事件：公司发布2022年盈利预告，预计2022年经调整净亏损7.2-7.5亿元，同比扩大202.9%-215.5%，主要导致因素为：（1）新品表现不及预期，存量产品流水自然滑落；（2）向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升；（3）金融工具的公允价值损失。
　　新游《以闪亮之名》海外表现亮眼，大陆上线将带来改善。公司自研自发的女性向游戏《以闪亮之名》首先登陆海外，分别于2022年7/12月在港澳台地区、新加坡、马来西亚及日本上线，上线首日均登上iOS应用商店免费游戏榜单榜首，次留和月留表现分别约达80%、30%。另外，我们观察《以闪》海外iOS畅销榜在新皮肤上线时流水可冲至前列，长期运营表现稳健。目前《以闪》大陆公测定档于2023年3月24日，预约人数已超1200万。我们认为该款游戏国内上线拥有自研自发优势，归属公司的流水分成比例得到提升，有望为公司23年业绩带来明显催化。
　　大力推进自研导致研发费用高增至业绩承压，后续游戏储备丰富。公司研发费用率增长明显，2022H1达到111.31%，公司表示去年向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升研发费用不断投入至22年业绩承压。目前除《以闪》外，公司储备手游《阿凡达：重返潘多拉》已经历多轮测试，亦包括《三国群英传》《Age of Chaos》等多款储备新游。我们认为公司将于2023年迎来一轮产品发行周期，前期研发投入的新品转化情况将成为业绩改善的关键。
　　投资建议：短期我们看好新游《以闪》对2023年的业绩贡献，长期我们看好公司的研发实力及多品类游戏矩阵，随着未来新品逐步上线有望推动业绩年内转正。我们预计公司2023~2024年经调整利润依次为2.26、3.78亿元，当前股价分别对应19X、12X市盈率，维持“推荐”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧、行业政策趋严、新品上线不及预期、流量成本上升等风险。
　　

研究报告全文：tableresearch公司点评传媒互联网行业2023年3月14日tablemain公司点评报告模板多款游戏储备待发业绩改善期将至祖龙娱乐9990HK2022业绩预告点评推荐维持评级核心观点事件公司发布2022年盈利预告预计2022年经调整净亏损72-75分析师亿元同比扩大2029-2155主要导致因素为1新品表现不岳铮及预期存量产品流水自然滑落2向研发及发行人员支付的员工861080927630薪酬等导致人工成本上升3金融工具的公允价值损失yuezhengchinastockcomcn分析师登记编码S0130522030006新游以闪亮之名海外表现亮眼大陆上线将带来改善公司自研自发的女性向游戏以闪亮之名首先登陆海外分别于2022年712月在港澳台地区新加坡马来西亚及日本上线上线首日均登市场数据2023-3-13上iOS应用商店免费游戏榜单榜首次留和月留表现分别约达80港股收盘价港元61830另外我们观察以闪海外iOS畅销榜在新皮肤上线时流水港股一年内最高价港元858可冲至前列长期运营表现稳健目前以闪大陆公测定档于2023港股一年内最低价港元222年3月24日预约人数已超1200万我们认为该款游戏国内上线拥PETTM-903有自研自发优势归属公司的流水分成比例得到提升有望为公司23年业绩带来明显催化总股本百万股80002大力推进自研导致研发费用高增至业绩承压后续游戏储备丰富1723相对恒生指数表现图公司研发费用率增长明显2022H1达到11131公司表示去年向研发及发行人员支付的员工薪酬等导致人工成本上升研发费用不断投入至22年业绩承压目前除以闪外公司储备手游阿凡达重返潘多拉已经历多轮测试亦包括三国群英传AgeofChaos等多款储备新游我们认为公司将于2023年迎来一轮产品发行周期前期研发投入的新品转化情况将成为业绩改善的关键投资建议短期我们看好新游以闪对2023年的业绩贡献长期我们看好公司的研发实力及多品类游戏矩阵随着未来新品逐步上线有望推动业绩年内转正我们预计公司20232024年经调整利润依次为资料来源Wind中国银河证券研究院226378亿元当前股价分别对应19X12X市盈率维持推荐评级相关研究风险提示市场竞争加剧行业政策趋严新品上线不及预期流量银河传媒互联网公司年报点评祖龙娱乐9990HK短期看新游流水放量长期看海外成本上升等风险收入持续释放主要财务指标银河传媒杨晓彤团队公司深度传媒行业祖龙娱乐9990HK多品类矩阵释放活力海外2021A2022E2023E2024E征途持续走高银河传媒杨晓彤团队公司点评传媒行业祖营业收入百万元9227266875203045234115龙娱乐9990HK正式纳入港股通产品储备收入增长率-237-2752036153丰富看好未来业绩持续释放non-IFRS净利润百万元-30333-734722267437770摊薄EPS元-037-092028047PE-1890-59219171151资料来源Wind中国银河证券研究院wwwchinastockcomcn