事件概述：
　　公司发布2022年度业绩快报：
　　公司预计2022年收入19.65亿元，同比+5.16%；归母净利润2.08亿元，同比+49.12%；扣非后归母净利润1.93亿元，同比+68.48%。
　　分季度看，预计2022Q4公司收入5.79亿元，同比+3.52%；归母净利润0.54亿元，同比+92.59%；扣非后归母净利润0.49亿元，同比+145.84%。
　　在国内疫情扰动以及全球经济下行背景下，受益于智能马桶业务放量，公司整体收入保持稳定且略有增长，利润端高增则主要得益于原材料价格回落以及人民币贬值带来的汇兑收益。
　　智能马桶持续放量，传统业务拖累整体增长
　　2022年公司收入同比个位数增长，我们认为主要为：1）智能马桶业务持续放量。公司智能马桶业务通过发力自有品牌以及代工业务，增速明显，我们预计2022年智能马桶业务收入同比双位数增长，其中增长主要来源于公司自有品牌。从双十一公司自有品牌线上表现看，双十一当天公司智能马桶订单量在抖音平台同类产品排名第二、天猫平台排名第四，表现靓丽；2）传统业务仍有所拖累。2022年由于欧美等海外大客户需求下滑，叠加高基数影响，我们预计传统冲水组件业务收入同比略有下滑，拖累公司整体收入增长。中长期看，持续看好国内智能马桶行业高景气发展，公司智能马桶自有品牌持续高增以及代工客户逐步拓展。
　　利润端表现靓丽，增速远高于收入增长
　　公司利润端表现靓丽，2022年归母净利润同比+49.12%，远高于收入增长，分季度看，2022Q4归母净利润同比+92.59%，增长提速。从盈利水平看，2022年公司归母净利率为10.58%，同比+3.12pct，其中，2022Q4公司归母净利率为9.27%，同比+4.29pct，盈利水平提升，我们认为：1）公司智能马桶放量，尤其是高盈利的自有品牌高速增长，业务结构不断优化，规模效应逐步发挥；2）公司主要原材料工程塑料PP、ABS价格回落，成本端压力逐步缓解；3）人民币快速贬值带来的汇兑收益。公司海外收入占比超30%，2022年人民币快速贬值，公司汇兑预计有较高收益。随着智能马桶业务的放量，规模效益进一步发挥，我们认为公司整体盈利水平有望进一步提升。
　　投资建议
　　瑞尔特深耕卫浴行业二十多年，冲水组件行业地位领先，产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域，近几年持续受益于智能坐便器业务持续放量，业绩保持良好增长。维持此前盈利预测，我们预计公司2023-2024年收入分别为23.71/28.13亿元，同比分别+20.7%/+18.7%；归母净利润分别为2.48/3.01亿元，同比分别+19.4%/+21.2%，对应当前市值，PE分别为16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　智能坐便器业务放量不及预期风险；原材料价格下行不及预期风险；新品类推出不及预期风险；行业竞争加剧风险。

研究报告全文：证券研究报告轻工制造公司点评报告2023年2月8日股票投资评级瑞尔特002790买入维持业绩略超预期智能卫浴快速放量个股表现事件概述公司发布2022年度业绩快报瑞尔特轻工制造27公司预计2022年收入1965亿元同比516归母净利润2082115亿元同比4912扣非后归母净利润193亿元同比684893分季度看预计2022Q4公司收入579亿元同比352归母-3净利润054亿元同比9259扣非后归母净利润049亿元同-9-15比14584-21-27在国内疫情扰动以及全球经济下行背景下受益于智能马桶业务-332022-022022-042022-072022-092022-112023-02放量公司整体收入保持稳定且略有增长利润端高增则主要得益于原材料价格回落以及人民币贬值带来的汇兑收益资料来源聚源中邮证券研究所智能马桶持续放量传统业务拖累整体增长公司基本情况2022年公司收入同比个位数增长我们认为主要为1智能马最新收盘价元935桶业务持续放量公司智能马桶业务通过发力自有品牌以及代工业总股本流通股本亿股418258务增速明显我们预计2022年智能马桶业务收入同比双位数增长总市值流通市值亿元3924其中增长主要来源于公司自有品牌从双十一公司自有品牌线上表现52周内最高最低价1004532看双十一当天公司智能马桶订单量在抖音平台同类产品排名第二资产负债率210天猫平台排名第四表现靓丽2传统业务仍有所拖累2022年由市盈率2750于欧美等海外大客户需求下滑叠加高基数影响我们预计传统冲水第一大股东邓光荣组件业务收入同比略有下滑拖累公司整体收入增长中长期看持持股比例125续看好国内智能马桶行业高景气发展公司智能马桶自有品牌持续高增以及代工客户逐步拓展研究所利润端表现靓丽增速远高于收入增长分析师杨维维SAC登记编号S1340522090007公司利润端表现靓丽2022年归母净利润同比4912远高于Emailyangweiweicnpseccom收入增长分季度看2022Q4归母净利润同比9259增长提速从盈利水平看2022年公司归母净利率为1058同比312pct其中2022Q4公司归母净利率为927同比429pct盈利水平提升我们认为1公司智能马桶放量尤其是高盈利的自有品牌高速增长业务结构不断优化规模效应逐步发挥2公司主要原材料工程塑料PPABS价格回落成本端压力逐步缓解3人民币快速贬值带来的汇兑收益公司海外收入占比超302022年人民币快速贬值公司汇兑预计有较高收益随着智能马桶业务的放量规模效益进一步发挥我们认为公司整体盈利水平有望进一步提升投资建议瑞尔特深耕卫浴行业二十多年冲水组件行业地位领先产品逐步从卫浴配件延申到市场空间更为广阔的智能坐便器领域近几年持市场有风险投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分续受益于智能坐便器业务持续放量业绩保持良好增长维持此前盈利预测我们预计公司2023-2024年收入分别为23712813亿元同比分别207187归母净利润分别为248301亿元同比分别194212对应当前市值PE分别为1613倍维持买入评级风险提示智能坐便器业务放量不及预期风险原材料价格下行不及预期风险新品类推出不及预期风险行业竞争加剧风险盈利预测和财务指标项目table年度FinchinaSimple2021A2022E2023E2024E营业收入百万元1868196523712813增长率454851620671865EBITDA百万元242256299364归属母公司净利润百万元139208248301增长率2158493019362120EPS元股033050059072市盈率PE2804187815741298市净率PB424459518590EVEBITDA145512601111807资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分2一财务报表和主要财务比率tableFinchinaDetail财务报表百万元2021A2022E2023E2024E主要财务比率2021A2022E2023E2024E利润表成长能力营业收入1868196523712813营业收入45552207187营业成本1446148517652075营业利润191556199213税金及附加10152023归属于母公司净利润216493194212销售费用95102135160获利能力管理费用99104130155毛利率226244