事件：据国家统计局公布的数据，2023年一季度GDP同比增长4.5%，2022年四季度增速为2.9%，3月规模以上工业增加值同比实际增长3.9%，1-2为2.4%；3月社会消费品零售总额同比增长10.6%，1-2月为3.5%；一季度全国固定资产投资同比增长5.1%，1-2月为5.5%。
　　基本观点：整体上看，伴随疫情影响全面退去，一季度经济如期转入回升轨道，增速超出市场预期。但无论从当季GDP同比增长水平，还是从两年平均增速衡量，一季度经济运行尚未恢复到常态，仍处于经济复苏的初期阶段。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，一季度推动经济回升的主要动力有两个：消费反弹，以及投资继续保持较快增长。从生产端来看，一季度内需改善，带动工业生产延续稳步向好态势；但因外需走弱对工业生产有所拖累，当季工业增加值增速低于GDP增长水平。这也意味着当前服务业增速较快，符合疫情后经济修复的一般特征。
　　我们判断，二季度受经济保持修复势头、上年同期受疫情影响基数偏低（2022年一季度GDP同比增长4.8%，二季度骤降至0.4%）影响，GDP同比增速有望进一步反弹至8.0%左右。但以两年平均增速衡量，这一增速水平仍属温和状态。二季度宏观政策将延续稳增长取向，其中固定资产投资会保持较快增长，政策面在促消费上将进一步发力。货币政策方面，鉴于3月降准刚刚落地，二季度继续实施降准的可能性很小。年初以来物价水平整体偏低，不过年内政策性降息能否落地，将主要取决于后期经济修复动能。我们判断，若物价低迷持续到下半年，且经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能。
　　具体解读如下：
　　一季度GDP同比增长4.5%，增速比2022年四季度大幅加快1.6个百分点，超出市场预期。不过，当前的经济增速仍然低于5.2%-5.7%（央行测算）的潜在经济增长水平；扣除去年疫情波动影响，以两年平均增速衡量，一季度GDP增长4.6%左右，也低于潜在经济增长水平。这意味着当前经济修复力度比较温和，后期还有进一步上升空间。从拉动经济增长的“三驾马车”来看，一季度推动经济回升的主要动力有两个：消费反弹和投资继续保持较快增长，但外需总体偏弱。
　　一、3月国内消费反弹，基建、制造业投资保持较快增长，内需进一步改善，带动工业生产延续稳步向好态势；但因外需走弱对工业生产有所拖累，一季度工业增加值增速低于GDP增长水平。
　　3月工业增加值同比增长3.9%，增速较1-2月加快1.5个百分点，显示工业生产延续稳步向好态势。主要拉动因素是国内消费反弹，基建、制造业投资保持较快增长，内需进一步改善。从大类看，3月，在工业中占比约八成的制造业增加值同比增长4.2%，增速较上月加快2.1个百分点，绝对增长水平和提速幅度都超过工业增加值整体，对工业生产提振作用明显。这在当月制造业PMI生产指数继续处于54.6%的较快扩张区间中已得到预示。另外，3月电力燃气及水的生产和供应业增加值同比增速较上月加快2.8个百分点至5.2%，采矿业增加值增速则从上月的4.7%放缓至0.9%，对工业生产增速有所拖累——这或与煤炭、原油等价格表现弱势有关，但能源价格弱势运行也有利于缓解中下游制造业企业成本压力。
　　就一季度整体来看，当季工业增加值累计同比增长3.0%，增速明显高于去年11月的2.2%和12月的1.3%。背后的主要原因是疫情影响的全面退去，这一方面带动工业生产秩序恢复和供应链效率提升，另一方面也有利于内需修复和市场信心改善。不过，一季度工业增加值增速要缓于GDP增速，显示过去三年工业增加值增速持续领先整体经济增长水平的阶段已经过去。主要原因在于，在内需改善的同时，外需明显转弱。具体而言，一季度工业企业出口交货值累计同比下降5.3%，大幅弱于去年全年5.5%的增长水平，这对工业生产的拖累效应在当季纺织业、计算机通信和其他电子设备制造业等出口导向型行业生产表现中有充分体现。另外，一季度房地产投资同比延续负增，也在一定程度上抑制了工业生产提速。工业生产增速低于GDP增速，也意味着一季度服务业生产增速偏高。这与前期疫情对服务冲击较大，当前服务业反弹力度更强直接相关。
　　我们判断，随着内需回升，接下来工业生产仍有边际向好空间，再加上去年二季度疫情高发于汽车生产重镇，对工业生产的冲击剧烈，给今年二季度工业生产同比表现带来明显的低基数效应，因此，预计二季度工业生产同比增速将略超8%，其中4月当月同比增速有望达到12%左右。不过，未来影响工业生产的两个主要不确定因素仍然是国内房地产投资能否如期回暖，以及海外对“中国制造”的需求是否会持续回落。在出口转弱、房地产投资延续负增的背景下，预计全年工业生产增速仍将小幅低于GDP增长水平。
　　二、3月社零增速显著反弹，主要受去年同期基数大幅下沉影响，撇除基数影响的两年平均增速仍较为温和，显示后续消费还有继续修复的空间。
　　3月社零同比增速从1-2月的3.5%大幅回升至10.6%，表现超出预期。主要原因是去年3月在上海等地疫情影响下，社零同比增速从前值6