1、浅析M2与社融的增速差
　　近几个月以来，M2的增长速度明显快于社融。部分投资者认为，M2相对于社融的多增意味着大量流动性淤积于银行体系，并没有进入实体经济。我们认为该结论有待商榷。在4月7日的报告《写在回购成交量突破8万亿之时》中我们曾强调，金融机构的超储率是判断是否形成流动性淤积的主要指标。去年末超储率为2.0%，季调值为1.59%，在历史上处于较低水平。显然，近一阶段货币政策传导是顺畅的，并不存在所谓的流动性淤积。
　　实际上，造成两个指标增速不同的原因较为复杂，而财政体系对于货币的吸纳和投放是其中较重要的一点。比如说，政府发债融资会使社融增加，但不会直接影响M2；财政部门对该部分资金的支出会提高M2，但不会直接影响社融。另比如说，财政支出会增加企业和居民户存款、推动M2升高，但并不会形成社融。从政府发债到形成财政支出之间存在一定时间差，这使得社融与M2增速的变化并不同步，甚至有可能形成走势的短暂背离。
　　而且，在研判社融等数据的同比增速时应注意基数因素所造成的影响。比如说，2022年3月社融增量为4.66万亿元，较2021年同期大幅多增了1.28万亿元，该月社融存量的同比增速也从2月的10.2%提高至10.5%。2022年3月的高基础容易给今年3月的同比增速带来向下的压力。
　　值得一提的是，由于社融数据中含有政府债券融资科目，且该科目在社融增量和存量中的占比均较高，但该科目既无法同步反映出实体经济所获得的资金规模，也不代表实体经济资金需求的强弱。（注：从财政政策逆周期调节的角度讲，政府债券融资科目恰是与实体融资需求相反的。）鉴于此，我们建议在一些特殊时期应相对弱化对于社融的关注，将注意力集中在对于信贷增长总量和结构的分析上。
　　在研判信贷总量的变化趋势时，我们建议适当拉长时间窗口，使用双月同比或多月同比这样的口径以滤除月度数据波动所造成的上上下下。在分析信贷增长的结构时，我们建议重点关注企（事）业单位中长期贷款的增量，因为其体现了企业的投资意愿以及扩大生产的信心，这对于推动经济运行持续整体好转是至关重要的。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。