事件：
　　国家统计局公布2023年一季度和3月经济数据：1）2023年一季度国内生产总值同比实际增长4.5%（2022Q1、2022Q4分别为4.8%、2.9%）；2）3月规模以上工业增加值同比增长3.9%，前值为2.4%；3）1-3月固定资产投资同比增长5.1%，前值为5.5%；4）3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，前值为3.5%。
　　点评：
　　经济实现良好开局，环比增速创近年新高预示恢复加快，结构分化，平减指数较低。2023年一季度我国国内生产总值同比实际增长4.5%（2022Q1、2022Q4分别为4.8%、2.9%），稍好于市场预期值。2023年一季度GDP环比增速为2.2%，是近年来最高水平，预示经济恢复加快。从结构来看：工业生产仍处在恢复过程中；需求方面，分化态势延续，外需强劲，内需方面投资减速；通胀环境有待提升；居民可支配收入实现平稳增长。
　　工业生产仍处在恢复过程中，后续仍有不少提升空间，3月拖累项主要在采矿业。2023年3月规模以上工业增加值同比增长3.9%（前值为2.4%），稍低于wind一致预期4.2%。3月份规模以上工业增加值环比增长0.12%（前值为0.12%），环比增速低于2021与2022年同期。从结构来看，三大门类中，呈采矿业同比增速下降，而其他两大类同比增速均有所抬升的局面。
　　固定资产投资恢复遇阻，拖累主要来自地产投资。1-3月全国固定资产投资10.73万亿元，同比增长5.1%（前值为5.5%），增速较1-2月稍有下降。从环比增速来观察，今年3月固定资产投资环比增速为-0.25%（今年1、2月分别为0.28%、0.48%）。比照来看，目前固定投资遇到一定阻力，恢复的速度同样有待提升。3月固定资产投资整体失速，主要是地产投资低迷所拖累；制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置。
　　社消同比增速提升明显但环比降速，服务业消费加快恢复。3月社会消费品零售总额同比增长10.6%（前值为3.5%）；而3月社消环比增速为0.15%，增速较1月和2月稍有下降。从消费品维度来看，粮油、食品类必选消费同比增速下降（主要是去年同期基数偏高），可选消费整体仍需提升；服务消费恢复较好，疫情影响消退后，服务类消费正从底部加快恢复。
　　债市观点
　　目前债市影响因素主要在经济、金融数据以及后续的LPR报价等。整体来看，近期经济、金融数据表现偏强，3月MLF净投放量较少，后续若叠加缴税等因素导致的资金利率阶段性上行等利空因素，利率品将有可能出现一定的调整压力。但从全年来看，利率债难以形成趋势性机会，投资者可以逢高配置。
　　风险提示
　　经济仍处于恢复进程中，后续仍有不少不确定性。
　　

研究报告全文：2023年4月18日总量研究恢复加快结构分化2023年一季度和3月经济数据点评兼债市观点要点作者事件分析师张旭国家统计局公布2023年一季度和3月经济数据12023年一季度国内生产总执业证书编号S0930516010001值同比实际增长452022Q12022Q4分别为482923月规模010-56513035zhangxuebscncom以上工业增加值同比增长39前值为2431-3月固定资产投资同比增长51前值为5543月社会消费品零售总额同比增长106前值为分析师危玮肖35执业证书编号S0930519070001010-56513081点评weiwxebscncom经济实现良好开局环比增速创近年新高预示恢复加快结构分化平减指数较分析师李枢川低2023年一季度我国国内生产总值同比实际增长452022Q12022Q4执业证书编号S0930521040004分别为4829稍好于市场预期值2023年一季度GDP环比增速为010-5651303822是近年来最高水平预示经济恢复加快从结构来看工业生产仍处在lishuchuanebscncom恢复过程中需求方面分化态势延续外需强劲内需方面投资减速通胀环分析师方钰涵境有待提升居民可支配收入实现平稳增长执业证书编号S0930523020001010-56513071工业生产仍处在恢复过程中后续仍有不少提升空间3月拖累项主要在采矿业fangyuhanebscncom2023年3月规模以上工业增加值同比增长39前值为24稍低于wind一致预期423月份规模以上工业增加值环比增长012前值为012联系人毛振强环比增速低于2021与2022年同期从结构来看三大门类中呈采矿业同比010-56513030maozhenqiangebscncom增速下降而其他两大类同比增速均有所抬升的局面固定资产投资恢复遇阻拖累主要来自地产投资1-3月全国固定资产投资1073联系人董乃睿010-56513032万亿元同比增长51前值为55增速较1-2月稍有下降从环比增速dongnrebscncom来观察今年3月固定资产投资环比增速为-025今年12月分别为028048比照来看目前固定投资遇到一定阻力恢复的速度同样有待提升联系人秦方好3月固定资产投资整体失速主要是地产投资低迷所拖累制造业投资和基建投010-56513054资同比增速仍维持在较高位置qinfanghaoebscncom社消同比增速提升明显但环比降速服务业消费加快恢复3月社会消费品零售总额同比增长106前值为35而3月社消环比增速为015增速较相关研报1月和2月稍有下降从消费品维度来看粮油食品类必选消费同比增速下降主要是去年同期基数偏高可选消费整体仍需提升服务消费恢复较好疫企稳恢复正当其时2023年1-2月经济数据情影响消退后服务类消费正从底部加快恢复点评兼债市观点2023-03-15债市观点目前债市影响因素主要在经济金融数据以及后续的