事件：公司发布2022年年度报告，全年实现营业收入7202.75亿元，同增5.02%；归母净利润191.04亿元，同增6.16%；实现扣非归母净利润137.66亿元，同减5.62%。单四季度，实现公司营收1782.96亿元，同增5.12%；实现归母净利润32.89亿元，同增8.54%；实现扣非归母净利润12.71亿元，同增51.33%。拟每股分红0.21707元（含税）。
　　营收及订单稳步增长，综合毛利率略有下降：2022年，公司基建建设业务/疏浚业务/基建设计业务分别实现营业收入6327.13/509.40/482.08亿元，分别同增4.13%、18.87%和1.29%。公司新签合同额为15422.56亿元，同增21.64%。新签合同额的增长主要来自于道路与桥梁、房屋建筑、生态环保、市政工程等领域建设需求增加。其中，基础建设/疏浚/设计业务新签合同金额分别为13670.70亿、1066.54亿和548.99亿元；分地区看，境外新签合同额2167.82亿元，占新签合同额比例14%。公司综合毛利率11.65%，同减0.87pct，其中基建建设/疏浚/基建设计业务毛利率分别同减0.7pct、0.43pct和1.93pct。从各分项业务来看，基建建设业务主要由于分包成本增加以及基础设施投资类项目收入占比减少所致，疏浚业务主要由于低毛利水平项目收入贡献增加以及船舶使用的燃油价格上升共同作用所致，设计业务主要由于大型综合性项目盈利水平降低所致。
　　现金流显著改善，新兴产业布局助力长期发展：2022年，由于业务收付款加强管理以及现汇项目规模增加，公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期净流出变为净流入4.42亿元；公司通过改善财务结构，筹资活动产生的现金流量净额为净流入528.60亿元，同增25.25%；公司通过发行REITs，盘活旗下基础设施资产，拓宽融资渠道，形成投资良性循环。公司加快生态环保、城市水环境治理等新兴产业布局，努力培育新的增长点。打造“中交海峰”专业平台，2022年风能发电施工业务实现合同额172.45亿元，新兴业务规模效应初步显现。
　　盈利预测、估值与评级：中国交建在我国交通建设领域的竞争力无可撼动，考虑到22年公司毛利率略有下降，23年毛利率回升幅度或略低于预期，我们下调公司23-24年EPS预测至1.33元、1.51元（下调幅度分别为2.2%、1.95%）。新增25年EPS预测为1.68元，持续看好公司未来发展，A/H股均维持“买入”评级。
　　风险提示：毛利率进一步下滑；基建投资不及预期。
　　

研究报告全文：2023年4月4日公司研究营收利润实现双增发展质量不断提升中国交建601800SH1800HK2022年年报点评要点A股买入维持当前价1066元事件公司发布2022年年度报告全年实现营业收入720275亿元同增502归母净利润19104亿元同增616实现扣非归母净利润13766亿元同H股买入维持减562单四季度实现公司营收178296亿元同增512实现归母净当前价458港元利润3289亿元同增854实现扣非归母净利润1271亿元同增5133拟每股分红021707元含税作者营收及订单稳步增长综合毛利率略有下降2022年公司基建建设业务疏浚分析师孙伟风业务基建设计业务分别实现营业收入6327135094048208亿元分别同增执业证书编号S09305161100034131887和129公司新签合同额为1542256亿元同增2164021-52523822新签合同额的增长主要来自于道路与桥梁房屋建筑生态环保市政工程等领sunwfebscncom域建设需求增加其中基础建设疏浚设计业务新签合同金额分别为1367070分析师冯孟乾亿106654亿和54899亿元分地区看境外新签合同额216782亿元占执业证书编号S0930521050001新签合同额比例14公司综合毛利率1165同减087pct其中基建建设010-58452063fengmqebscncom疏浚基建设计业务毛利率分别同减07pct043pct和193pct从各分项业务来看基建建设业务主要由于分包成本增加以及基础设施投资类项目收入占比联系人陈奇凡减少所致疏浚业务主要由于低毛利水平项目收入贡献增加以及船舶使用的燃油021-52523819价格上升共同作用所致设计业务主要由于大型综合性项目盈利水平降低所致chenqfebscncom市场数据现金流显著改善新兴产业布局助力长期发展2022年由于业务收付款加强总股本亿股16166管理以及现汇项目规模增加公司经营活动产生的现金流量净额由上年同期净流总市值亿元172326一年最低最高元6571278出变为净流入442亿元公司通过改善财务结构筹资活动产生的现金流量净近3月换手率3548额为净流入52860亿元同增2525公司通过发行REITs盘活旗下基础设施资产拓宽融资渠道形成投资良性循环公司加快生态环保城市水环境治股价相对走势理等新兴产业布局努力培育新的增长点打造中交海峰专业平台2022年风能发电施工业务实现合同额17245亿元新兴业务规模效应初步显现25盈利预测估值与评级中国交建在我国交通建设领域的竞争力无可撼动考虑12到22年公司毛利率略有下降23年毛利率回升幅度或略低于预期我们下调公-2司23-24年EPS预测至133元151元下调幅度分别为22195-16新增25年EPS预测为168元持续看好公司未来发展AH股均维持买入-29评级0422072209220123中国交建沪深300风险提示毛利率进一步下滑基建投资不及预期公司盈利预测与估值简表收益表现指标202120222023E2024E2025E1M3M1Y营业收入百万元6856397202758175129172481022732相对02624291442营业收入增长率925505135012201150绝对-01929371273净利润百万元1799319104215322444327134资料来源Wind净利润增长率1103617127113521101EPS元111118133151168相关研报ROE归属母公司摊薄691677718762790股权激励充分调动员工积极性考核目标彰显增PE109876长信心中国交建601800SH1800HKPEH股433322022年限制性股票激励计划点评2022-12-16资料来源Wind光大证券研究所预测股价时间为2023-04-03汇率按1HKD087534CNY换算注2021年为债转股优化负债结构提升竞争力多重因素共振追溯调整前数据助力估值修复中国交建601800SH1800HK引进投资者对部分子公司增资实施债转股点评2022-11-30敬请参阅最后一页特别声明-1-证券研究报告中国交建601800SH利润表百万元202120222023E2024E2025E资产负债表百万元202120222023E2024E2025E营业收入6856397202758175129172481022732总资产13908371511350184212720678862322372营业成本599793636391717775807178900004货币资金104576112819122627137587153410折旧和摊销1049813149132061609919530交易性金融资产19251306130613061306税金及附加22772580292932863664应收账款97473103882126551141660157951销售费用14501998226825442837