本报告导读：
　　美国3月CPI环比略低于市场预期，但核心CPI环比基本符合市场预期，显示通胀仍具有一定粘性。市场当前对联储后续降息预期可能过于乐观，后续一些经济数据的公布以及5月初联储议息会议，可能会成为市场重新定价美联储降息预期的契机。
　　摘要：
　　数据：美国]3月CPI同比5.0%，预期5.1%，前值6.0%。核心CPI同比5.6%，预期5.6%，前值5.5%。CPI环比0.1%，预期0.2%，前值0.4%，核心CPI环比0.4%，预期0.4%，前值0.5%。
　　环比分项来看，二手车跌幅收窄，新车价格环比抬升，带动核心商品涨幅小幅上升，而核心服务通胀在房租的带动下明显回落，但剔除房租后的超级核心通胀仅小幅下降0.1个百分点，显示通胀仍具有一定粘性：
　　房租环比上涨0.6%，较前值回落0.1个百分点，其中业主等价租金和主要居所租金涨幅明显回落，超出市场预期。但从历史数据来看，房租涨幅的升降变化一般具有较强粘性，基准情况下，我们偏向于认为房租涨幅回落的速度较缓。
　　剔除房租后的其他核心服务（又称之为“超级核心通胀”）环比涨幅收窄0.1个百分点至0.3%。超级核心通胀是美联储最为关心的指标，与劳动力市场密切相关，但仍然呈现出一定粘性。
　　核心商品环比回升0.2个百分点至0.2%，新车环比涨幅扩大，但二手车价格仍然小幅下跌。近期二手车价格的上涨，可能将在4月、5月甚至6月的CPI二手车分项上，可能使得后续核心商品通胀短暂小幅抬升。但企业主动去库的过程，使得核心商品通胀一直承压，预计年中之后将继续出现环比通缩或近0附近。
　　市场当前对联储后续降息预期可能过于乐观，基准情形下，我们预计联储还将在5月加息25BP，最早年底开始降息。当前市场预期年底政策利率将降至4.5%，与联储的预期指引和通胀粘性均有明显背离，因此我们预计市场在二季度可能重新定价联储，短期内美债收益率可能有一定上行压力，但年中附近，在联储加息预期见顶以及衰退预期的强化之下，预计美债收益率仍将重回下行趋势。
　　后续一些经济数据的公布以及5月初联储议息会议，可能会成为市场重新定价美联储降息预期的契机。本月美国将陆续公布零售数据、GDP数据、PCE数据、就业成本指数（ECI）等重要数据，一旦数据超预期（尤其是核心PCE和ECI），都将会导致市场在一定程度上重新定价美联储的降息预期。而5月初联储议息会议，可能会成为市场定价联储降息预期的最大契机，因为3月议息会议中，由于面临的金融风险仍存在较大的不确定性，因此美联储虽然继续加息25BP，但表述已经明显转鸽，目的之一是稳定市场信心。但目前美国银行业危机已经明显缓解，抗通胀仍将是美联储的首要目标，因此5月议息会议中，联储可能会重新“纠正”市场对降息的乐观预期。
　　风险提示：银行风险再度出现，通胀粘性超预期。