过去一周，内外盘油价维持高位震荡，重心小幅上移。在OPEC+大幅减产后，市场表现较为平静，过去一周市场聚焦美国3月CPI数据以及基于此对美联储加息预期的变化。在CPI回落幅度低于预期后，市场对于5月以及未来加息放缓的预期继续强化，带动了美元的回落以及大类资产的普涨，小幅推升了油价走强。随着美联储加息阶段性进入尾声，在海外经济体没有再次出现较强的信用风险之前，原油市场的关注视角将再次回归至供需面，这是未来一个季度分析油价走势的关键。从供应端看，虽然OPEC+此前夸张的减产幅度震动了整个原油市场，但OPEC公开数据显示过去的3月原油装载量同比提升68万桶/日，且高出5年均值150万桶/日。一方面，这是因为OPEC的减产落地要到5月份；另一方面，3月以来委内瑞拉供应快速恢复。如果仅看中东地区的OPEC核心成员国，3月产量与2月基本持平，小幅下滑10万桶/日。
　　考虑到委内瑞拉的原油出口主要是重质原油，未来对轻质原油市场的利空冲击或有限。此外，美国方面3月也保持了较高的原油出口，但随着北美炼厂开工率的季节性提升，未来对欧、亚的出口或逐步减少。这种情况下，美欧原油贸易量未来或逐步减少，短期或带动北美至欧洲ARA地区油运运价的小幅回落，并进一步带动Brent-WTI价差的收敛。在需求端，亚太地区二季度剩余时间或小幅呈现一定的过剩，暂时不太可能出现紧缺。一方面，沙特已经确定了5月发往中国等亚太国家的原油船期；另一方面，5-6月国内炼厂将进入季节性检修季，原油一次加工刚需面临下滑（约80-90万桶/日）。这种与美欧需求季节性的错配意味着二季度可能不容易出现较强的供需矛盾，油价暂时维持震荡的概率较大。整体来看，短期北美原油进口需求逐步提升，亚太进口需求逐步放缓，原油市场供应端暂时企稳，未来2周矛盾不大。
　　季度级别看，4月OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”，油价三季度上行风险较大。当然，油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。主观判断，这一情况出现在四季度或者2024年的概率相对更大。因此，在对油价走势的判断上，我们的观点将从3月的“一季度末开启震荡下行，下半年反弹”修正为“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间，极端情况下外盘两油仍有可能挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈。特别需要注意的是，油价中枢上移必然加剧海外经济体的债务压力。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心，或在未来持续影响油价走势的节奏（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。