核心观点：
　　瑞尔特发布2022业绩快报。22年营收19.65亿元，同比增长5.16%，归母净利2.08亿元，同比增长49.12%，扣非后同增68.48%。22Q4营收同增3.52%，归母净利同增92.59%，扣非后同增145.84%。
　　智能马桶持续成长，自主品牌发力。智能马桶产品顺应行业趋势而持续成长，随着消费者心智渗透、疫后居家舒适诉求提升、价格带下移降低购买门槛、产品功能迭代完善、转型&跨界者推动供给扩张等原因，行业渗透率持续提升，其中线上因匹配高性价比标品销售而增速更快。瑞尔特智能马桶代工业务受到部分下游客户业绩压力以及产品自产的影响，受到一定冲击，但自主品牌业务发展较快，特别多元化电商渠道积极快速拓展，主要基于公司产品功能迭代、高性价比与口碑效应，未来自主品牌有望维持高增，代工持续拓客。
　　其他业务有望维持稳定。传统主业水件代工行业相对稳定，公司作为龙头业绩也相对稳固。同层排水作为新兴品类，22年受到疫情与地产竣工等影响增速预计下移，但23年有望修复。
　　盈利水平显著修复。22全年归母净利率10.6%，同比提升3.1pct，盈利明显改善，其中Q2-3增量主要系汇兑收益贡献，而22Q4人民币处于升值状态，汇兑影响不大或存在负面影响，公司盈利改善主要系原材料价格回落成本下降，以及高盈利的自主品牌占比提升。未来随着自主品牌继续放量，原材料价格维持稳定，盈利有望继续改善。
　　盈利预测与投资建议。预计公司22-24年归母净利为2.1/2.4/2.9亿元。水件代工稳定，智能马桶业务发展、自主品牌持续放量，盈利有望稳中有升，参考可比公司估值，给予公司23年20倍PE，合理价值11.48元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示。房地产市场调控风险；疫情反复影响；原材料价格波动。
　　

研究报告全文：TablePage公告点评家居用品证券研究报告瑞尔特TableTitle002790SZ公司评级TableInvest买入当前价格987元盈利弹性明显自主品牌继续发力合理价值1148元前次评级买入TableSummary报告日期2023-02-09核心观点瑞尔特发布2022业绩快报22年营收1965亿元同比增长516相对市场TablePicQuote表现归母净利208亿元同比增长4912扣非后同增684822Q4营收同增352归母净利同增9259扣非后同增1458429智能马桶持续成长自主品牌发力智能马桶产品顺应行业趋势而持17续成长随着消费者心智渗透疫后居家舒适诉求提升价格带下移降40222042206220822102212220223低购买门槛产品功能迭代完善转型跨界者推动供给扩张等原因-8行业渗透率持续提升其中线上因匹配高性价比标品销售而增速更快-21瑞尔特智能马桶代工业务受到部分下游客户业绩压力以及产品自产的-33影响受到一定冲击但自主品牌业务发展较快特别多元化电商渠道瑞尔特沪深300积极快速拓展主要基于公司产品功能迭代高性价比与口碑效应未来自主品牌有望维持高增代工持续拓客分析师TableAuthor曹倩雯其他业务有望维持稳定传统主业水件代工行业相对稳定公司作为SAC执证号S0260520110002龙头业绩也相对稳固同层排水作为新兴品类22年受到疫情与地产021-38003621竣工等影响增速预计下移但23年有望修复caoqianwengfcomcn盈利水平显著修复22全年归母净利率106同比提升31pct盈分析师张雨露利明显改善其中Q2-3增量主要系汇兑收益贡献而22Q4人民币处SAC执证号S0260518110003于升值状态汇兑影响不大或存在负面影响公司盈利改善主要系原材SFCCENoBNU523料价格回落成本下降以及高盈利的自主品牌占比提升未来随着自主021-38003692品牌继续放量原材料价格维持稳定盈利有望继续改善zhangyulugfcomcn盈利预测与投资建议预计公司22-24年归母净利为212429亿元请注意曹倩雯并非香港证券及期货事务监察委员会的注水件代工稳定智能马桶业务发展自主品牌持续放量盈利有望稳中册持牌人不可在香港从事受监管活动有升参考可比公司估值给予公司23年20倍PE合理价值1148元股维持买入评级相关研究TableDocReport风险提示房地产市场调控风险疫情反复影响原材料价格波动瑞尔特002790SZ智能2022-02-28坐便器推动新一轮成长盈利预测TableFinance2020A2021A2022E2023E2024ETableContacts营业收入百万元12841868196522842627增长率15845552163150EBITDA百万元198238150198243归母净利润百万元115139208240284增长率-369216491155183EPS元股027033050057068市盈率x21172840198517191453ROE6879105108113EVEBITDAx9801478239317641386数据来源公司财务报表广发证券发展研究中心识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明14TablePageText瑞尔特公告点评资产负债表TableFinanceDetail单位百万元现金流量表单位百万元至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E流动资产16001652188320842398经营活动现金流87102164169169货币资金483461557663773净利润114134202240284应收及预付479594679744881折旧摊销7992323233存货238287336366431营运资金变动-112-143-42-71-110其他流动资产400310311312313其它620-27-32-38非流动资产490587650713776投资活动现金流-32-51-68-63-58长期股权投资30246资本支出-88-140-89-91-93固定资产411432451470489投资变动5689-2-2-2在建工程45994129164其他00243037无形资产3231384552筹资活动现金流-53-72000其他长期资产4165656565银行借款00000资产总计20892239253327973175股权融资300000流动负债366403495520613其他-84-72000短期借款00000现金净增加额-23-2997105111应付及预收226244304322384期初现金余额504482461557663其他流动负债140159191198229期末现金余额482453557663773非流动负债4067676767长期借款00000应付债券00000其他非流动负债4067676767负债合计406470562586680股本418418418418418资本公积449454454454454主要财务比率留存收益845921112913691653至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益16831774198222222506成长能力少数股东权益0-5-11-11-11营业收入增长15845552