美国商业银行的经典商业模式是借短贷长。美国银行资产负债久期平均相差4年左右，并且在金融危机后不断拉长。目前全行业的资产久期约为五年，负债久期不足半年。受到疫情影响，联储的非传统货币政策使得居民获得大量现金补贴，造成银行迎来大量存款入账（约增加35%，规模五万亿美元），因此银行的资产端条件有所放宽，大量MBS项目获得融资，并且造成了隐形的利率风险。这种风险由于是系统性的，因此每家银行对利率风险估计都倾向于低估。
　　如何对冲利率风险？与直觉不太相符的是，有市场定价权的银行通过负债端的存款利率进行对冲：通过设置一个较低的利率价格，去“剥削”部分对利率不敏感的存款人。储户-银行的关系具备较强粘性，因此现金类资产一般不会大规模转移。另外，部分外溢的敏感性储户，也能够使得银行的资产负债管理压力减轻：大量的负债使得资产端已经出现了累积的利率风险，因此更容易使得银行的存款利率不随FFR移动。
　　从结果上来看，银行的净息差可以保持稳定。但是，个体银行净息差之外的整体利率风险仍在累积：个体银行没有考虑到风险传染的非线性影响。即便存款端不发生系统性恐慌，但是假如储户在一部分银行出现超预期存款转移，那么将通过个体银行进而影响到利率债、信用债和MBS市场，通过资产端继续传染其他银行。这将进一步加剧资产价值的紧缩螺旋。
　　我们通过使用联储最新的FWTW数据库，发现当前存款和货基之间的相对占比处于历史低位，向中枢的修复还未达到1/3。因此未来仍有可能发生从个体商行向资产端的风险传染可能性，进一步加速本轮美国的衰退。
　　权益市场表现好于前值，利率震荡：原油>黄金>权益>国债>美债。月度回报率来看：原油>黄金>美股>A股≈港股>美债>国债。上周大类资产表现分别为：标普500上涨0.79%；美国国债指数下跌0.52%；中债国债指数上涨0.24%，中债信用债指数上涨0.12%；沪深300指数下跌0.76%；布伦特原油期货价格上涨2.05%，CRB商品综合指数上涨1.56%。
　　风险提示：地缘政治冲突加剧，全球货币政策转向超预期。