《以闪亮之名》项目流水与利润或全面超预期
　　1、《以闪亮之名》项目（下称《以闪》）流水与利润或全面超预期。流水超预期主要来自于市场对生命周期的低估，利润超预期来自于市场对买量费用、渠道成本的高估。
　　2、市场低估《以闪》项目流水，源于上线初期畅销榜排名的持续下滑，认为游戏生命周期较短。但实际上，《以闪》的核心乐趣点是换装，其特征是流水具有脉冲属性，其在4月13日（约上线三周）后畅销榜排名创新高。且从《以闪》台服数据看，可以验证其具有较长生命周期。
　　3、市场低估《以闪》项目利润，源于市场误解《以闪》的营销手法注重买量，也误解《以闪》需要向安卓渠道大量分成。实际上，第一，《以闪》买量较少，根据DataEye数据，素材量远低于同题材的《杜拉拉升职记》。《以闪》侧重内容营销，截止4月17日在微博游戏超话排名11名，这都保证了项目的低销售费用率。第二，《以闪》并没有登录传统安卓渠道（如硬核联盟），安卓渠道主要来自于官网，具有较低的渠道分成比例。
　　投资建议
　　我们测算，公司23/24/25收入分别为19.9/25.1/28.2亿，同比增长240%/26.2%/12.4%，Non-IFRS下利润分别为3.25/9.05/10.4亿，同比增长-/178%/15.1%，对应当前股价PE分别为11.1/3.98/3.46倍。考虑到《以闪》项目利润超预期，公司研发实力雄厚，因美术成本占比大更加受益于AIGC降本浪潮，给予24年利润8倍PE，考虑到新游戏（如《阿凡达》《三国群英传》等）上线时间具有一定不确定性，给予较高的折现率15%，对应市值61.6亿，以1人民币=1.139港币计算，约合70.1亿港币，目标价8.81港币，上行空间71.1%，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1、《以闪》流水不及预期，最大可能在于长期留存不及预期；
　　2、《三国群英传》《阿凡达》《代号：IM》上线时间不及预期，流水不及预期；
　　3、美联储加息超预期等。