业绩简评
　　4月22日公司披露22年年报，22年公司实现营收7.99亿元，同比-9.45%，实现归母净利润1.55亿元，同比-33.05%。Q4公司实现营收2.38亿元，同比-8.10%，实现归母净利润0.23亿元，同比-54.85%。22年受行业及外部环境等因素影响，国内风电建设不及预期，公司项目实施进度放缓，国内主营业务下降。
　　经营分析
　　22年公司加大费用投入，净利率短期有所承压。受原材料价格上涨和销售单价下降影响，22年公司内销毛利率35.23%，同比下降10.27pcts。同时，公司净利率短期承压明显，22年公司销售净利率19.41%，同比下降6.84pcts。22年期间公司加大研发投入和海外销售规模，研发费用率8.99%，同比增长2.5pcts，销售费用率13.93%，同比增长4.0pcts。
　　23年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升。22年我国风电招标量达109.3GW，YoY+102%，其中海风招标22.3GW，YoY+698%。展望23年，预计国内新增风电装机有望达80GW，YoY+60%。公司作为国内风电升降设备龙头，受益风机大型化叠加海上风电高景气，公司产品有望量价齐升，预计23年公司高空升降设备营收有望达9.97亿元，YoY+83.4%。
　　公司积极拓展海外市场，23年海外市场业绩有望高增。22年公司海外收入实现3.12亿元，同比+109.25%，占主营业务收入占比由21年17%增至22年的39%，公司海外市场开拓取得阶段性成效。根据测算，美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-40亿元，2018-2020年公司在美国市场销售收入仅0.62亿元左右，伴随公司产品渗透率持续提升，潜在市场有望打开。
　　公司积极开拓其他领域，有望打造第二增长曲线。公司产品开始拓展至电网、通信、火力发电、建筑、桥梁等行业。22年公司积极研发新产品，陆续开发智能安全防护设备、高空应急装备、工业升降机、爬塔机、爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场，进一步拓展了公司的业务范围，为公司未来持续发展培养了新的利润增长点。
　　盈利预测、估值与评级
　　预计公司23/24/25年归母净利润分别为2.9/3.7/4.7亿元，公司为风电高空升降设备龙头，股票现价对应PE估值为21/16/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　下游风电装机不及预期，公司新产品研发、下游拓展不及预期，原材料价格上涨风险，汇率波动风险。
　　
　　

研究报告全文：业绩简评4月22日公司披露22年年报22年公司实现营收799亿元同比-945实现归母净利润155亿元同比-3305Q4公司实现营收238亿元同比-810实现归母净利润023亿元同比-548522年受行业及外部环境等因素影响国内风电建设不及预期公司项目实施进度放缓国内主营业务下降经营分析22年公司加大费用投入净利率短期有所承压受原材料价格上人民币元成交金额百万元涨和销售单价下降影响22年公司内销毛利率3523同比下7300500降1027pcts同时公司净利率短期承压明显22年公司销售6400400净利率1941同比下降684pcts22年期间公司加大研发投5500300入和海外销售规模研发费用率899同比增长25pcts销4600200售费用率1393同比增长40pcts370010023年下游风电需求高增有望带动公司国内业务回升22年我国28000风电招标量达1093GWYoY102其中海风招标223GW220425YoY698展望23年预计国内新增风电装机有望达80GW成交金额中际联合沪深300YoY60公司作为国内风电升降设备龙头受益风机大型化叠加海上风电高景气公司产品有望量价齐升预计23年公司高公司基本情况人民币空升降设备营收有望达997亿元YoY834项目202120222023E2024E2025E公司积极拓展海外市场23年海外市场业绩有望高增22年公营业收入百万元883799143317852211司海外收入实现312亿元同比10925占主营业务收入占营业收入增长率2964-945792824532391归母净利润百万元232155285367469比由21年17增至22年的39公司海外市场开拓取得阶段性归母净利润增长率2517-3305839128562784成效根据测算美国风机存量市场加装逻辑下潜在规模为30-摊薄每股收益元2106102218792416308940亿元2018-2020年公司在美国市场销售收入仅062亿元左每股经营性现金流净额103157037155206ROE归属母公司摊薄1125717121714261617右伴随公司产品渗透率持续提升潜在市场有望打开PE45713464210616391282公司积极开拓其他领域有望打造第二增长曲线公司产品开始PB514248256234207拓展至电网通信火力发电建筑桥梁等行业22年公司积来源公司年报国金证券研究所极研发新产品陆续开发智能安全防护设备高空应急装备工业升降机爬塔机爬梯导向物料输送机等新产品并推向市场进一步拓展了公司的业务范围为公司未来持续发展培养了新的利润增长点盈利预测估值与评级预计公司232425年归母净利润分别为293747亿元公司为风电高空升降设备龙头股票现价对应PE估值为211613倍维持买入评级风险提示下游风电装机不及预期公司新产品研发下游拓展不及预期原材料价格上涨风险汇率波动风险敬请参阅最后一页特别声明1公司点评附录三张报表预测摘要损益表人民币百万元资产负债表人民币百万元2020202120222023E2024E2025E2020202120222023E2024E2025E主营业务收入681883799143317852211货币资金56415911485143415281694增长率296-95793245239应收款项3775034117629491175主营业务成本-283-462-450-741-897-1085存货177179185294356431销售收入416523563517503491其他流动资产125151136137138毛利3984213496928881127流动资产113122772232262629703438销售收入584477437483497509总资产925958892910919929营业税金及附加-6-5-4-7-9-11长期投资000000销售收入090605050505固定资产6766107109110112销售费用-121-88-111-193-241-299总资产552843383430销售收入17799139135135135无形资产1720146148149151管理费用-40-46-62-100-125-155非流动资产9299272259261264销售收入595278707070总资产7542108908171研发费用-34-57-72-107-134-164资产总计122223762504288532313703销售收入496490757574短期借款021000息税前利润EBIT197225100283379499应付款项196224200361437529销售收入289255125198212225其他流动负债10379128165206256财务费用-6335778流动负债299305329527644785销售收入08-03-44