业绩简评
　　公司4.21公告22年营收/归母净利润471.2/7.7亿元、同比-7.2%/-3.7%；单Q4业绩有所承压，营收/归母净利润114.3/1.5亿元、同比-17.4%/-35.9%。
　　 1Q23复苏趋势渐显，营收/归母净利润/扣非净利润161.4/3.0/2.8亿元、同比+12.3%/+19.1%/+14.6%。
　　经营分析
　　22年K金产品逆势增长、服务费增速靓丽，受益线下消费场景复苏+节日催化+金价上涨、1Q23黄金珠宝表现亮眼。22年黄金珠宝营收466.86亿元、同比-7.55%，其中黄金/K金产品营收462.02/4.84亿元、分别同比-7.73%/+13.39%，单Q4黄金珠宝营收同比-17.9%；服务费收入1.72亿元、同比+25.32%，单Q4同比+78.4%。1Q23黄金珠宝营收159.8亿元、同增12.45%，服务费收入863.5万元、同降47.81%。
　　 22年加盟门店部分调整优化，预计23年自营门店延续平稳运营、加盟门店恢复净开店。22年末自营/加盟店3537/105家、较21年末净减少93家/净增加14家。23Q1自营/加盟店净增加0家/净减少27家。公司2Q23-4Q23拟增加直营店9家、加盟店114家（主要集中在华北、华中地区）。
　　受益金价上行、4Q22毛利率有所提升。公司4Q22~23Q1毛利率4.13%（+0.9PCT）、3.99%（-0.1 PCT）。分产品看，22年黄金珠宝毛利率3.5%、同比+0.87PCT，其中黄金/K金产品毛利率3.31%/22.16%、同比+0.79/+6.41PCT。
　　展望2Q23，公司春季展销会（4.19-4.22）跟踪来看，经销商需求强劲+信心充足（2000+家加盟商参与、销量10+吨），Q2销售有望延续靓丽表现。
　　盈利预测、估值与评级
　　央企一体化黄金珠宝龙头、供应链资源&渠道能力强大，培育钻第二增长曲线雏形初现、有望贡献增量。下调盈利预测，预计23-25年归母净利润10.06/12.38/14.31亿元，同比+31.5%/+23.0%/+15.6%，对应23-25年PE分别为20/17/14倍，维持“增持”评级。
　　风险提示.
　　金价波动;培育钻业务进展不及预期:加盟渠道拓展不及预期;培育钻裸钻价格波动。