2022年公司业绩持续释放，净利润同比接近翻倍。公司目前有两座大型矿井在建，未来产量有望累计扩张20%以上。公司新能源业务转型加速，钠离子电池产业链布局正有序落地。我们看好公司长期成长性，维持“买入”评级。
　　▍2022年公司净利润接近翻番增长，Q4发生非经常性损失。公司2022年营业收入/净利润分别为350.42/70.26亿元（同比分别变动-7.86%/+98.95%），EPS为2.92元，全年扣非后净利润73.64亿元（同比+60.74%）。公司Q4净利润为20.67亿元（同比+66.29%），单季度营业外支出为7.12亿元，主要是部分固定资产报废处置带来的损失，减少2022年利润总额6.77亿元，我们推算影响净利润约4.98亿元。公司分配预案为每10股送5股，并每股派发现金红利0.877元（含税），折合现金分红率30.02%，对应股息率为6.5%。
　　▍煤炭销量有所下降，售价上升提高毛利水平。2022年，公司原煤产量4523万吨（同比-1.89%）；采购集团及其子公司煤炭同比下降1,119万吨（主要是受省属企业专业化重组影响，集团所属煤矿产量减少）。上市公司销售煤炭4642万吨（同比-22.26%），其中块煤/喷粉煤/选末煤分别为473/198/3828 /144万吨，同比-6.75%/-6.02%/-23.65%；发电量完成11.62亿度，同比+3.77%。煤炭综合售价709.7元/吨，同比增长17.28%；其中，块煤/喷粉煤/选末煤/煤泥的吨煤销售价格为1125.3/1519.2/629.1/375.7元。吨煤销售成本为364.5元，同比-3.90%，主要是公司优化了生产布局，加强了成本管控。煤炭业务毛利率48.64%，同比增加11.33pcts。根据公司公告，公司榆树坡500万吨/年产能核增报告已经批复，平舒公司已取得500万吨/年采矿许可证和改扩建开工报告批复。中长期来看，公司有七元矿及泊里矿两座产能500万吨/年的煤矿在建，属优质无烟煤资源，或累计增加产量20%以上，公司煤炭业务中长期具有成长性。
　　▍钠电池业务有序扩张，估值提升正当时。根据公司2022年年报，在钠电产业链方面，2022年钠电池正、负极材料累计分别生产296.67/184.35吨；2022年10月，公司钠离子电芯生产线调试完成，目前公司的试制电芯已送检，公司预计今年6月出具检测报告。截至2023年3月，圆柱Pack整线调试完成，方形Pack整线安装完成，钠离子Pack产线产能为1GWh/年。此外，2023年2月，公司投资11.4亿元的万吨级钠离子电池正负极项目已开工奠基，达产后将年产2万吨钠离子电池正极材料和1.2万吨负极材料。其他新能源业务方面，公司的光伏组件制造项目正在产能爬坡，2022年实现收入4.88亿元，飞轮储能项目也有所收获，2022年共销售14套。在碳达峰、碳中和目标下，新能源蓝海市场空间广阔，公司新能源业务估值也有望不断提升。
　　▍风险因素：环保、安监因素放松，供给增加，煤价出现调整；公司新能源项目进度低于预期等风险。
　　▍投资建议：考虑目前煤价预期略有下调，我们下调公司2023～24年EPS预测至2.79/3.08元（原预测2.85/3.15元），新增2025年EPS预测为3.19元，当前价13.54元，对应2023～25年PE分别为4.9/4.4/4.2x。我们以同样向新能源领域转型的电投能源作为可比公司，按照wind一致预期，电投能源2023年业绩对应P/E为6倍，我们给予公司6倍P/E估值，对应目标价17元。我们看好公司的钠电池领域布局的不断扩张，维持“买入”评级。