核心观点
　　公司是基建弹性标的。在营收、毛利和新签合同中，基建建设分别占90%、80%和89%，在八大建筑央企中均为最高，随着国内“稳增长”基建发力，“一带一路”十周年带来海外工程再起航，公司业绩弹性更大。公司深化国企改革提质增效，分拆旗下设计院上市寻求价值重估，推出股权激励计划激发公司活力，运营类资产经营预期改善并打通退出渠道。公司当前PB估值仅0.8倍，处于低估状态。
　　摘要
　　公司是基建弹性标的，受益国内稳增长基建发力。公司作为中交集团旗下核心子公司，在基建设计、基建建设和投资运营方面具备优势地位。2022年公司营收、毛利和全年新签合同额中，基建建设业务分别占90%、80%和89%，在建筑央企中均为最高水平，是基建板块的弹性标的，2022年新签合同额同比增长22%，增速位列八大建筑央企第2名。2023年“稳增长”基建继续发力，公司业绩弹性相较同业更大。
　　深化国企改革提质增效，海外拓展有望再起航。今年初央企考核指标调整为“一利五率”，更加关注利润质量和盈利能力，公司经营性现金流净额实现回正，未来经营质量将进一步提升。公司分拆旗下三家设计院上市，实现设计资产重估；并推出股权激励方案，要求2023-2025年ROE分别不低于7.7%/7.9%/8.2%，3个年度净利润较2021年CAGR不低于8.0%/8.5%/9.0%。公司2022年海外工程收入占比14%，在八大建筑央企中排名第3，2023年正值“一带一路”十周年，在国际合作高峰论坛和外交频传佳音的背景下，公司海外拓展有望再起航。
　　持有运营类资产丰厚，REITs实现价值重估。公司目前持有特许经营权资产2234亿元，进入运营期的项目33个；首单高速公路REIT已成功发行，退出渠道打通。经济复苏之下，运营类资产经营预期改善。
　　首次覆盖给予买入评级，目标价18.11元。我们预测2023-2025公司EPS分别为1.35/1.51/1.66元，BPS分别为16.27/17.58/19.03元，根据可比公司给予1.2xPB估值，对应目标价18.11元，首次覆盖给予买入评级
　　风险分析
　　1、2022年以来国际形势动荡，政治局势变化对建筑央企的海外拓展、施工造成不利影响。
　　2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：
　　1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；我们假设2023/2024年公司城市建设领域新签合同增速受此影响下滑至10%/5%（原假设为20%/15%），则公司新签合同增速则可能下滑至19%/9%，影响较大。
　　2）2022年我国商品住宅成交金额13.33万亿元，较2021年下降26.7%，房地产行业下行影响了房建企业的新增合同，公司存在少量房建合同，可能受此影响；
　　3、新业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源、矿产及新材料等建筑以外的新领域，但这些领域有的较为依赖政府资源及自身专业实力，有的存在地缘政治风险，可能存在拓展失败或造成经营损失的风险。
　　4、公司在全国范围内持有较多特许经营权类资产，受地方经济发展情况、竞争性交通方式（高铁、飞机等）和同向新建高速影响较大，如公司持有的通行量不及预期，高速公路板块的估值可能受到影响。