事项：
　　 2022年公司实现营业收入60.00亿元（YOY -8.64%），较上年同期剔除珍视明公司后营业收入可比口径同比增长9.30%，实现净利润4.60亿元（YOY -78.46%），实现归属于上市公司股东的净利润3.58亿元（YOY -82.25%），实现归属于上市公司股东的扣非后净利润4.83亿元（YOY +205.39%）。
　　评论：
　　公司调整优化结构，核心业务呈稳进态势。2022年，1）中药大健康业务实现收入37.69亿元（可比口径计YOY +25%），收入占比62.82%（较上年可比口径+8pct）；2）自我保健产品业务25.18亿元（可比口径计YOY +10.47%），其中非处方药业务20.40亿元，健康消费品业务4.78亿元；3）处方药业务20.41亿元（可比口径计YOY +8.07%）；4）中药材饮片业务5.36亿元（YOY+22.46%）；5）化学原料药业务6.05亿元，受国内外环境变化影响同比略有下降。
　　品牌建设卓有成效，大品牌大品种销售取得新突破。公司大品牌大品种工程成效显著，销售过亿元品种共有15个，较上年剔除珍视明公司过亿品种后增加3个。其中“康恩贝”牌肠炎宁系列产品作为国内零售肠道用药市场排名第一的龙头产品，年销售收入首次突破10亿元（YOY +17.51%）；以维生素C系列产品为代表的“康恩贝”牌健康食品通过新产品培育、营销模式创新、业务渠道拓展等方式，实现收入近5亿元，同比增长近30%；处方药核心产品之一“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡腾片收入同比增长超35%；“金笛”牌复方鱼腥草合剂和牛黄上清胶囊销售重回增长，其中牛黄上清胶囊销售收入过亿元，同比增长超30%。
　　公司加快营销模式转型，加大研发投入。22年公司的销售费用率为34.36%（-4.78pct），公司推动销售费用结构调整优化，主要是加快以下三方面营销转型：1）药品制剂的自营收入占比进一步提升到85.3%；2）积极参加国家集采；3）新零售业务保持较快增长。22年公司整体研发投入2.63亿元（YOY +32%），占制造业收入的比重达4.55%（+1pct），科技创新工程取得显著成果。
　　公司全年净利润减少主要是受一次性因素影响。2021年公司转让珍视明42%股权，确认相关投资收益25.91亿元，22年公司没有相关投资收益。
　　投资建议：公司为国内优秀的品牌中药企业，OTC及处方药业务成长空间广阔，我们预计公司23-25年归母净利润分别为7.04、8.58和10.17亿元（23-24年预测前值为6.22和7.44亿元），同比增长96.6%、21.8%和18.6%，对应PE分别为24、20和17倍。参考历史及可比公司估值情况给予23年30倍目标PE，对应8.2元目标价。维持“推荐”评级。
　　风险提示：核心品种集采超预期、资产计提减值等。