应收票据32404929559462766998管理费用1949319443217462293127205其他应收款合计5179345479515465777064353研发费用2258723396265552889332216存货73064782638834599420110919财务费用6144-1194117811442515626其他流动资产2092718677123605880-973投资收益2061331133113311331流动资产合计567345616263641901680522745888营业利润2848930945339843805841465其他权益工具3009524084264922914232056利润总额2874430968340073808141488长期股权投资8532699304993049930499304所得税52486222683379978712固定资产490334994474307106204142610净利润2349624745271743008432775在建工程1137496154921178909101181少数股东损益55035641564156415641无形资产236635227522252672277318301472归属母公司净利润1799319104215322444327134商誉51205182517751775177EPS元111118133151168其他非流动资产208958250858368488368488368488非流动资产合计823492895087120022613873641576484现金流量表百万元202120222023E2024E2025E总负债9994831085174139228715918161817793经营活动现金流-12643442519615647238304短期借款3454036029178523206447254383净利润1799319104215322444327134应付账款273111304569343518386305430731折旧摊销1049813149132061609919530应付票据4414546376523075882265586净营运资金增加-29535-25415-52897-64864-67782预收账款00000其他-11599-6396701208079459422其他流动负债4781464249110390157717207772投资活动产生现金流-52816-46679-229649-112278-112518流动负债合计59915666135390817310465791210563净资本支出-35625-31844-110000-110000-110000长期借款320379344259404259464259524259长期投资变化8532699304000应付债券2973426510265102651026510其他资产变化-102517-114140-119649-2278-2518其他非流动负债236182204317621130858289融资活动现金流42203528601874977076790037非流动负债合计400327423821484114545237607230股本变化00000股东权益391354426176449840476070504579债务净变化270393196120249487923107937股本1616616166161661616616166无息负债变化2607953730104619111605118040公积金4213946946469464694646946净现金流-23708732298081496015823未分配利润150553163928181951202539225407归属母公司权益260348281978300001320589343457少数股东权益131006144198149839155481161122主要指标盈利能力202120222023E2024E2025E费用率202120222023E2024E2025E毛利率125116122120120销售费用率021028028028028EBITDA率7670747676管理费用率284270266250266EBIT率6053585856财务费用率090-017144157153税前净利润率4243424241研发费用率329325325315315归母净利润率2627262727所得税率1820202121ROA1716151514ROE摊薄6968727679每股指标202120222023E2024E2025E经营性ROIC6152454443每股红利020022024026029每股经营现金流-078003321349237偿债能力202120222023E2024E2025E每股净资产16101744185619832125资产负债率7272767778每股销售收入42414456505756746327流动比率095093071065062速动比率082081061056052估值指标202120222023E2024E2025E归母权益有息债务059060045042040PE109876有形资产有息债务260270234234231PB0706060505EVEBITDA149159171163162资料来源Wind光大证券研究所预测股息率1920222527敬请参阅最后一页特别声明-2-证券研究报告行业及公司评级体系评级说明行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15以上业增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5至15及公中性未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5至5司减持未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5至15评卖出未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15以上级无评级因无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使无法给出明确的投资评级A股主板基准为沪深300指数中小盘基准为中小板指创业板基准为创业板指新三板基准为新三板指数港股基准指数为恒生基准指数说明指数分析估值方法的局限性说明本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易分析师声明本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度专业审慎的研究方法使用合法合规的信息独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责负责准备以及撰写本报告的所有研究人员在此保证本研究报告中任何关于发行商或证券所发表的观点均如实反映研究人员的个人观点研究人员获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性客户反馈竞争性因素以及光大证券股份有限公司的整体收益所有研究人员保证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