LPR报价等整体来看近期经济金融数据表现偏强3月MLF净投放量较少后续若叠加缴税等因素导致的资金利率阶段性上行等利空因素利率品将有可能出现一定的调整压力但从全年来看利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置风险提示经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告固定收益1事件2023年4月18日国家统计局公布2023年一季度和3月经济数据12023年一季度国内生产总值同比实际增长452022Q12022Q4分别为482923月规模以上工业增加值同比增长39前值为2431-3月固定资产投资同比增长51前值为5543月社会消费品零售总额同比增长106前值为352点评21经济实现良好开局环比增速创近年新高预示恢复加快结构分化平减指数较低根据国家统计局初步核算2023年一季度我国国内生产总值同比实际增长452022Q12022Q4分别为4829稍好于市场预期值Wind统计的市场预期均值为4实现今年经济良好开局环比情况根据国家统计局的统计2023年一季度GDP环比增速为22是近年来最高水平高出疫情前水平不少2016-2019年同期均值为17预示经济恢复加快从结构来看一季度各主要经济指标大致呈现以下特点工业生产仍处在恢复过程中2023年3月规模以上工业增加值同比增长39前值为24稍低于wind一致预期42从环比看3月份规模以上工业增加值环比增长012前值为012环比增速低于2021与2022年同期需求方面分化态势延续外需强劲内需方面投资减速外生性需求方面一季度出口同比增速超预期投资在3月环比失速主要是地产投资疲弱与外需紧密联系的制造业投资同比增速维持在较高水平基建投资同样维持较高同比增速通胀环境有待提升今年一季度名义GDP同比增速为552022年Q1-Q4分别为84345747GDP平减指数为12022年Q1-Q4分别为3631818平减指数创2021年以来新低通胀环境有待提升居民可支配收入实现平稳增长2023Q1全国居民人均可支配收入10870元同比名义增长51稍低于名义经济增速但比2022年全年增速提升01个百分点扣除价格因素实际增长38比2022年全年实际增速29提高近1个百分点展望后续面对严峻复杂的国际环境和艰巨繁重的国内改革发展稳定任务生产需求企稳回升就业物价总体平稳居民收入持续增加经济运行开局良好伴随市场预期改善后续经济预计将加速恢复敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告固定收益图表12023Q1当季实际GDP和名义GDP同比分别增长4555120实际GDP当季同比名义GDP当季同比9810082848057605549484745403940342920042022Q12022Q22021Q42022Q32022Q42023Q1002021Q3资料来源Wind光大证券研究所纵轴图表22021年以来实际GDP当季环比情况Q1Q2Q3Q4539432221615130910300202120222023-1-2-24-3资料来源Wind光大证券研究所纵轴敬请参阅最后一页特别声明-3-证券研究报告固定收益图表32023Q1居民实际可支配收入增速较2022年全年提高09个百分点16居民人均可支配收入累计名义同比居民人均可支配收入累计实际同比14121086422019Q22019Q32020Q12020Q22020Q42021Q12021Q42022Q12022Q32022Q42019Q42020Q32021Q22021Q32022Q22023Q102019Q1246资料来源Wind光大证券研究所纵轴22工业生产仍处在恢复过程中后续仍有不少提升空间3月拖累项主要在采矿业2023年3月规模以上工业增加值同比增长39前值为24稍低于wind一致预期42从环比看3月份规模以上工业增加值环比增长012前值为012环比增速低于前两年同期20212022年3月规模以上工业增加值环比增速分别为06051预示目前企业生产恢复仍有不少空间回溯来看2022Q1规模以上工业增加值同比增长654月工业生产增速触底当月增速为-29后二季度末大致恢复至2021年四季度水平但低于同年一季度水平2022Q3工业生产重新恢复7-9月规模以上工业增加值当月同比增速上升分别为3842和63但2022Q4工业生产则再次下降当年10-12月同比增速分别为522和13单季度同比增速为27今年Q1规模以上工业增加值同比增长30比2022Q4提高03个百分点从结构来看2023年3月采矿业增加值同比增长09前值为47下降近4个百分点是拖累3月工业生产增速的主要因素制造业增加值同比增长42前值为21提高21个百分点电力热力燃气及水生产和供应业增加值同比增长52前值为24提高28个百分点三大门类中呈采矿业同比增速下降而其他两大类同比增速均有所抬升的局面2023年1-3月采矿业制造业电力热力燃气及水生产和供应业同比增速分别为322933季度表现则较为均衡后续均有提升空间展望后续3月份制造业采购经理指数为519企业生产经营活动预期指数为555企业预期总体改善且随着宏观政策措施效应进一步显现预计工业生产将进入加快恢复通道敬请参阅最后一页特别声明-4-证券研究报告固定收益图表42023年3月规模以上工业生产同比增速为39101工业增加值同比工业增加值环比右0880660440220202120212021202120222022202220222022202220232023202120212021202220222022202220222022202302021-02-----------------------07081112030