据中国基金报报道，监管就新上报债券型基金的信用债比例和杠杆水平提出新的指导意见，并且近期获批的部分债券型基金的投资范围已反映出这一变化，具体表现为降低中低等级信用债比例上限以及收紧杠杆使用范围。新指导意见出现或是由于去年四季度债市波动加剧，中低等级信用债折价严重。相比之下，利率债流动性较好、无违约风险，本报告将对长期偏好利率风格的短债、中长债、固收+基金进行筛选和优选，完整筛选清单可于招商证券基金评价系统查看（https://chinafund.cmschina.com）。
　　短债基金：长期保持利率风格的基金数量不多，其中万家1-3年政策性金融债收益良好、Sharpe超过1，2022H2债券差价收入保持为正，表现较为突出。
　　中长债基金：富国泽利纯债、鹏扬淳享、建信睿富纯债的回撤控制较好，农银汇理金益、万家鑫悦纯债的利率波段收益较强，鹏扬淳享、农银汇理金禄在极端市场下抵御风险的能力较强。
　　固收+基金：长期保持利率风格且业绩表现突出的有国富恒瑞，年化收益约5.4%，回撤约3.7%，收益与回撤表现均衡，2017年以来连年正收益，中短久期风格，为偏好金融地产的股票可转债均衡型稳健固收+基金。
　　*风险提示：本报告仅作为投资参考，基金过往业绩并不预示其未来表现，亦不构成投资收益的保证或投资建议。
　　

研究报告全文：证券研究报告基金研究公募2023年4月22日哪些债基偏好利率债据中国基金报报道监管就新上报债券型基金的信用债比例和杠杆水平提出新的指导意见并且近期获批的部分债券型基金的投资范围已反映出这一变化具体表现为降低中低等级信用债比例上限以及收紧杠杆使用范围新指导意见出现或是由于去年四季度债市波动加剧中低等级信用债折价严重相比之下利率债流动性较好无违约风险本报告将对长期偏好利率风格的短债中长债固收基金进行筛选和优选完整筛选清单可于招商证券基金评价系统查看httpschinafundcmschinacom短债基金长期保持利率风格的基金数量不多其中万家1-3年政策性金融债收益良好Sharpe超过12022H2债券差价收入保持为正表现较为突出中长债基金富国泽利纯债鹏扬淳享建信睿富纯债的回撤控制较好农银汇理金益万家鑫悦纯债的利率波段收益较强鹏扬淳享农银汇理金禄在极端市场下抵御风险的能力较强固收基金长期保持利率风格且业绩表现突出的有国富恒瑞年化收益约54回撤约37收益与回撤表现均衡2017年以来连年正收益中短久期风格为偏好金融地产的股票可转债均衡型稳健固收基金风险提示本报告仅作为投资参考基金过往业绩并不预示其未来表现亦不构成投资收益的保证或投资建议姚紫薇S1090519080006yaoziweicmschinacomcn高艺研究助理gaoyi2cmschinacomcn敬请阅读末页的重要说明基金研究公募正文目录一近期新发基金降低中低评级信用债上限3二哪些基金偏好利率债3三总结7图表目录图1到期收益率变动3图2信用利差变动3图3短债基金券种风格分布4图4中长债基金券种风格分布4图5固收基金券种风格分布4图6万家1-3年政策性金融债久期变动5图7万家1-3年政策性金融债收益分解5图8国富恒瑞近3年累计收益7图9国富恒瑞近3年动态回撤7图10国富恒瑞单年度收益7图11国富恒瑞近3年久期变化7表1长期利率债风格的短债基金4表2长期利率风格的绩优中长债基金近3年表现5表3绩优利率风格中长债基金的收益分解6表4长期利率风格绩优中长债基金久期和杠杆风格6表5长期利率风格的绩优固收基金近3年业绩表现6敬请阅读末页的重要说明2基金研究公募一近期新发基金降低中低评级信用债上限据中国基金报报道监管就新上报债券型基金的信用债比例和杠杆水平提出新的指导意见并且近期获批的部分债券型基金的投资范围已反映出这一变化具体表现为1针对信用债比例存量基金的投资限制通常为AA级信用债占信用资产合计市值比例不超过50部分新发基金将比例调降至20并明确仅投资于AA级及以上信用债2针对杠杆水平仅AAA级债券可使用杠杆且杠杆率不超过120定开债基除外去年四季度理财产品和公募债基突发大规模赎回各类债券收益率陡增债券型基金受损严重其中信用债受限于较低的流动性折价比较严重信用利差明显走阔尤其是中低评级信用债利差大幅上行2022年11月15日至12月31日AA中短票3年信用利差从539bps陡增至1461bps中低评级信用债利差除上行幅度大之外