瑞尔特发布2022年报。22年营收19.60亿元（YoY+4.89%)，归母净利2.11亿元（YoY+51.36%），扣非后YoY+68.49%。22Q4营业收入YoY+2.6%，归母净利YoY+103.8%，扣非后YoY+145.88%，归母净利增速略高于快报。剔除汇兑损益影响（21/22年-0.11/+0.44亿元），22年归母净利1.67亿元，YoY+11.2%。
　　水件略承压，同层排水稳定。水件22A/22H1/22H2同比-7%/0%/-14%，H2受海外消费与下游去库影响，今年压力持续但整体可控，同层排水22A/22H1/22H2同比3%/20%/-8%，今年预计修复。
　　智能马桶稳健增长，自主品牌快速放量。智能马桶及盖板22收入10亿元，22A/22H1/22H2同比18%/22%/15%，主要由智能马桶构成，其中代工略有承压、自主品牌发展迅速。虽然代工有客户自建产线或介意自主品牌竞争而采买减少，但是整体订单稳定，公司产品品质、客诉率低。自主品牌快速放量，线上展示差异化功能并加大营销投入，线下工程客户放量+经销商数目翻倍、开店加速。
　　盈利水平显著修复。毛利率22年同比+2.2pct至24.8%，22Q4同比+2.6pct，其中22A/22H2水件毛利率+2/2pct，智能马桶及盖板毛利率+5/5pct，原材料塑料&五金成本下行，高盈利自主品牌占比提升且规模效应继续释放。销售费用率22A/22Q4同比+1.2/1.9pct，自主品牌营销投放增加，财务费用率22A/22Q4同比-2.8/-0.7pct，人民币快速贬值、汇兑收益增加。全年净利率+3.5pct至10.6%，剔除两年汇兑影响后净利率+0.5pct至8.5%。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利为2.3/2.8/3.4亿元。智能马桶自主品牌持续放量，盈利稳中有升，参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，合理价值11.10元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产市场调控风险；出口不及预期；原材料价格波动。