407081112020305060910010205060910012-044-06资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布图表53月工业生产的三大门类中采矿业同比增速下降其他两项均有所提升45采矿业制造业电力燃气水生产和供应业40353025201510520202020202020212021202120212021202120222022202220222022202220232023020205------------------05070911010305070911010305070911010310资料来源Wind光大证券研究所纵轴注图中展示的是工业增加值各分项同比增速数据历年1-2月数据合并发布23固定资产投资恢复遇阻拖累主要来自地产投资2023年1-3月全国固定资产投资1073万亿元同比增长51前值为55增速较1-2月稍有下降从环比增速来观察今年3月固定资产投资环比增速为-025今年12月分别为028048比照来看目前固定投资遇到一定阻力恢复的速度同样有待提升敬请参阅最后一页特别声明-5-证券研究报告固定收益从主要分项来看2023年1-3月地产制造业广义基建投资累计同比增速分别为-587和1081-2月分别为-5781和122主要分项累计投资增速均有一定程度下降从当月增速来看3月固定资产投资同比增速为-0751-2月为55下降超6个百分点地产制造业广义基建投资同比增速分别为-7262和98地产投资降幅扩大制造业和基建投资尽管同比增速稍有下降但仍维持在较高位置结合来看固定资产投资大致特点如下3月固定资产投资整体失速主要是地产投资低迷所拖累制造业投资和基建投资同比增速仍维持在较高位置图表62023年1-3月固定资产投资同比和环比增速均有所回落4035固定资产投资累计同比固定资产投资环比右轴353030252025152010150510005-0520202020202020202021202120212021202220222022202320232021202120222022202202020-10-------------------030507090507091107091101030103010305511-1510-20资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月累计同比增速数据合并发布图表7固定资产投资及三大项累计同比增速情况25固定资产投资累计同比房地产开发投资累计同比制造业投资累计同比基建投资累计同比2015105202120222022202220222022202120222023202302021-----------110103050709070911010351015资料来源Wind光大证券研究所纵轴注数据截至2023年3月历年1-2月数据合并发布敬请参阅最后一页特别声明-6-证券研究报告固定收益24社消同比增速提升明显但环比降速服务业消费加快恢复2023年1-3月社会消费品零售总额为1149万亿元同比增长58前值为353月社会消费品零售总额同比增长106前值为35提高显著也与去年同期基数偏低有关而从环比来看3月社消环比增速为01512月分别为031067增速稍有下降图表8今年3月社会消费同比增速提升而环比增速则稍有下降4060社消同比社消环比右3050204010302020202020202021202120212022202220232020202020212021202120222022202220220202020-------------------04081204081204080202061002061002061012101020003010资料来源Wind光大证券研究所纵轴注历年1-2月同比增速数据合并发布从消费品维度来看2023年3月全部消费品粮油食品类汽车类金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业限额以上单位消费同比增速分别为1064411537418-143722023年1-2月分别为359-9459-82-19102从数据对比来看3月社消整体水平提升分项之间仍分化明显粮油食品类必选消费同比增速下降主要是去年同期基数偏高可选消费中汽车金银珠宝类增速较高但与去年同期基数偏低有关可选消费整体仍需提升服务消费恢复较好其中餐饮业限额以上单位消费增速提升至3721-2月为102疫情影响消退后服务类消费正从底部加快恢复敬请参阅最后一页特别声明-7-证券研究报告固定收益图表9主要消费品当月同比增长情况50社消粮油食品类汽车金银珠宝类通讯器材类家电餐饮业4030201002022-112022-122023-022023-03-10-20-30资料来源Wind光大证券研究所纵轴注2023年2月为1-2月合并数据3债市观点目前债市影响因素主要在经济金融数据以及后续的LPR报价等目前经济运行正在企稳回升一些市场密切关注的行业如出口房地产消费等都在出现积极变化一季度信贷增长的总量结构也较为乐观且从当前情况看4月信贷增长仍将保持供需两旺的态势3月末票据利率走高说明该月信贷增长受到金融机构的主动控制其中被压抑的部分信贷需求较有可能在4月得到释放4月17日MLF操作的利率与上一期持平符合市场预期的但MLF资金的净投放量仅为200亿元为近段时间以来的最低水平这也体现出央行对于信贷合理平稳增长的把握图表10近期国债收益率波动不大整体在区间波动国债1Y国债10Y国债10Y-1Y右轴33120310032880323603184031320320222022202220222022202220232023202220222022202