256262研发费用727193109净利率75106105107财务费用10-12-18-15ROE79108115122资产减值损失-8000ROIC759499110营业利润149232278337偿债能力营业外收入1111资产负债率210197196198营业外支出0000流动比率410443449452利润总额150233279338营运能力所得税16253138应收账款周转率453450480480净利润134208248300存货周转率711733744751归母净利润139208248301总资产周转率086085094098每股收益元033050059072每股指标元资产负债表每股收益033050059072货币资金461708608995每股净资产424459518590交易性金融资产250250250250估值比率应收票据及应收账款579513739746PE2804187815741298预付款项15151821PB220204180158存货287249388361流动资产合计1652178220622440现金流量表固定资产432480504507净利润134208248300在建工程59595959折旧和摊销92525557无形资产31-4-4-4营运资本变动-143116-32390非流动资产合计587600625627其他20-18-18-16资产总计2239238226873068经营活动现金流净额102358-38431短期借款0000资本开支-140-64-79-59应付票据及应付账款244251288346其他89171715其他流动负债159151171194投资活动现金流净额-51-47-62-44流动负债合计403402459540股权融资0-100其他67676767债务融资0000非流动负债合计67676767其他-72-6300负债合计470469526606筹资活动现金流净额-72-6400股本418418418418现金及现金等价物净增加额-29247-100387资本公积金454453453453未分配利润77488911001355少数股东权益-5-5-6-7其他127159196241所有者权益合计1769191321612461负债和所有者权益总计2239238226873068资料来源公司公告中邮证券研究所请务必阅读正文之后的免责条款部分3中邮证券投资评级说明投资评级标准类型评级说明买入预期个股相对同期基准指数涨幅在20以上报告中投资建议的评级标准增持预期个股相对同期基准指数涨幅在10与20之间报告发布日后的6个月内的相股票评级对市场表现即报告发布日后中性预期个股相对同期基准指数涨幅在-10与10之间的6个月内的公司股价或行业指数可转债价格的涨跌回避预期个股相对同期基准指数涨幅在-10以下幅相对同期相关证券市场基准强于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在10以上指数的涨跌幅市场基准指数的选取A股市行业评级中性预期行业相对同期基准指数涨幅在-10与10之间场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指为基准弱于大市预期行业相对同期基准指数涨幅在-10以下可转债市场以中信标普可转债推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在10以上指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普可转债谨慎推荐预期可转债相对同期基准指数涨幅在5与10之间500或纳斯达克综合指数为基评级中性预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5与5之间准回避预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5以下分析师声明撰写此报告的分析师一人或多人承诺本机构本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息并通过独立判断并得出结论力求独立客观公平报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人上市公司基金公司证券资产管理公司特定客户等利益相关方的干涉和影响特此声明免责声明中邮证券有限责任公司以下简称中邮证券具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告报告所载资料意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断可随时更改且不予通告中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行财务顾问或者其他金融产品等相关服务证券期货投资者适当性管理办法于2017年7月1日起正式实施本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用若您非中邮证券客户中的专业投资者为控制投资风险请取消接收订阅或使用本报告中的任何信息本公司不会因接收人收到阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者本报告版权归中邮证券所有未经书面许可任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版修改节选复制发布或对本报告进行改编汇编等侵犯知识产权的行为亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形如经中邮证券授权后引用发布需注明出处为中邮证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节或修改中邮证券对于本申明具有最终解释权请务必阅读正文之后的免责条款部分4公司简介中邮证券有限责任公司2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立注册资本506亿元人民币中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司中邮证券的经营范围包括证券经纪证券投资咨询证券投资基金销售融资融券代销金融产品证券资产管理证券承销与保荐证券自营和与证券交易证券投资活动有关的财务顾问等中邮证券目前已经在北京陕西深圳山东江苏四川江西湖北湖南福建辽宁吉林黑龙江广东浙江贵州新疆河南山西等地设有分支机构中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力坚持诚信经营践行普惠服务为社会大众提供全方位专业化的证券投融资服务帮助客户实现价值增长中邮证券努力成为客户认同社会尊重股东满意员工自豪的优秀企业中邮证券研究所北京上海电话010-67017788电话18717767929邮箱yanjiusuocnpseccom邮箱yanjiusuocnpseccom地址北京市东城区前门街道珠市口东大街17号地址上海市虹口区东大名路1080号邮储银行大厦3邮编100050楼邮编200000深圳电话15800181922邮箱yanjiusuocnpseccom地址深圳市福田区滨河大道9023号国通大厦二楼邮编518048请务必阅读正文之后的免责条款部分5