163150负债和股东权益20892239253327973175营业利润增长-392191486205183归母净利润增长-369216491155183获利能力利润表单位百万元毛利率242226227237240至12月31日2020A2021A2022E2023E2024E净利率8971103105108营业收入12841868196522842627ROE6879105108113营业成本9741446151817431996ROIC6573546775营业税金及附加1010101113偿债能力销售费用5195122136144资产负债率194210222210214管理费用7699118137158净负债比率241265285265272研发费用54727991105流动比率437410380401391财务费用2010-10-12-14速动比率368335308327317资产减值损失-1-8-1-1-1营运能力公允价值变动收益4-4000总资产周转率061083078082083投资净收益1616243037应收账款周转率360399378388383营业利润125149221267316存货周转率539650584623610营业外收支-11300每股指标元利润总额124150224267316每股收益027033050057068所得税1016222732每股经营现金流021024039040040净利润114134202240284每股净资产402424474532599少数股东损益0-6-600估值比率归属母公司净利润115139208240284PE21172840198517191453EBITDA198238150198243PB144223208186165EPS元027033050057068EVEBITDA9801478239317641386识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明24TablePageText瑞尔特公告点评广发造纸轻工行业研究小组TableResearchTeam曹倩雯资深分析师北京大学硕士2020年加入广发证券发展研究中心张雨露资深分析师美国杜兰大学金融学硕士2016年加入广发证券发展研究中心李悦瑜研究员悉尼大学硕士2023年加入广发证券曾任职于德邦基金管理有限公司1年证券行业研究经验广发证券TableIndustryInvestDescription行业投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘10以上持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-1010卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘10以上广发证券TableCompanyInvestDescription公司投资评级说明买入预期未来12个月内股价表现强于大盘15以上增持预期未来12个月内股价表现强于大盘5-15持有预期未来12个月内股价相对大盘的变动幅度介于-55卖出预期未来12个月内股价表现弱于大盘5以上联系我们TableAddress广州市深圳市北京市上海市香港地址广州市天河区马场路深圳市福田区益田路北京市西城区月坛北上海市浦东新区南泉香港德辅道中189号26号广发证券大厦356001号太平金融大厦街2号月坛大厦18层北路429号泰康保险李宝椿大厦29及30楼31层大厦37楼楼邮政编码510627518026100045200120-客服邮箱gfzqyfgfcomcn法律主体TableLegalDisclaimer声明本报告由广发证券股份有限公司或其关联机构制作广发证券股份有限公司及其关联机构以下统称为广发证券本报告的分销依据不同国家地区的法律法规和监管要求由广发证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司经营机构完成广发证券股份有限公司具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格接受中国证监会监管负责本报告于中国港澳台地区除外的分销广发证券香港经纪有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见4号牌照的牌照接受香港证监会监管负责本报告于中国香港地区的分销本报告署名研究人员所持中国证券业协会注册分析师资质信息和香港证监会批复的牌照信息已于署名研究人员姓名处披露重要TableImportant声明Notices广发证券股份有限公司及其关联机构可能与本报告中提及的公司寻求或正在建立业务关系因此投资者应当考虑广发证券股份有限公司及其关联机构因可能存在的潜在利益冲突而对本报告的独立性产生影响投资者不应仅依据本报告内容作出任何投资决策投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或者口头承诺均为无效本报告署名研究人员联系人以下均简称研究人员针对本报告中相关公司或证券的研究分析内容在此声明1本报告的全部分析结论研究观点均精确反映研究人员于本报告发出当日的关于相关公司或证券的所有个人观点并不代表广发证券的立场2研究人员的部分或全部的报酬无论在过去现在还是将来均不会与本报告所述特定分析结论研究观点具有直接或间接的联系研究人员制作本报告的报酬标准依据研究质量客户评价工作量等多种因素确定其影响因素亦包括广发证券的整体经营收入该等经营收入部分来源于广发证券的投资银行类业务识别风险发现价值请务必阅读末页的免责声明34TablePageText瑞尔特公告点评本报告仅面向经广发证券授权使用的客户特定合作机构发送不对外公开发布只有接收人才可以使用且对于接收人而言具有保密义务广发证券并不因相关人员通过其他途径收到或阅读本报告而视其为广发证券的客户在特定国家或地区传播或者发布本报告可能违反当地法律广发证券并未采取任何行动以允许于该等国家或地区传播或者分销本报告本报告所提及证券可能不被允许在某些国家或地区内出售请注意投资涉及风险证券价格可能会波动因此投资回报可能会有所变化过去的业绩并不保证未来的表现本报告的内容观点或建议并未考虑任何个别客户的具体投资目标财务状况和特殊需求不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的投资建议本报告发送给某客户是基于该客户被认为有能力独立评估投资风险独立行使投资决策并独立承担相应风险本报告所载资料的来源及观点的出处皆被广发证券认为可靠但广发证券不对其准确性完整性做出任何保证报告内容仅供参考报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价广发证券不对因使用本报告的内容而引致的损失承担任何责任除非法律法规有明确规定客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策如有需要应先咨询专业意见广发证券可发出其它与本报告所载信息不一致及有不同结论的报告本报告反映研究人员的不同观点见解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