研究报告全文：yrtsudnIelbaT中际联合TableTitle605305动态点评公挖掘价值投资成长司研风电安全设备龙头业绩有望反转究TableRank增持首次新能2023年03月07日源证东方财富证券研究所TableAuthor券事项证券分析师周旭辉研公司TableSummary近期公告募投项目年产5万台高空作业安全设备项目一期究证书编号S1160521050001报已实施完成达到预定可使用状态并已投产实际投资1075331万元联系人程文祥告联系电话021-23586475评论相对指数表现TablePicQuote疫情拖累公司2022年利润表现公司主要产品包括塔筒升降机免2358爬器助爬器等截止2022年12月底公司5万台高空作业安全设1018备募投项目按原预定计划已经达到计划产能实际投资11亿元左右-321凸显公司业务较强的执行力和兑现能力2022年前三季度公司实现-1661营业收入56亿元同比下降100实现扣非后归母净利润11亿-30003757779711717元同比下降3562021年公司销量保持高增并带动收入增长-4340中际联合沪深300但是由于钢和铝等大宗商品原材料价格上涨导致公司毛利率较2020年下降107个百分点拖累公司利润端表现2022年受疫情影响基本数据TableBasedata公司产品销售受阻再加上原材料成本上行继续拉低毛利率公司收总市值百万元728640入和利润端表现均不佳流通市值百万元51004852周最高最低元733231262023年国内风电交付大年海外市场存量改装需求庞大公司将直接52周最高最低PE42291921受益2022年国内风电招标量高达100GW以上同比增长60但52周最高最低PB463215是由于疫情因素影响2022年国内风电新增吊装容量498GW同比52周涨幅-570下降11新增装机量376GW同比下降212023疫情等因素消52周换手率46037失叠加2022年风机整机价格大幅下降历史未完结的风电项目将TableReport集中在今年交付2023年国内大概率将迎来装机大年海外市场方面相关研究截止2021年底欧洲和美国风电累计装机容量分别为2360GW和1343GW在安全设备上面具有较大的存量改装需求另外根据GWEC预测2022-2025年欧洲和北美洲新增风电装机量也将保持稳定增长公司作为风电安全设备行业龙头将直接受益于国内外风电行业的增长2023年业绩高增长确定性高风机大型化和风电以外领域市场的拓展将是公司中长期增长动力中长期来看国内外风机均存在大型化的发展趋势而大型风机通常会同时标配升降机和免爬器对公司的风电市场是潜在的利好另外在做好风电领域应用产品持续开发的同时公司也在积极拓展公司安全设备产品在其它领域的应用如电网塔架民用领域建筑火电水电石油石化钢铁冶炼海洋工程通讯塔架等领域2022H1公司在建筑领域工业领域民用应急逃生等领域成立了专门的团队后效果显著在风电以外领域取得的收入已经是2021全年的2倍Tableyemei中际联合605305动态点评投资建议公司作为风电安全设备龙头将直接受益于风电行业装机量的回暖我们根据公司历史产品销量市占率和成本等做出如下盈利预测预计公司202220232024年营业收入分别为74813061632亿元预计归母净利润分别为178321402亿元EPS分别为117212265元对应PE分别为412318倍给予增持评级盈利预测百万元截止日期20230306TableFinanceInfo项目年度2021A2022E2023E2024E营业收入百万元8828474755130584163229增长率2964-153274682500EBITDA百万元25675197973676446444归属母公司净利润百万元23171177573213640211增长率2517-233680982513EPS元股230117212265市盈率PE4187412022761819市净率PB514337294253EVEBITDA3507286014861103资料来源Choice东方财富证券研究所风险提示国内风电新增装机不及预期海外风电安全设备需求不及预期钢材和铝材等原材料价格大幅上涨敬请阅读本报告正文后各项声明2Tableyemei中际联合605305动态点评资产负债表百万元TableFinance现金流量表百万元至12月31日2021A2022E2023E2024E至12月31日2021A2022E2023E2024E流动资产227728237215291634344683经营活动现金流11333177422026534484货币资金159053165590185618219619净利润23171177573213640211应收及预付50259487946955282040折旧摊销1238129712991428存货17876223803566342522营运资金变动-11887178-11678-5663其他流动资产540451800502其它-1189-1490-1492-1492非流动资产9881142321487815515投资活动现金流700-4132-304-456长期股权投资000000000000资本支出-997-5752-1924-2046固定资产6647110101137611615投资变动000000000000在建工程000000000000其他1697162016201590无形资产1565150515301561筹资活动现金流90988-7073067-028其他长期资产1668171719722339银行借款000000000000资产总计237609251447306511360198债券融资000000000000流动负债30497336415649369989股权融资98429000000000短期借款000000000000其他-7442-7073067-028应付及预收22077244144115051027现金净增加额10240265372002834000其他流动负债841992271534418962期初现金余额56353158755165292185320非流动负债107896710421022期末现金余额158755165292185320219321长期借款000000000000应付债券000000000000其他非流动负债107896710421022负债合计31574346075753571011实收资本11000151801518015180资本公积126328122148122148122148留存收益6843979244111380151591主要财务比率归属母公司股东权益206035216840248976289187至12月31日2021A2022E2023E2024E少数股东权益000000000000成长能力负债和股东权益237609251447306511360198营业收入增长2964-153274682500营业利润增长2489-209580982513利润表百万元归属母公司净利润增长2517-233680982513至12月31日2021A2022E2023E2024E获利能力营业收入8828474755130584163229毛利率4767455747484790营业成本46197406906858385045净利率2625237524612463税金及附加504374653816ROE112581912911390销售费用877674761305816323ROIC103872412091322管理费用46235233848810610偿债能力研发费用56654859848810610资产负债率1329137618771971财务费用-295-890-842-792净负债比率----资产减值损失-032000000000流动比率747705516492公允价值变动收益000000000000速动比率686637452431投资净收益1697150015001500营运能力资产处置收益000000000000总资产周转率037030043045其他收益2550237741525190应收账款周转率309250357400营业利润26429208913780747308存货周转率494334366384营业外收入026000000000每股指标元营业外支出016000000000每股收益230117212265利润总额26438208913780747308每股经营现金流103117133227所得税3267313456717096每股净资产1873142816401905净利润23171177573213640211估值比率少数股东损益000000000000PE4187412022761819归属母公司净利润23171177573213640211PB514337294253EBITDA25675197973676446444EVEBITDA3507286014861103资料来源Choice东方财富证券研究所敬请阅读本报告正文后各项声明3Tableyemei中际联合605305动态点评东方财富证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明投资建议的评级标准报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级另有说明的除外评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现也即以报告发布日后的3到12个月内的公司股价或行业指数相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准其中A股市场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准股票评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15以上增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于515之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15-5之间卖出相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15以上行业评级强于大市相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10以上中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-1010之间弱于大市相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10以上免责声明本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国香港和澳门特别行政区台湾省除外发布本研究报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性客户也不应该认为该信息是准确和完整的同时本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司会适时更新我们的研究但可能会因某些规定而无法做到除了一些定期出版的报告之外绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议也没有考虑到个别客户特殊的投资目标财务状况或需求客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况若有必要应寻求专家意见本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动过去的表现并不代表未来的表现未来的回报也无法保证投资者可能会损失本金外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响那些涉及期货期权及其它衍生工具的交易因其包括重大的市场风险因此并不适合所有投资者在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容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