其走阔的时间也长于高等级信用债AAA级利差在12月中旬见顶回落而AA级利差持续上升至年底这意味着持有较多中低评级信用债的债基在债市挤兑下净值下跌更严重且等待修复的时间也更久图1到期收益率变动图2信用利差变动中债国开债到期收益率3年AAA中短票-国开债中债中短期票据到期收益率AAA3年16AA中短票-国开债45中债中短期票据到期收益率AA3年14AA中短票-AAA中短票4012103508300604250220002021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-03资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券AAA中短票中债中短期票据AAA到期收益率-3年AA中短票中债中短期票据AA到期收益率-3年国开债中债国开债到期收益率-3年或起因于去年四季度债市的影响新指导意见鼓励债基降低中低等级信用债占比平滑债基的净值波动相比之下同期限水平的利率债流动性较好无违约风险利率风格基金抵御极端风险的能力更强满足低风险偏好的投资需求因此我们在后面的内容中将对利率风格债基进行筛选和优选二哪些基金偏好利率债我们根据基金季度披露的不同券种的配置比例将基金划分为利率风格信用风格均衡风格若利率债国债政策性金融债占债券市值比超过70则定义为利率风格若信用债除利率债和可转债外的其他债券占债券市值比超过70则定义为信用风格其他为均衡风格下图为2020Q1-2022Q4短债中长债固收基金的券种风格分布短债和固收基金中利率风格占比并不高短债基金中利率风格占比约10-20固收基金中利率风格占比约5-10中长债基金中有较多基金呈现利率风格数量占比约25-35中长债基金更长的久期限制允许基金更充分地进行利率波段操作因此利率债占比相应提升呈现利率风格的基金数量也较多能够通过利率策略获取超额收益的机会也更大敬请阅读末页的重要说明3基金研究公募图3短债基金券种风格分布图4中长债基金券种风格分布信用风格利率风格均衡风格信用风格利率风格均衡风格100100808060604040202000资料来源Wind招商证券资料来源Wind招商证券图5固收基金券种风格分布信用风格利率风格均衡风格100806040200资料来源Wind招商证券在截至2023年4月14日成立满3年的基金中我们挑选出长期保持利率风格且不做信用下沉的短债中长债固收基金即要求基金在2020Q2-2022Q3这11个季度中持续呈现利率风格并且2020H2-2022H2定期报告披露的中低评级债券占比为零完整清单可于招商证券基金评价系统查看httpschinafundcmschinacom以下为根据业绩筛选表现较优的部分基金长期保持利率风格的短债基金满足以上条件的短债基金数量并不多共12只且多数基金经理在2021年后任职我们挑选出其中现任基金经理任职满1年且近1年Sharpe高于同类均值的基金结果如下表所示这些基金自基金经理任职以来的Sharpe均超过同类均值风险调整后收益表现较好且2022年四季度的收益排名均在前50表1长期利率债风格的短债基金基金规近1年基金基金经任职收任职2022Q4基金名称模亿任职日期收益率收益排最大回代码理益SharpeSharpe排名元名撤008783南方乐元中短期利率债杜才超125820203187080572325574-0900844147008761南方骏元中短期利率债刘骥108120216185201622256196-0780812297006415银华中短期金融债龚美若179920217224891452464501-0710872663006645银华安丰中短期金融债龚美若209820217224611402285932-0920813429003520万家1-3年政策性金融债段博卿60520218284781752643202-0711272536资料来源Wind招商证券近1年为20220415-20230414规模截至20221231从近1年的表现来看万家1-3年政策性金融债的收益较高达26同类排名约32Sharpe高于1整体表现较为突出段博卿于2021年8月起开始管理该基金是万家基金固收团队中侧重利率债的基金经理之一该基金重仓券均为3年以内的政策银行债重仓券占比在50-60之间组合久期多在2年以内2022