1、这些都不代表资金的淤积
　　部分投资者认为，M2代表金融部门的货币供给，社融代表实体经济的货币需求，因此“M2-社融”代表货币供给与需求之差，是淤积于金融系统的流动性（或称之为剩余流动性）。按照这个逻辑，近几个月来M2的增长速度明显快于社融，意味着大量流动性淤积于金融部门，并没有进入实体经济。
　　我们认为以上说法很值得商榷。实际上，造成M2和社融这两个指标增速不同的原因较为复杂，而财政体系对于货币的吸纳和投放是其中较重要的一点。比如说，2022年人民银行依法向中央财政上缴结存利润1.13万亿元，这部分资金并未反映在社融数据中，而其经财政支出后，推动M2增速升高约0.5个百分点。
　　M2是货币供应量中的一个层次（目前我国的货币供应量还有M0和M1两个层次），其主要由银行贷款等资产业务创造。在银行发放贷款创造货币的过程中，金融机构的资金供给意愿和借款人的资金需求意愿都是必不可少的。所以说，M2是资金供给与需求相配合共同形成的结果，并不是一个单纯衡量资金供给意愿的指标。同理，社融也并非是一个单纯代表实体经济资金需求的指标。因此，“M2-社融”也就不是所谓的资金供需之差，更不是淤积于金融系统的流动性。
　　非银行业金融机构的存款是衡量流动性在金融系统沉淀程度的重要指标。2023年2月末，非银行业金融机构存款在各项存款中的占比为9.09%，其H-P滤波值为9.19%。从H-P滤波值上看，该指标近一轮的高点出现在2022年初，为9.66%，之后呈现出趋势性下行态势，2023年2月末已降至历史（2016年以来）中位数（8.95%）与3/4分位数（9.31%）之间。今年2月末非银行业金融机构存款余额的同比增速为3.09%，其H-P滤波值为4.72%，也已分别处于历史中位数（11.13%和10.21%）以下。也就是说，非银行业金融机构存款在各项存款中的占比和非银行业金融机构存款自身的增速均说明当前流动性在金融系统的沉淀量处于适中水平。
　　此外，金融机构的超储率是判断银行体系是否存在流动性淤积的主要指标。去年末超储率为2.0%，季调值为1.59%，亦处于近几年里的适中水平。显然，近一阶段货币政策传导是顺畅的，并不存在所谓的流动性淤积。
　　值得一提的是，近期银行间债券市场的回购成交量大也并不意味着资金淤积于金融市场。事实上，购买债券是对于资金的运用，并未形成资金淤积。加杠杆买债券同样是对于资金的运用，与前者并无本质区别，也并不是资金淤积。
　　2、风险提示
　　不理性的预期引发市场快速波动。