我们的分析显示，在过去的16年期间，央国企的收入与中国GDP的相关性接近60%，表明了央国企在支持中国经济发展方面一直发挥着重要作用。随着中国特色的估值体系的构建，我们预计央国企将迎来估值重估。我们认为随着国资委优化2023年央企考核指标，央企将更加关注净资产收益率(ROE)和现金流方面的提升。同时，潜在的股权激励计划扩张将有助推动央国企管理层采取更积极行动，以提振公司股价表现。我们在本报告中将从考核指标和行业主题两大方面寻找投资机会，时对港股市场中的央国企以不同估值指标进行梳理。
　　中国现代资本市场背景及央国企估值重塑机遇。央国企在支持国内经济转型和进一步发展方面起着关键作用，故此央国企在优化商业模式、提高资本效率和改善经营业绩方面的工作显得至关重要。我们预计央国企估值重塑将为能源、科技和金融等具备战略意义的关键行业注入全新活力。随后，国资委于2023年初提出优化央企考核指标以推动高质量增长，包括新增净资产收益率和营业现金比率指标。我们期待央国企将制定更多目标及落地多方面战略来优化资本回报、减少低效率情况，以推动更高质量增长。
　　优化央企考核指标下可关注以下行业：央国企价值重估是实现中国特色估值体系的关键路径之一，可从三个大方向实现：1）提升生产力；2)改善现金流；3）资产注入及分拆。随着新一轮央企评考核指标优化的展开，有望进一步提升央国企在技术能力和整体运营效率等方面的核心竞争力，同时透过企业架构优化增强其核心功能。我们预计能源及电力、通信服务和军工等行业将会从中受益。
　　重点关注以下投资主题机会：我们同时看好符合政策路径且具备投资主题机会的央国企：（1）数字经济+央国企：研发投入力度大的科技、电信服务央国企；（2）国家安全+央国企：对国家能源和信息安全起关键作用的能源、软硬件国企；3）“一带一路”+央国企：参与“一带一路”建设的能源、交通、建筑等央国企。
　　港股上市央国企的估值情况：据我们统计，共有324家央国企（包括中央及地方国有企业）在香港上市，其中金融/能源/通信行业分别占港股上市国有企业总市值的43%/16%/10%。就市盈率而言，在港股上市的206家央国企中（剔除市值低于5亿美元后），共有28家央国企的2023年预测市盈率低于4倍，而金融和工业（主要为基建）行业占多数。就股息率而言，共有19家公司股价交易在股息率大于9%的水平。