宏观策略
　　港股市场策略–中国特色估值体系中的投资机会。
　　我们的分析显示,在过去16年中，国有企业的收入与中国GDP的相关性接近60%，表明了国有企业在支持中国经济发展方面一直发挥着重要作用。我们预计随着中国特色的估值体系的构建，国企将迎来估值重估。我们认为随着国资委优化2023年央企考核指标，央企将更加关注ROE和现金流方面的提升。同时，潜在的股权激励计划扩张将有助推动央企管理层采取更积极行动，以提振公司股价表现。我们在本报告中从考核指标和行业主题两方面寻找机会,同时对港股市场中的国企以不同估值指标进行梳理。建议关注保险、建筑公司和煤矿等标的。（链接）
　　个股速评
　　李宁（2331 HK，买入，目标价：66.72港元） —自3月起，全渠道增长明显恢复。
　　李宁1季度表现稍胜预期，零售流水录得中单位数同比增长，好于招银国际预期的2%，主要惊喜是：1）自3月以来线下的强劲复甦，2）电商增长开始转正。线下直营的增长快于批发，主要是因为门店的增长较多，而中单位数流水增长对比高单位数同店销售下降，主要差异来自：1）更多开业少于一年的新店，2）公司进入了较多的电商平台，像得物、快手和拼多多。
　　尽管李宁在23年1到2月的零售流水出现负增长，但最近表现已显著改善。管理层提及到3月/4月的零售流水增长已经加速至20%以上/20%以上（更快），超出了他们最初的预期。而受惠于：1）去年2季度低基数；2）越来越多的经销商补单；3）新增电商平台带来的销售贡献，4）为了即将到来的5-1黄金周准备的推广活动，我们对2季度的表现充满信心，预计零售流水将有双位数的增长。
　　尽管公司维持23财年指引不变，但大概率可以更为乐观，因为1）批发收入增长应该会随着去库存完成而进一步加速，2）4季度订货会的表现也比3季度更好，3）电商下半年增长也会加速，4）李宁Young和中国李宁的销售也在改善等。而且23财年利润率改善越来越确定，因为：1）零售折扣4月开始已经录得同比改善，2）同店销售增长转正也会拉动经营杠杆。
　　维持买入，提升目标价至66.72港元，基于33倍23财年市盈率，现价在28倍。（链接）