投资要点
　　事件：
　　3月10日公司发布22年年度业绩预告，预计公司全年经调整利润亏损7.2-7.5亿元，同比亏损幅度扩大。其中，22H2亏损4.4-4.7亿元，亏损大于彭博一致预期1.23-1.53亿元。
　　产品上线延期致利润不及预期
　　公司22H2因产品继续打磨等原因，游戏上线较少，重点游戏仅有《以闪亮之名》的海外版，且22H1的《诺亚之心》上线后的情况也不及预期。自研女性向游戏《以闪亮之名》22年7月上线，主要上线国家（地区）为中国港澳台、新加坡、马来西亚等。上线一段时间后，排名成绩未能在第一梯队中保持，根据App Store数据，目前游戏在中国香港区畅销榜排名50+。我们认为这种情况的原因是：女性向游戏目前除《奇迹暖暖》系列外爆品还较少，整体变现和IP打磨之路仍处于探索状态，但我们认为，公司押注该赛道具备长期潜力。根据观研数据，21年我国女性向移动游戏市场收入占比25%左右，而我国移动游戏女性玩家占比已增长约47%，市场份额提升空间较大。由于版号原因，22年中已在海外上线的《以闪亮之名》迟迟未能在中国大陆上线，目前该游戏已获版号，23年3月24日将在中国大陆上线，具备较大的市场潜力，我们认为这将成为23H1较为重要的营收增量。
　　利润不及预期或还因人员调整
　　另外，我们推断利润不及预期的主要原因或还有人员优化导致的一次性成本。因游戏版号、监管趋严等原因，游戏公司22年人员优化情况较多，公司也不例外，22H2发行线和研发线或均有人员的调整。人员调整一般会有一定阵痛期，需要产生一次性的调整费用，但之后便将轻装上阵，利润率有望回升。
　　《以闪亮之名》国服将上线，手握《阿凡达》IP，23H2营收有望恢复高增
　　展望23年全年，公司产品线储备有《阿凡达》手游和《三国群英传》或可上线。其中《阿凡达》手游已经历过多轮测试，23年内有望贡献收入。《以闪亮之名》也将于三月底上线国服。
　　投资建议
　　我们继续看好公司研发能力和《阿凡达》等优秀IP带来的变现能力，预计22-24年公司营收分别为6.64/16.4/20.3亿元，经调整利润分别为-7.24/2.88/3.85亿元，对应23-24年P/E分别为15/11倍，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　版号政策调整风险，新游上线进度或质量不及预期等。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评游戏祖龙娱乐09990报告日期2023年03月14日新游上线延期致利润不及预期年有望轻装上阵23祖龙娱乐点评报告投资要点投资评级买入首次事件3月10日公司发布22年年度业绩预告预计公司全年经调整利润亏损72-75亿分析师谢晨元同比亏损幅度扩大其中22H2亏损44-47亿元亏损大于彭博一致预期执业证书号S1230521070004123-153亿元xiechenstockecomcn产品上线延期致利润不及预期分析师陈磊公司22H2因产品继续打磨等原因游戏上线较少重点游戏仅有以闪亮之执业证书号S1230521090002chenlei01stockecomcn名的海外版且22H1的诺亚之心上线后的情况也不及预期自研女性向游戏以闪亮之名22年7月上线主要上线国家地区为中国港澳台新加坡马来西亚等上线一段时间后排名成绩未能在第一梯队中保持根据基本数据AppStore数据目前游戏在中国香港区畅销榜排名50我们认为这种情况的原收盘价HK618因是女性向游戏目前除奇迹暖暖系列外爆品还较少整体变现和IP打磨总市值百万港元497956之路仍处于探索状态但我们认为公司押注该赛道具备长期潜力根据观研数总股本百万股80575据21年我国女性向移动游戏市场收入占比25左右而我国移动游戏女性玩家占比已增长约市场份额提升空间较大由于版号原因年中已在海股票走势图4722外上线的以闪亮之名迟迟未能在中国大陆上线目前该游戏已获版号23祖龙娱乐恒生指数年3月24日将在中国大陆上线具备较大的市场潜力我们认为这将成为23H1257较为重要的营收增量-12利润不及预期或还因人员调整-30-49另外我们推断利润不及预期的主要原因或还有人员优化导致的一次性成本因-68游戏版号监管趋严等原因游戏公司22年人员优化情况较多公司也不例220322042205220622072208220922102212230123022303外22H2发行线和研发线或均有人员的调整人员调整一般会有一定阵痛期需要产生一次性的调整费用但之后便将轻装上阵利润率有望回升相关报告以闪亮之名国服将上线手握阿凡达IP23H2营收有望恢复高增展望23年全年公司产品线储备有阿凡达手游和三国群英传或可上线其中阿凡达手游已经历过多轮测试23年内有望贡献收入以闪亮之名也将于三月底上线国服投资建议我们继续看好公司研发能力和阿凡达等优秀IP带来的变现能力预计22-24年公司营收分别为664164203亿元经调整利润分别为-724288385亿元对应23-24年PE分别为1511倍给予买入评级风险提示版号政策调整风险新游上线进度或质量不及预期等财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入92166416422033--24-2814724归母净利润-303-724288385-60-13914034每股收益元-037-090036048PE-1444-60515211137资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn13请务必阅读正文之后的免责条款部分祖龙娱乐09990点评报告附表表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产2962222027243133营业收入92166416422033现金16727856141177其他收入2000应收账款及票据156287808547营业成本207250498602存货0000000000销售费用247266197274其他1133114813011409管理费用9866164203非流动资产556611666721研发费用706896542610固定资产34394449财务费用-15-25-12-9无形资产248263278293除税前溢利-288-746297397其他275310345380所得税16-22912资产总计3518283133903854归母净利润-303-724288385流动负债239276547626少数股东损益0000短期借款0000净利润Non-IFRS-303-724288385应付账款及票据37130202199其他202146345427非流动负债112112112112长期债务0000其他112112112112负债合计352388660738普通股股本0000储备3417269429823367归属母公司股东权益3166244327313116少数股东权益0000主要财务比率股东权益合计316624432731311620212022E2023E2024E负债和股东权益3518283133903854成长能力营业收入-2383-2789147342378归属母公司净利润6004-13855139793376获利能力毛利率7749623069687040销售净利率-3294-1089717531894现金流量表ROE-958-296210541236百万元20212022E2023E2024EROIC-1116-32358561069经营活动现金流152800138802偿债能力净利润303724333437资产负债率1000137219451916少数股东权益0000净负债比率-5282-3212-2249-3777折旧摊销59000流动比率1238805498501营运资金变动及其他9277472365速动比率1216797486488营运能力投资活动现金流1087878991总资产周转率024021053056资本支出120202020应收账款周转率380300300300其他投资966676971应付账款周转率312300300300每股指标元筹资活动现金流115000每股收益-037-090036048借款增加0000每股经营现金流-019-100-010082普通股增加20000每股净资产389305341389已付股利48000估值比率其他46000PE-1444-60515211137现金净增加额1383888170563PB207202181159资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn23请务必阅读正文之后的免责条款部分祖龙娱乐09990点评报告股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn33请务必阅读正文之后的免责条款部分