作的至暗时刻已过，2023年有望迎来全面复苏。且公司积极探索技术革新与业态创新，AIGC持续赋能传媒行业，改善素材制作与广告分发成本。我们预计公司2023-2025年营业收入分别为164.49/189.54/218.27亿元，归母净利润分别为23.21/28.13/36.28亿元，对应EPS分别为1.24/1.50/1.94元/股，对应2023年4月21日32.64元/股收盘价，PE分别为26.30×/21.70×/16.83×，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示
　　广告招商不及预期；会员增长不及预期；文娱行业监管加剧；电商业务拓展不及预期；新业务开展不及预期。