本报告导读：
　　新一轮国企改革政策可期，股权激励/再融资/资产重组催化价值重估。2022全年新签增22%，其中Q4新签增95%超预期。PE7.9倍(最高平均14倍/2015年最高20倍)。
　　投资要点：
　　维持增持。股权激励提升业绩动力，上调预测2023-2024年EPS1.34/1.48元增速13%/11%，预测2025年EPS1.63元增10%。国企改革催化价值重估，上调目标价至15.4元，对应2023年11倍PE。
　　净利增6%低于预期，经营性现金流转为净流入。(1)营收7203亿增5%(单季度Q1-Q4增13/2/1/5%)，归母净利191亿增6%(单季度Q1-Q4增18/10/-9/9%)。(2)毛利率11.65%(-0.87pct)，归母净利率2.65%(+0.03pct)，加权ROE7.54%(-0.05pct)。(3)经营净现金流4.4亿(2021年-126亿)，计提减值100亿(+40%)，资产负债率71.8%(-0.06pct)，应收账款1039亿(+7%)。
　　2022全年新签增22%，一带一路境外合同占比14%(疫情前最高31%)。(1)2022年新签订单1.5万亿增22%，其中Q4新签5101亿增95%。2022年境外新签2168亿增0.37%，占新签合同额的14%。(2)在手订单3.4万亿保障倍数4.7倍。(3)截至2022年底，公司特许经营权类进入运营期项目33个，累计投资金额2166亿，全年运营收入71亿，净亏损19.5亿。
　　重组获批将盘活旗下优质资产，股权激励/再融资催化价值重估。(1)3月9日公告国务院国资委已原则同意分拆三家设计院与祁连山资产重组和配套融资的总体方案。(2)计划授予股票总量1.17亿股(<总股本1%)，授予价格为5.33元/股，总金额6.2亿元。2023-25年业绩考核目标(以2021年为基数)为：利润复合增长率不低于8/8.5/9%，加权平均ROE不低于7.7/7.9/8.2%。(3)拟非公开发行不超过3亿股优先股，募资不超300亿元。
　　风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。