事件：瑞尔特发布2022年年度业绩快报。2022年公司预计实现营收19.65亿元，同比增长5.16%；归母净利润2.08亿元，同比增长49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比增长68.48%。其中2022Q4当季公司预计实现营收5.79亿元，同比增长3.52%；归母净利润0.54亿元，同比增长92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比增长145.84%。
　　22Q4营收稳增符合预期，智能马桶快速放量
　　22Q4公司收入同比增长3.52%至5.79亿元，经营韧性凸显。分业务看：1）传统业务，22年受到地产下行等外部不利因素影响，整体水箱配件市场规模增长乏力。23年公司有望通过稳步拓展客户基础，提升客户采购比例以稳定收入体量。2）智能马桶业务，公司22H1智能马桶业务占比达45.64%，受益于终端需求快速扩张，此业务贡献主要收入增量。22年国内智能卫浴渗透率加速提升，智能马桶产品由于其功能丰富、使用体验良好等特点，受到消费者广泛青睐。根据奥维云网（AVC）线上推总数据显示，2022年国内智能马桶零售额规模为62.2亿元，同比增长23.4%；零售量规模为256.9万台，同比增长22.7%。未来伴随智能马桶价格带下移，潜在客户需求有望释放，头部代工厂商持续受益可期。同时，公司120万套智能马桶产能预计将于23年稳步释放，有望持续支撑业务扩张。
　　22年净利率稳步提升，自主品牌持续成长可期
　　公司预计22年实现归母净利润2.08亿元，同比增长49.12%，归母净利率同比提升3.14pct至10.59%。22年公司业绩提升主要由于：（1）原材料价格周期性回落；（2）人民币贬值；（3）自有品牌收入占比提升。自有品牌方面，公司23年将对线上、线下渠道共同发力以进一步提升市场份额，1）线下方面：公司于经销商网点导入多款SKU，并协同第三方服务团队配套提供运营、售后等服务，以逐步提升消费体验；2）线上方面：公司将重点发力高端UX系列产品，配备感应翻盖、泡沫盾、等离子杀菌、零水压冲水等多项功能，有望通过提升技术壁垒，突破中高端消费市场。
　　投资建议：瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势，持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场，随着智能卫浴渗透率不断提升、产能布局持续扩张，智能马桶新业务有望加速放量。我们预计瑞尔特2022-2024年营业收入为19.65、23.69、28.39亿元，同比增长5.15%、20.58%、19.86%；归母净利润为2.08、2.52、3.10亿元，同比增长49.09%、21.28%、23.15%，对应PE为20.8x、17.1x、13.9x，维持买入-A的投资评级。
　　风险提示：智能马桶行业竞争加剧风险，自有品牌拓展不及预期风险，原材料价格大幅波动风险。
　　

研究报告全文：2023年02月16日公司快报瑞尔特002790SZ证券研究报告22Q4业绩增速靓丽其他家居投资评级买入-A自主品牌加速放量维持评级12个月目标价1110元事件瑞尔特发布2022年年度业绩快报2022年公司预计实股价2023-02-141033元现营收1965亿元同比增长516归母净利润208亿元同比增长4912扣非后归母净利润193亿元同比增长交易数据6848其中2022Q4当季公司预计实现营收579亿元同比增总市值百万元431690长352归母净利润054亿元同比增长9259扣非后归流通市值百万元266341母净利润049亿元同比增长14584总股本百万股41790流通股本百万股2578312个月价格区间5321049元22Q4营收稳增符合预期智能马桶快速放量股价表现22Q4公司收入同比增长352至579亿元经营韧性凸显分业务瑞尔特沪深300看1传统业务22年受到地产下行等外部不利因素影响整体2414水箱配件市场规模增长乏力23年公司有望通过稳步拓展客户基4础提升客户采购比例以稳定收入体量2智能马桶业务公司-622H1智能马桶业务占比达4564受益于终端需求快速扩张此业-16-26务贡献主要收入增量22年国内智能卫浴渗透率加速提升智能马-36桶产品由于其功能丰富使用体验良好等特点受到消费者广泛青2022-022022-062022-102023-01资料来源Wind资讯睐根据奥维云网AVC线上推总数据显示2022年国内智能马升幅1M3M12M桶零售额规模为622亿元同比增长234零售量规模为2569相对收益1151310万台同比增长227未来伴随智能马桶价格带下移潜在客户绝对收益29144221需求有望释放头部代工厂商持续受益可期同时公司120万套罗乾生分析师SAC执业证书编号S1450522010002智能马桶产能预计将于23年稳步释放有望持续支撑业务扩张luoqs1essencecomcn相关报告22Q3利润保持靓丽智能2022-10-2822年净利率稳步提升自主品牌持续成长可期马桶自主品牌持续成长公司预计22年实现归母净利润208亿元同比增长4912归母22H1业绩表现亮眼智能2022-08-27马桶持续放量净利率同比提升314pct至105922年公司业绩提升主要由于智能马桶快速放量产能扩2022-04-201原材料价格周期性回落2人民币贬值3自有品牌收入张推动持续成长占比提升自有品牌方面公司23年将对线上线下渠道共同发力以进一步提升市场份额1线下方面公司于经销商网点导入多款SKU并协同第三方服务团队配套提供运营售后等服务以逐步提升消费体验2线上方面公司将重点发力高端UX系列产品配备感应翻盖泡沫盾等离子杀菌零水压冲水等多项功能有望通过提升技术壁垒突破中高端消费市场投资建议瑞尔特依托传统节水型冲水组件行业领先优势持续布局国内智能马桶千亿级蓝海市场随着智能卫浴渗透率不断提升产能布局持续扩张智能马桶新业务有望加速放量我们预计瑞尔特2022-2024年营业收入为196523692839亿元同比本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报瑞尔特增长51520581986归母净利润为208252310亿元同比增长490921282315对应PE为208x171x139x维持买入-A的投资评级风险提示智能马桶行业竞争加剧风险自有品牌拓展不及预期风险原材料价格大幅波动风险TableFinance1亿元2020A2021A2022E2023E2024E主营收入1284218683196452368928393净利润11461394207825203103每股收益元027033050060074每股净资产元403424455485524盈利和估值2020A2021A2022E2023E2024E市盈率倍377310208171139市净率倍2624232120净利润率8975106106109净资产收益率6879109124142股息收益率1515232934数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报瑞尔特财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E营业收入1284218683196452368928393成长性减营业成本973914463148631794221409营业收入增长率15845552206199营业税费103105100126148营业利润增长率-392191574176230销售费用5159467929501139净利润增长率-369216491213232管理费用75699498410851312EBITDA增长率-139126315221186研发费用536715658794996EBIT增长率-208157437228190财务费用20098-476907NOPLAT增长率-21057460237200资产减值损失-109-165-105-126-132投资资本增长率112205349185加公允价值变动收益45-420402-12净资产增长率2651736678投资和汇兑收益161162149157153营业利润12501489234427573392利润率加营业外净收支-1109-02-0202毛利率242226243243246利润总额12391498234227563394营业利润率9780119116119减所得税96162235263332净利润率8975106106109净利润11461394207825203103EBITDA营业收入179138173175173EBIT营业收入11793128130129资产负债表运营效率亿元2020A2021A2022E2023E2024E固定资产周转天数11581745745货币资金48284605571759676584流动营业资本周转天数1079310499102交易性金融资产32822500250425072495流动资产周转天数425313322299281应收账款36204743469760947002应收账款周转天数8681878283应收票据10761109192513652518存货周转天数5951555553预付账款142151183213250总资产周转天数558417425379341存货23812875315340404308投资资本周转天数221177187165150其他流动资产669536423542500可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE6879109124142长期股权投资2601010101ROA55608896109投资性房地产-----ROIC179170206247271固定资产41094317380436573366费用率在建工程36589872711182销售费用率4051404040无形资产318315301288274管理费用率5953504646其他非流动资产408647423486510研发费用率4238343435资产总额2089522389240042587127991财务费用率1605-020300短期债务-----四费营业收入156147122122122应付账款25602631302637264236偿债能力应付票据-----资产负债率194210209218221其他流动负债11021399154014101400负债权益比241265265279283长期借款-----流动比率437410407404420其他非流动负债398667458508544速动比率372339338325343负债总额40604697502356446180利息保障倍数7531784-5316448151609少数股东权益03-47-19-46-86分红指标股本41854183418041794179DPS元015015024030035留存收益1293713752148201609417717分红比率547450486494477股东权益1683517692189812022721811股息收益率1515232934现金流量表业绩和估值指标亿元2020A2021A2022E2023E2024E2020A2021A2022E2023E2024E净利润11431336207825203103EPS元027033050060074加折旧和摊销79084889410741263BVPS元403424455485524资产减值准备109165---PEX377310208171139公允价值变动损失-45420402-12PBX2624232120财务费用240114-476907PFCF1404-1817257272201投资收益-161-162-149-157-153PS3423221815少数股东损益-03-5829-27-41EVEBITDA691231028268营运资金的变动-1262-1038-366-1324-1823CAGR29731951297319经营活动产生现金流量8731024244321572344PEG1310410604投资活动产生现金流量-319-513-509-600-253ROICWACC2827333943融资活动产生现金流量-535-716-823-1307-1474REP0712100806资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报瑞尔特公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报瑞尔特免责声明任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务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