业绩表现：扣非归母净利润实现高增长，国资入主成效初显
　　2022年公司实现收入60.00亿元，同比下降8.64%，若剔除珍视明业务后同比增长9.30%。归母净利3.58亿元（-82.25%）、扣非归母净利润4.83亿元（+205.39%）；若完全扣除珍视明、嘉和生物、股权投资计提减值准备等因素，2022年公司归母净利润为5.96亿元（+7.16%），扣非归母净利润5.23亿元（+26.3%）。
　　成长能力：业务结构优化，自我诊疗业务贡献主要收入增量
　　公司战略重心向自我保健产品类业务转移，其中因珍视明于2022年不再纳入公司合并报表，下文可比口径增速均为剔除珍视明业务后的收入同比增速：
　　（1）自我保健产品类业务：实现收入25.2亿元（占比42%，可比口径同比增长10.5%）。其中非处方药收入20.4亿元（可比口径同比增长7.6%），主要增长驱动为肠炎宁、金笛系列，肠炎宁22年收入突破10亿元；健康消费品实现收入4.8亿元（可比口径同比增长24.6%），主要增长来自康恩贝牌健康产品；
　　（2）处方药业务：实现收入20.4亿元（占比34%，可比口径同比增长8.1%），其中“金康速力”因调入20年医保目录，22年收入同比增速超35%；此外“至心砃”、“天保宁”等品种为处方药核心放量品种；
　　（3）中药饮片业务：实现收入5.4亿元（占比9%，同比增长22.5%），2022年10月公司受让国资持股的中医药大学公司51%的股权，国资入主后对公司业务持续赋能。
　　盈利能力：费用率持续下降，盈利水平有提升空间
　　2022毛利率为59.3%（-5.1pct），毛利率下降原因是饮片等低毛利业务占比提升。费用率方面，2022年公司销售费用率34.4%（-4.8pct），公司通过建设加强康恩贝品牌形象、优化营销模式等快速实现降费；财务费用率-0.2%（-1.2pct），原因是公司出清多个低效无效资产、快速资金回流以降低财务费用。
　　营运能力：现金流表现充裕，经营质量优异
　　2022年公司经营性现金流净额11.55亿元，同比增长29.7%，远超公司净利润水平，说明随着公司逐步聚焦主业、剔除无效资产，经营质量显著提升。我们预计随着公司管理运营提效、优化销售体系，公司经营性现金流有望进一步提升。
　　战略分析：聚焦主业，看好国资入主后公司成长的持续性
　　2020年国资入主以来，公司陆续落地股权激励、开始聚焦主业、整合优质资产等，2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼；我们认为当前时点公司经历了资产瘦身、明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心，有望迎来新一轮成长的起点。
　　盈利预测与投资观点
　　我们预计公司2023-2025年营业收入分别为70.35/81.60/93.43亿元，同比增速分别为17.2%/16.0%/14.5%；归母净利润分别为6.52/8.09/9.42亿元，同比增速分别为82.1%/24.1%/16.4%；对应PE分别为25.94x/20.89x/17.95x，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险；公司管理效率改善不及预期的风险；原料药价格波动的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评中药康恩贝600572报告日期2023年04月15日国资赋能迎新起点康恩贝2022年报点评投资要点投资评级增持维持业绩表现扣非归母净利润实现高增长国资入主成效初显2022年公司实现收入6000亿元同比下降864若剔除珍视明业务后同比增分析师孙建长930归母净利358亿元-8225扣非归母净利润483亿元执业证书号S12305200800060218010593320539若完全扣除珍视明嘉和生物股权投资计提减值准备等因素sunjianstockecomcn2022年公司归母净利润为596亿元716扣非归母净利润523亿元263基本数据成长能力业务结构优化自我诊疗业务贡献主要收入增量收盘价658公司战略重心向自我保健产品类业务转移其中因珍视明于2022年不再纳入公总市值百万元司合并报表下文可比口径增速均为剔除珍视明业务后的收入同比增速1691085总股本百万股2570041自我保健产品类业务实现收入252亿元占比42可比口径同比增长105其中非处方药收入204亿元可比口径同比增长76主要增长驱动股票走势图为肠炎宁金笛系列肠炎宁22年收入突破10亿元健康消费品实现收入48康恩贝上证指数亿元可比口径同比增长246主要增长来自康恩贝牌健康产品47352处方药业务实现收入204亿元占比34可比口径同比增长8122其中金康速力因调入20年医保目录22年收入同比增速超35此外至心10砃天保宁等品种为处方药核心放量品种-2-153中药饮片业务实现收入54亿元占比9同比增长2252022年22042205220622072208220922102212230123022303230410月公司受让国资持股的中医药大学公司51的股权国资入主后对公司业务持续赋能相关报告盈利能力费用率持续下降盈利水平有提升空间1聚焦主业利润兑现2022毛利率为593-51pct毛利率下降原因是饮片等低毛利业务占比提20230405升费用率方面2022年公司销售费用率344-48pct公司通过建设加强2中药大健康混改新起点康恩贝品牌形象优化营销模式等快速实现降费财务费用率-02-12pct202303283改革释放潜力扩张增强动原因是公司出清多个低效无效资产快速资金回流以降低财