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明公司点评祖龙娱乐附录图12017-2022H1祖龙娱乐经调整净亏损百万元资料来源公司公告中国银河证券研究院整理图2以闪亮之名港澳台地区iOS畅销榜排名情况图3以闪亮之名于日本iOS畅销榜排名情况数据来源七麦数据中国银河证券研究院数据来源七麦数据中国银河证券研究院图42017-2022H1祖龙娱乐营业收入成本万元图52017-2022H1祖龙娱乐三项费用率数据来源Wind中国银河证券研究院数据来源Wind中国银河证券研究院请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明2公司点评祖龙娱乐分析师简介及承诺TableResume岳铮传媒互联网行业分析师约翰霍普金斯大学硕士于2020年加入银河证券研究院投资研究部本人承诺以勤勉的执业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关评级标准行业评级体系未来6-12个月行业指数或分析师团队所覆盖公司组成的行业指数相对于基准指数交易所指数或市场中主要的指数推荐行业指数超越基准指数平均回报20及以上谨慎推荐行业指数超越基准指数平均回报中性行业指数与基准指数平均回报相当回避行业指数低于基准指数平均回报10及以上公司评级体系推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报20及以上谨慎推荐指未来6-12个月公司股价超越分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报1020中性指未来6-12个月公司股价与分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报相当回避指未来6-12个月公司股价低于分析师或分析师团队所覆盖股票平均回报10及以上免责声明tableavow本报告由中国银河证券股份有限公司以下简称银河证券向其客户提供银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户若您并非银河证券客户中的专业投资者为保证服务质量控制投资风险应首先联系银河证券机构销售部门或客户经理完成投资者适当性匹配并充分了解该项服务的性质特点使用的注意事项以及若不当使用可能带来的风险或损失本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用并不构成对客户的投资咨询建议并非作为买卖认购证券或其它金融工具的邀请或保证客户不应单纯依靠本报告而取代自我独立判断银河证券认为本报告资料来源是可靠的所载内容及观点客观公正但不担保其准确性或完整性本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任本报告可能附带其它网站的地址或超级链接对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接银河证券不对其内容负责链接网站的内容不构成本报告的任何部分客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险银河证券在法律允许的情况下可参与投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系并无需事先或在获得业务关系后通知客户银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格除非另有说明所有本报告的版权属于银河证券未经银河证券书面授权许可任何机构或个人不得以任何形式转发转载翻版或传播本报告特提醒公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告本报告版权归银河证券所有并保留最终解释权联系中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电tablecontact深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区苏一耘0755-83479312suyiyunyjchinastockcomcn程曦0755-83471683chengxiyjchinastockcomcn上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区何婷婷021-20252612hetingtingchinastockcomcn陆韵如021-60387901luyunruyjchinastockcomcn北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区唐嫚羚010-80927722tangmanlingbjchinastockcomcn公司网址wwwchinastockcomcn请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明3