-05-04-04长期贷款000000资产减值损失-5-6-2000其他长期负债81112131518公允价值变动收益000000负债307316341540658802投资收益21720202020普通股股东权益91520602163234525722900税前利润1264116604636其中股本83110152152152152营业利润212264171336431552未分配利润45060769388311101438营业利润率311299214234242249少数股东权益000000营业外收支100000负债股东权益合计122223762504288532313703税前利润212264172336431552利润率312299215234242249比率分析所得税-27-33-16-50-65-832020202120222023E2024E2025E所得税率12712496150150150每股指标净利润185232155285367469每股收益224421061022187924163089少数股东损益000000每股净资产110961873014250154471694519107归属于母公司的净利润185232155285367469每股经营现金净流221410301571036715532056净利率272262194199206212每股股利000005050630063009180927回报率现金流量表人民币百万元净资产收益率202211257171217142616172020202120222023E2024E2025E总资产收益率151497562098911351266净利润185232155285367469投入资本收益率1871956416102612511460少数股东损益000000增长率非现金支出111917182022主营业务收入增长率26332964-945792824532391非经营收益-3-18-39-3-20-20EBIT增长率35801446-55691840433773151营运资金变动-11-119105-244-131-158净利润增长率30572517-3305839128562784经营活动现金净流18311323956236312总资产增长率20419439538152012001461资本开支-10-10-188-22-22-25资产管理能力投资10-209000应收账款周转天数10729971365120012001200其他21720202020存货周转天数198014051475145014501450投资活动现金净流-77-377-2-2-5应付账款周转天数160310451035110011001100股权募资09840000固定资产周转天数359275488279225185债权募资000-200偿债能力其他-43-74-72-104-139-141净负债股东权益-6164-7709-7476-6679-6455-6297筹资活动现金净流-43910-72-105-139-141EBIT利息保障倍数344-764-28-392-515-622现金净流量1191024-185-5294166资产负债率251113291361187120382167来源公司年报国金证券研究所敬请参阅最后一页特别声明2公司点评市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明日期一周内一月内二月内三月内六月内市场中相关报告投资建议为买入得1分为增持得2分为中性得3分为减持得4分之后平均计算得出最终评分作为市场平均投资建议的参考最终评分与平均投资建议对照100买入10120增持20130中性30140减持来源聚源数据历史推荐和目标定价人民币人民币元历史推荐与股价成交量序号日期评级市价目标价970020012023-02-26买入4108611461148700来源国金证券研究所770015067001005700470050370027000211106221106210506210806220206220506230206220806投资评级的说明买入预期未来612个月内上涨幅度在15以上增持预期未来612个月内上涨幅度在515中性预期未来612个月内变动幅度在-55减持预期未来612个月内下跌幅度在5以上敬请参阅最后一页特别声明3公司点评特别声明国金证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格形式的复制转发转载引用修改仿制刊发或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用经过书面授权的引用刊发需注明出处为国金证券股份有限公司且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告反映撰写研究人员的不同设想见解及分析方法故本报告所载观点可能与其他类似研究报告的观点及市场实际情况不一致国金证券不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此有关的其他任何损失承担任何责任且本报告中的资料意见预测均反映报告初次公开发布时的判断在不作事先通知的情况下可能会随时调整亦可因使用不同假设和标准采用不同观点和分析方法而与国金证券其它业务部门单位或附属机构在制作类似的其他材料时所给出的意见不同或者相反本报告仅为参考之用在任何地区均不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告提及的任何证券或金融工具均可能含有重大的风险可能不易变卖以及不适合所有投资者本报告所提及的证券或金融工具的价格价值及收益可能会受汇率影响而波动过往的业绩并不能代表未来的表现客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突而不应视本报告为作出投资决策的唯一因素证券研究报告是用于服务具备专业知识的投资者和投资顾问的专业产品使用时必须经专业人士进行解读国金证券建议获取报告人员应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况以及若有必要咨询独立投资顾问报告本身报告中的信息或所表达意见也不构成投资法律会计或税务的最终操作建议国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保在任何时候均不构成对任何人的个人推荐在法律允许的情况下国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务本报告并非意图发送发布给在当地法律或监管规则下不允许向其发送发布该研究报告的人员国金证券并不因收件人收到本报告而视其为国金证券的客户本报告对于收件人而言属高度机密只有符合条件的收件人才能使用根据证券期货投资者适当性管理办法本报告仅供国金证券股份有限公司客户中风险评级高于C3级含C3级的投资者使用本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要不应被视为对特定客户关于特定证券或金融工具的建议或策略对于本报告中提及的任何证券或金融工具本报告的收件人须保持自身的独立判断使用国金证券研究报告进行投资遭受任何损失国金证券不承担相关法律责任若国金证券以外的任何机构或个人发送本报告则由该机构或个人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