务费用力20150413营运能力现金流表现充裕经营质量优异2022年公司经营性现金流净额1155亿元同比增长297远超公司净利润水平说明随着公司逐步聚焦主业剔除无效资产经营质量显著提升我们预计随着公司管理运营提效优化销售体系公司经营性现金流有望进一步提升战略分析聚焦主业看好国资入主后公司成长的持续性2020年国资入主以来公司陆续落地股权激励开始聚焦主业整合优质资产等2022年公司的调整后扣非归母净利增速也较为亮眼我们认为当前时点公司经历了资产瘦身明确了聚焦自我诊疗业务的战略重心有望迎来新一轮成长的起点盈利预测与投资观点我们预计公司2023-2025年营业收入分别为703581609343亿元同比增速分别为172160145归母净利润分别为652809942亿元同比增速分别为821241164对应PE分别为2594x2089x1795x维持增持评级风险提示公司核心产品受到集采等因大幅降价的风险公司管理效率改善不及预期的风险原料药价格波动的风险httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝600572公司点评财务摘要Table百万元Forcast2022A2023E2024E2025E营业收入6000703581609343--864172316001450归母净利润358652809942--8225820724141637每股收益元014025031037PE4722259420891795资料来源浙商证券研究所Windhttpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝600572公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产5395645877059140营业收入6000703581609343现金2468364247716142营业成本2442283133113820交易性金融资产0000营业税金及附加7590101117应收账项953151015921771营业费用2062242728153177其它应收款599297109管理费用520577669766预付账款70283338研发费用196246286327存货1128115311791047财务费用142689其他717333333资产减值损失69502020非流动资产5534515349864816公允价值变动损益198000金额资产类213151515投资净收益34141619长期投资1416139613961396其他经营收益79110122136固定资产2550248624192350营业利润60294111341330无形资产391391391391营业外收支1212120在建工程662562462362利润总额59092911221330其他302302302302所得税130205223283资产总计10930116111269013956净利润4607248991047流动负债2789274529263145少数股东损益1027290105短期借款718518318118归属母公司净利润358652809942应付款项629715888991EBITDA1045100811251286预收账款0000EPS最新摊薄014025031037其他1442151317202036非流动负债817817817817主要财务比率长期借款33033033033020222023E2024E2025E其他487487487487成长能力负债合计3606356237433962营业收入864172316001450少数股东权益410483573677营业利润7623562720481722归属母公司股东权6914756683759317归属母公司净利润8225820724141637益负债和股东权益10930116111269013956获利能力毛利率5930597559435911现金流量表净利率5979279921008百万元20222023E2024E2025EROE5188629661011经营活动现金流1155118813131529ROIC694745805844净利润358652809942偿债能力折旧摊销287144147150资产负债率3299306829492839财务费用35433425净负债比率4923442641833964投资损失36141619流动比率193235263291营运资金变动188257263355速动比率151192222256其它3241067775营运能力投资活动现金流2112295068总资产周转率054062067070资本支出128173349应收账款周转率629816954952长期投资53000应付账款周转率443491523496其他1372121619每股指标元筹资活动现金流925243234225每股收益014025031037短期借款626200200200每股经营现金045046051059长期借款321000每股净资产269294326363其他619433425估值比率现金净增加额29117411291372PE4722259420891795PB245224202182EVEBITDA104214161150884资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分康恩贝600572公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn44请务必阅读正文之后的免责条款部分