行业数据：旅客运输量快速恢复。根据航班管家测算，3月全民航旅客运输量4501万人次，同比增长193%（22年3月为1537万人次），恢复至19年3月（5350万人次）的84.1%，其中国内恢复至19年的94.8%。航班量角度，3月民航客运航班量恢复至19年同期的88.4%，其中国内恢复至106.1%。
　　3月各航司国内RPK基本恢复至19年水平，国际恢复至19年20%左右。
　　1）三大航（3月国航并表山航，数据均回溯）: 3月合计ASK同比上升168.1%，较19年下降18.2%，较2月环比上升10.2%，RPK同比上升210.4%，较19年下降29.2%，较2月环比上升5.5%。春秋：ASK、RPK同比分别增长90.1%和148.3%，较19年增长10.4%和5.5%，环比2月分别上升10.1%和11.6%；吉祥：ASK、RPK同比分别上升118.5%和178.9%，较19年增长18.0%和11.9%，环比2月分别上升10.7%和8.9%。2）分区域来看，国内基本恢复至19年水平，国际恢复至20%左右。三大航中国航南航东航国内RPK较19年分别为4.5%、-1.5%和-5.4%；春秋较19年增长43.6%，吉祥增长21.9%。国际和地区航线快速恢复，三大航国际RPK恢复至19年同期20%左右，春秋恢复至接近40%，吉祥恢复至60%，地区RPK三大航+春秋恢复至19年近50%，吉祥为80%。
　　客座率同比大幅提升，环比略有下滑。3月客座率：春秋（88.2%，同比+20.7%，环比+1.1%，较19年-5.8%）>吉祥（81.8%，同比+17.7%，环比-1.4%，较19年4.4%）>南航（74.1%，同比+5.8%，环比-2.5%，较19年-9.1%）>东航（70.4%，同比+11.1%，环比-2.6%，较19年-12.3%）>国航（69.6%，同比+9.4%，环比-3.9%，较19年-12.4%）
　　高频数据来看，民航客流持续恢复。4月14日，全民航执行客运航班量14041架次，同比2022年增长454.3%，同比2019年下降3.7%。其中国内同比增长443.2%，较19年上涨9.6%；国际同比增长842.3%，较19年下降68.1%；地区同比增长439.6%，较19年下降49.4%。
　　会展旺季，五一蓄势，航空出行有望再上一层楼。1）对于因公需求，近期会展经济将带动公商务需求再次释放；2）对于因私需求，随着预订逐步上量，“五一”或有超预期表现。美团、大众点评数据显示，截至4月10日五一假期国内旅游订单较2019年同期增长约200%，创五年来最高；国内长线游出现井喷，部分热门目的地预订量上涨了15倍；3）出境游热度持续走高。携程数据显示，“五一”内地出境游产品整体预订量同比增长超18倍。随着国际航班恢复，机票价格下降，将带动需求快速回升。国际/地区航班表现有可能成为航司收益亮点。
　　投资建议与投资标的
　　五一预期渐起，有望创下出行新峰值，看好航空出行持续超预期。
　　短期五一将成为出行消费试金石，因私出行需求释放，叠加国际航班复苏，或带动行业量价表现超预期。我们认为市场出于对经济和消费复苏担忧，对出行板块表现或有低估，而最终表现基于公商务需求韧性、因私旅游需求受益“口红效应”等，有望超预期。中长期基于供给大幅降速、行业格局改善等，我们看好航空行业总体收益水平和盈利中枢抬升。
　　建议关注龙头中国国航(601111，未评级)，以及民营航空春秋航空(601021，未评级)、吉祥航空(603885，未评级)、华夏航空(002928，未评级)，此外关注南方航空(600029，未评级)、中国东航(600115，未评级)。
　　风险提示
　　宏观经济不及预期、疫情冲击超预期、政策不及预期、油价和汇率大幅波动风险、相关假设测算偏差风险