【核心观点】
　　3月社零总额3.8万亿增10.6%，较21年增6.7%；除汽车外的消费品零售额3.6万亿增10.5%。限额以上商品零售1.5亿增10.1%。
　　考虑到3M2022年疫情原因，我们测算了各品类的3M2021-3M2023的单月2-yearCAGR，限额以上品类看，①粮油食品、烟酒、文化办公：由于必需属性较强&开学需求，2-year CAGR主要由2M22正增长驱动，实际3M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类看，2-year CAGR中，餐饮>金银珠宝>服饰>化妆品>地产周期品类（电器＆家具）。整体看，服务修复斜率优于商品消费，商品消费中珠宝修复最优。
　　行业风险提示：消费持续疲软；新业态分流；行业竞争加剧；监管政策不确定。
　　1.3月社零总额3.8万亿增10.6%，餐饮持续恢复，金银珠宝延续高景气
　　2023年1-3月社零总额11.49万亿元，同比增5.8%；其中除汽车外的消费品零售额10.41万亿元，同比增6.8%，限额以上消费品零售额4.37万亿元，同比增4.8%。
　　分渠道，1-3月网上零售额3.3万亿，名义同比增8.6%，其中实物商品网上零售额同比增长7.3%，占比社零总额24.2%（较1-2月上升1.5pct），网上吃、用、穿类商品增速各7.3%、6.9%、8.6%。
　　3月社零总额3.79万亿元，同比增10.6%，增速同比增加14.1pct、环比增加7.1pct。其中，除汽车外的消费品零售额33591亿元，同比增长10.5%。限额以上商品零售额1.44万亿元，同比增长8.5%。
　　按消费类型，3月份，商品零售34148亿元，名义同比增长9.1%，增速环比增加6.2pct；餐饮收入3707亿元，同比增长26.3%，增幅环比增加17.1pct。
　　分品类，必需品增速仍稳健，可选品类黄金珠宝、服饰增速较高。①3月粮油食品、烟酒各增4.4%、9.0%，饮料减5.1%；可选品中金银珠宝表现抢眼，日用品、家电、化妆品、金银珠宝、服饰各增7.7%、-1.4%、9.6%、37.4%、17.7%。②环比2023年1-2月，烟酒、日用品、化妆品、服装、珠宝、家电增速各增2.9、3.8、5.8、12.3、31.5、0.5pct，粮油食品、饮料、家具增速各降4.6、10.3、1.7pct。③同比2022年3月，烟酒、日用品、化妆品、服装、珠宝、家电、家具增速增长1.8、8.5、15.9、30.4、55.3、2.9、12.3pct，粮油食品、饮料增速各降8.1、17.7pct。
　　考虑到3M2022年疫情原因，我们测算了各品类的3M2021-3M2023的单月2-yearCAGR，限额以上品类看，①粮油食品、烟酒、文化办公：由于必需属性较强&开学需求，2-year CAGR主要由2M22正增长驱动，实际3M23单月增速修复高度（增速所处2018年以来分位数）偏弱。②可选品类看，2-year CAGR中，餐饮>金银珠宝>服饰>化妆品>地产周期品类（电器＆家具）。整体看，服务修复斜率优于商品消费，商品消费中珠宝修复最优。
　　2.投资建议：重视“中特估”与AI+主线，二季度维持对珠宝和百货龙头的推荐，新增推荐小商品城，关注美护复苏节奏
　　我们在《2023年的线下零售，我们在期待什么？》提出零售各子渠道/品牌的轮动复苏节奏和弹性，医美>珠宝>百货潮玩>超市；考虑到基数效应，我们预计二季度珠宝消费有望延续高增长，美护关注医美复苏弹性；百货超市基本面仍在修复期，精选个股，推荐“中特估”视角下的百货龙头、小商品城。
　　【珠宝】关注Q2低基数+高经营杠杆，优选开店确定性高的个股，重点推荐：①老凤祥：2025年实现十四五的千亿目标，对应22-25年收入CAGR 16.7%；国改&中特估值下或有估值催化。②迪阿股份：高经营杠杆+“520”催化。关注潮宏基（直营占比高于同业带来高杠杆+快速开店周期）、周大生（新店型+黄金模型优化）、中国黄金（培育钻+主业稳健）。
　　【商超】①百货：我们判断目前客流与购买力均尚未完全修复，但通过降本提效和租赁准则影响逐年减少，龙头公司的利润弹性或优于收入；维持推荐重庆百货，关注王府井、百联股份；此外，百货也是国改潜力和Reits机会最大的子板块。②超市：同店仍在修复期，拐点标的推荐家家悦，稳健标的推荐红旗连锁，Q1业绩确定性关注永辉超市。
　　【美护】①板块经历盘整期，估值已处于历史低分位数，Q2重视美护板块机会。医美阳康休整期后逐步修复景气向上，叠加Q2低基数有望呈现超越消费中枢的靓丽表观。②化妆品高基数下延续分化，产品结构优、渠道运营强的公司有望体现超额α。核心推荐：爱美客、华熙生物，关注美丽田园、巨子生物、贝泰妮等。
　　【小商品城】2019年公司提出“以市场为主业，以数字为纽带，以平台为支撑，打造国际贸易综合服务商”战略，结合业务进展，我们判断公司2023年将开始步入转型收获期。①市场业务进入新一轮扩张周期：二区市场完成部分招商，收回商位使用费8.56亿，有望在2023年贡献收入利润；拟投资83亿建设全球数贸中心，有望在2026年开始贡献业绩；②新业务稳步推进，打造数据大平台：优化迭代Chinagoods平台，深入贸易服务链，形成数据闭环；获批跨境人民币资质，积极申请跨境外汇资质；