年中明显下调久期至敬请阅读末页的重要说明4基金研究公募17年对段博卿任职以来该基金的收益进行分解其票息半年度收益稳定在15左右任职以来债券差价收入贡献均为正尤其是在2022H2经历债市挤兑的情况下基金仍然保持了债券投资正收益图6万家1-3年政策性金融债久期变动图7万家1-3年政策性金融债收益分解票息收入债券差价收入债券公允价值变动损益3530252015100500-05-1020211231202263020221231资料来源Wind聚源招商证券基金评价系统资料来源Wind招商证券长期保持利率风格的中长债基金经筛选长期保持利率风格的中长债基金共83只我们筛选其中现任基金经理任职满3年近3年Sharpe大于1且规模大于2亿元的基金如下表所示这些基金的年化收益率普遍在25-3之间2022Q4收益排名多位于同类前50表2长期利率风格的绩优中长债基金近3年表现基金基金规模年化收收益排名最大回撤2022Q4排基金名称基金经理任职日期Sharpe代码亿元益率名007949富国泽利纯债武磊130220203102962178-0822041583006513鹏扬淳享焦翠53120193222643619-2121311348006758农银汇理金禄周宇郭振宇7945201812212653542-2821172370004826平安惠悦高勇标287520179142564104-2491165645003590建信睿富纯债刘思7160201611252365545-1581123886008030农银汇理金益郭振宇478320191292603851-3061082277006172万家鑫悦纯债周潜玮966820199212583999-2501014032资料来源Wind招商证券业绩区间为20200415-20230414规模截至20221231但从回撤来看多只基金近3年的最大回撤突破2利率风格中长债基近3年的最大回撤多发生在2020年4-7月此前因疫情爆发全球货币政策放水导致收益率快速下行国内疫情得到控制后4月底开始货币政策回归常态化收益率进而快速上行债基净值也相应走出倒V型富国泽利纯债鹏扬淳享建信睿富纯债是三只近3年最大回撤低于同类平均的基金其中富国泽利纯债最大回撤约082020年4-7月间该基金尚处于建仓期受熊市影响较小对基金收益进行分解近3年来农银汇理金益万家鑫悦纯债的平均债券投资收益较高差价收入公允价值变动半年度平均贡献约015-02的收益利率波段收益较高建信睿富纯债的票息收入较高半年度均值约22此外观察2022H2各基金的收益情况判断其在极端市场下应对风险的能力鹏扬淳享农银汇理金禄在2022H2债券投资收益为正其中鹏扬淳享的差价收益约039明显高于债券公允价值变动带来的-017的负收益体现基金可能提前进行了获利了结综合来看绩优利率风格中长债基金中富国泽利纯债鹏扬淳享建信睿富纯债的回撤控制较好农银汇理金益万家鑫悦纯债的利率波段收益较强鹏扬淳享农银汇理金禄在极端市场下抵御风险的能力较强敬请阅读末页的重要说明5基金研究公募表3绩优利率风格中长债基金的收益分解近3年2022H2基金代码基金名称基金经理债券差价收益债券公允价值变动债券投资收益平均票息收益平均投资收益007949富国泽利纯债武磊155010001-033-033006513鹏扬淳享焦翠155011039-017022006758农银汇理金禄周宇郭振宇197001011-011001004826平安惠悦高勇标147-023003-008-005003590建信睿富纯债刘思220-051-028-106-134008030农银汇理金益郭振宇202014013-019-006006172万家鑫悦纯债周潜玮160019-006-009-015资料来源Wind招商证券近3年平均值为2020H1-2022H2六个半年度的平均值收益根据财报披露的利息收入债券差价收入债券公允价值变动损益与各半年度平均资产净值的比值来计算富国泽利纯债2020H1非完整运作其近3年平均值为2020H2-2022H2五个半年度的平均值结合久期和杠杆率来看绩优利率风格中长债基金的策略整体偏保守侧重提高收益波动性价比久期方面绩优利率风格中长债基金普遍呈现中短久期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