1、债券投资者不必过度关注存款利率
　　上周五（4月7日）10年期国债期货近月合约（T2306）价格较前一日上涨了0.20%，且10Y国债收益率也由前一日的2.8605%下行至2.8464%，这似乎与市场对部分银行可能会下调存款利率的预期有关。但我们认为，现阶段存款利率的变化并不体现货币政策的取向，且存款利率也不是债券市场的估值锚，因此债券投资者不必过度关注存款利率。
　　第一，部分银行存款利率的变化并不能代表货币政策的取向。我们一直认为，观测货币政策的取向首先要看OMO和MLF等政策利率是否出现了变化，其次要看DR007等关键的资金市场利率在一段时间内的走势。
　　事实上，即便一些银行下调存款利率，也是存款利率市场化调整机制所带动的。去年，人民银行指导自律机制建立了存款利率市场化调整机制，用改革的办法解决发展中的问题。自律机制成员银行可参考以十年期国债收益率为代表的债券市场利率和以一年期LPR为代表的贷款市场利率，合理地调整本行的存款利率水平。对于存款利率市场化调整及时高效的银行，人民银行会给予适当激励。在2022年4月19日的报告《应该由谁来决定存款利率？》中我们亦指出“一些商业银行如果认为奖励有足够的吸引力，那么自然会降低本行存款利率的浮动上限；如果有较多银行降低了浮动上限，那么存款利率自律上限也可能降低。”
　　这样的做法不仅起到了引导存款利率下行的作用，还充分尊重了不同银行、不同储户个体间的差异，让市场主体自我决策并获得相应的收益、承担相应的成本。换句话说，存款利率能更多地由市场供求来决定，市场能更好地发挥出其在存款资源配置中的决定性力量。与原先“硬邦邦”的行政命令相比，存款利率市场化调整机制对银行的指导是柔性的，形成的效果是“软滑滑”的。显然，存款利率市场化调整机制所带来的降息是近几年利率市场化改革累累硕果的一个体现，但是因为其并不反映某一时点货币政策的取向，所以债券投资者不必太过关注。
　　第二，存款利率并不是债券市场的估值锚。部分投资者认为，存款利率的下降会带动整个金融市场利率下移，从而利多债券市场。我们认为，虽然理论上这句话没有太大问题，但实践中并非如此。存款利率的下降较难在短期内充分传导至债券市场，其影响很容易被市场的自然波动以及基本面的变化所淹没。换句话说，部分银行存款利率下降对债券市场的影响是极为有限的。
　　债券市场带有大量杠杆，DR等资金利率是投资者构建杠杆的成本。若在货币政策的引导下，DR上行且在一段时间内维持高位，杠杆操作的成本便会上升，投资者所获得的回报便会降低。当然，这也会促使一些投资者卖出债券，并带动债券收益率上行，反之亦然。正是上述机理的存在，货币政策信号才可以顺畅地传导至不同期限的债券上。所以，10Y国债的短期估值锚是作为货币市场基准利率的DR，我们债券投资者应更加重视DR的基准作用。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。