220222023202308202203----------------01030607091001030204050811120204----------------17171717171717171717171717171717资料来源Wind光大证券研究所注纵轴左轴单位为右轴为bp数据截至2023年04月17日敬请参阅最后一页特别声明-8-证券研究报告固定收益整体来看近期经济金融数据表现偏强3月MLF净投放量较少后续若叠加缴税等因素导致的资金利率阶段性上行等利空因素利率品将有可能出现一定的调整压力但从全年来看利率债难以形成趋势性机会投资者可以逢高配置图表11近期资金市场利率波动较大2624DR001周均值DR007周均值2220181614121020212021202120212021202120212022202220222022202220222022202320232021202120212022202220222022202220232023082021---------------------------020304060709100103050608111202040508111202040709100103---------------------------171717171717171717171717171717171717171717171717171717资料来源Wind光大证券研究所纵轴单位为注数据截至2023年04月17日4风险提示经济仍处于恢复进程中后续仍有不少不确定性敬请参阅最后一页特别声明-9-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证他们报酬的任何一部分不曾与不与也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系法律主体声明本报告由光大证券股份有限公司制作光大证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格负责本报告在中华人民共和国境内仅为本报告目的不包括港澳台的分销本报告署名分析师所持中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格编号已披露在报告首页中国光大证券国际有限公司和EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited是光大证券股份有限公司的关联机构特别声明光大证券股份有限公司以下简称本公司创建于1996年系由中国光大集团总公司投资控股的全国性综合类股份制证券公司是中国证监会批准的首批三家创新试点公司之一根据中国证监会核发的经营证券期货业务许可本公司的经营范围包括证券投资咨询业务本公司经营范围证券经纪证券投资咨询与证券交易证券投资活动有关的财务顾问证券承销与保荐证券自营为期货公司提供中间介绍业务证券投资基金代销融资融券业务中国证监会批准的其他业务此外本公司还通过全资或控股子公司开展资产管理直接投资期货基金管理以及香港证券业务本报告由光大证券股份有限公司研究所以下简称光大证券研究所编写以合法获得的我们相信为可靠准确完整的信息为基础但不保证我们所获得的原始信息以及报告所载信息之准确性和完整性光大证券研究所可能将不时补充修订或更新有关信息但不保证及时发布该等更新本报告中的资料意见预测均反映报告初次发布时光大证券研究所的判断可能需随时进行调整且不予通知在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议客户应自主作出投资决策并自行承担投资风险本报告中的信息或所表述的意见并未考虑到个别投资者的具体投资目的财务状况以及特定需求投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及作者均不承担任何法律责任不同时期本公司可能会撰写并发布与本报告所载信息建议及预测不一致的报告本公司的销售人员交易人员和其他专业人员可能会向客户提供与本报告中观点不同的口头或书面评论或交易策略本公司的资产管理子公司自营部门以及其他投资业务板块可能会独立做出与本报告的意见或建议不相一致的投资决策本公司提醒投资者注意并理解投资证券及投资产品存在的风险在做出投资决策前建议投资者务必向专业人士咨询并谨慎抉择在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问或金融产品等相关服务投资者应当充分考虑本公司及本公司附属机构就报告内容可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一信赖依据本报告根据中华人民共和国法律在中华人民共和国境内分发仅向特定客户传送本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式任何目的进行翻版复制转载刊登发表篡改或引用如因侵权行为给本公司造成任何直接或间接的损失本公司保留追究一切法律责任的权利所有本报告中使用的商标服务标记及标记均为本公司的商标服务标记及标记光大证券股份有限公司版权所有保留一切权利光大证券研究所上海北京深圳静安区南京西路1266号西城区武定侯街2号福田区深南大道6011号恒隆广场1期办公楼48层泰康国际大厦7层NEO绿景纪元大厦A座17楼光大证券股份有限公司关联机构香港英国中国光大证券国际有限公司EverbrightSecuritiesUKCompanyLimited香港铜锣湾希慎道33号利园一期28楼64CannonStreetLondonUnitedKingdomEC4N6AE敬请参阅最后一页特别声明-10-证券研究报告