开年经济超预期，本质上是超预期抹平了疫情冲击，随着经济增速接近长期趋势，周期的力量相对变强。当前正处于主动去库存阶段，疫后复苏效应趋于减弱，2季度经济环比复苏的速度面临换挡。复苏换挡不代表经济重新回落，而是复苏动力从疫后复苏向内生复苏过渡，我们尝试沿着两股动力和三条线索挖掘经济的结构性亮点。
　　沿着内循环，有利于消费恢复的因素正在继续积累，我们看到1季度居民失业率下降、收入增速回升、消费倾向恢复到疫情以来的同期最高水平，房价止跌企稳初步修复了居民资产负债表，特别是中低收入群体的恢复状态不错。消费复苏的第二个阶段，可选商品有望接力服务消费提升复苏弹性。
　　沿着地产链，由于购房需求回暖对新房销售的传导弹性和新房销售改善对拿地/开工的传导弹性都有所减弱，预计今年地产链前端继续偏弱。但在行业供给侧大幅去产能后，有限供给使得新房/二手房需求回暖对于稳定房价的意义是相似的。地产链后端是一个逐步确认的亮点，竣工增速已经上升，虽然3月地产后周期消费表现平平，仍然可以期待后续改善。
　　沿着库存周期，总量高库存下行业间存在明显的结构性差异。以库销比衡量，当前从高到低排序是：出口型中下游>非出口型中下游>>上游原材料>>采矿业。一般来说，如果行业同时具备“库销比偏低+需求改善”两个特征，则更容易进入“量价齐升”的盈利改善状态，即“主动补库存”。结合需求侧分析，我们梳理了部分行业的宏观状态。
　　数量预测方面，预计今年社零将实现8%左右的增长，房地产投资增速在0%附近，竣工面积增速在10%以上，实际GDP增速将达到5.5%左右。如果海外经济年内触底，明年有望进一步迎来复苏的内外共振。
　　风险提示：二次疫情；政策收敛；出口回落