投资要点：
　　债市为何偏强？后续风险大吗？
　　债市持续偏强，基本面固然有结构性问题，但我们认为行情强势背后的主要原因是机构行为，简言之资金淤积在债市：1）全国性银行自营盘年初偏空，当前正持续进入债市，有拉久期的需求。2）农商行配置力量强于预期，4月以来又重新开始配置长债且配置力度较强（4/1-4/21日均净买入债券244亿元、比3月均值水平高140亿元）；保险配置力量也较为平稳。3）理财配置力量同样好于预期，4月以来二级市场日均净买入量创21年以来新高。4）近期利率债存单配置新增力量是境外机构。
　　有哪些潜在风险点让机构行为发生反转？我们认为，一是风险偏好抬升，资金流向权益资产。二是机构交易拥挤度到一定临界值，市场过热而进行调整。三是资金面收紧打破资产荒局面，目前看央行还是比较呵护市场流动性的，4月税期资金面也好于预期，除非有打击资金空转、加强金融监管的政策出台。
　　长端利率振幅有限，整体风险或不大。关注长久期高流动性资产的票息策略、税期已过存单价值同样值得关注。年初以来市场策略从短久期票息加杠杆到短久期下沉、再到拉久期。在债市窄幅震荡背景下，我们认为拉久期或信用下沉仍是获取收益的主要方式。建议负债不稳定的机构以高流动性资产配置为主。新增资金进入债市，可关注3-4年国股二永配置价值。现金类账户关注1Y国股存单的配置价值。纯利率债账户关注长债票息策略。此外，关注6Y国债国开债的骑乘策略（骑乘3个月）。
　　基本面：3月经济结构不均衡，4月以来环比修复放缓，低通胀短期延续
　　23Q1经济增速略超预期、GDP实际同比增速4.5%、较去年Q4增速加快1.6pct，两年平均增速4.65%，主要靠消费拉动。但经济修复结构不均衡，从生产法来看，3月工业增加值同比增速为3.9%、不及预期，服务业生产指数恢复较快、涨幅提速至9.2%。从三驾马车看，出口再超预期、消费两年同比增速放缓、投资涨幅放缓。从环比季调来看，消费增速下滑，工业生产企稳、投资增速转负。4月以来中观高频经济数据显示，生产端环比走弱，需求端表现分化；基建方面也表现偏弱。物价方面，当前CPI处于“U”型走势的底部，我们预计4月CPI或同比增速或继续下滑、PPI同比降幅或继续扩大。
　　上周回顾：资金利率上行，存单量升价平，债市保持平稳
　　资金利率上行。上周央行净投放资金1380亿元，R007/DR007均值上行13BP/15BP。3M存单发行利率上行，FR007-1Y互换利率先下后上；至4/21，国股银票1M、3M、6M转贴现利率较4月14日分别+7bp、-7bp、-13bp。
　　利率债净供给大幅减少，存单发行放量，价格基本持平。利率债净融资额300亿元，环比减少4520亿元。截至4月21日，未来一周国债计划发行1640亿元，环比下降，地方政府债计划发行1167亿元，环比上升。农发债需求一般，国开债、进出口行债和国债需求分化。
　　上周债市保持平稳。上周一MLF小幅缩量平价续作叠加税期临近，资金面小幅收紧，市场等待经济数据公布，当日10Y国开活跃收益率上行1.6BP；上周二经济数据略超预期，利空出尽、10Y国开活跃券收益率下行1.4BP；上周四LPR报价不变，央行举行一季度金融统计数据新闻发布会强调“将继续实施稳健的货币政策…确保利率水平合适”；上周五30Y国债期货上市首日表现强劲，带动现券利率小幅下行。国债5Y-3Y/国开10Y-5Y最陡。10Y国开债隐含税率由5.89%上升至6.09%，位于23%分位数水平。