过去一周，内外盘油价在周一大幅高开后维持震荡市，且内盘SC表现略强于外盘。从过去一周现货市场情况来看，OPEC+大幅减产给全球原油市场的利好正在传导。伊拉克、科威特和沙特等本周提高了5月份出口到亚太地区的原油的升贴水，全球对北美、西非等地区的原油需求也因此走扩。整体来看，本次OPEC+大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化，原油市场的供需平衡预期将从“二季度过剩，下半年偏紧”调整为“二季度中下旬即开始偏紧，下半年缺口较大”。考虑到油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧，未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难。这种情况下，未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升，即金融去杠杆引发的金融危机，从而导致经济危机。由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点，最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌。并且，在下跌的中后期，市场对油价下跌的理解也将从通胀问题缓和变成美欧经济下行的确认，从而加速油价的下跌。且和2008年不同的是，在一季度末美欧已经出现过多起信用风险事件后，原油市场对经济从滞胀走向萧条的滑坡可能更为敏感，未来（可能在年底）下跌节奏或比往年更快。因此，在对油价走势的判断上，我们的观点将从“一季度末开启震荡下行，下半年反弹”修正为“二季度震荡市为主，二季度末或者下半年先开启大幅上涨、再迎大幅下跌”的判断，外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元/桶至85-90元/桶区间。极端情况下，外盘两油年内可能再次挑战100美元/桶。在策略上，“季度级别逢高空”策略修正为“季度级别逢低多”，“买SC，空Brent”策略建议延后至下半年再考虑入场，“做多波动率”策略建议阶段性止盈。
　　特别需要注意的市，在供应端，此前反复强调不会变化减产计划的OPEC+本次减产也凸显了其与美欧立场的对立。比起超出市场预期的减产幅度，OPEC+“突施冷箭”的态度转变更值得关注。因为，过高的油价必然引发更为严重的美欧债务问题，OPEC+“明知故犯”的态度也意味着和美欧的关系将变得难以调和。从历史上看，每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时，出现地缘政治风险的概率很可能提升。在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后，2023年的地缘政治或依旧复杂，油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导，地缘问题依旧是需要关注的核心（详见我们4月3日点评报告《OPEC+“突施冷箭”，油价上涨大幕拉开？》）。
　　

研究报告全文：二期货研究二2023年4月9日二年度原油暂时震荡市黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周内外盘油价在周一大幅高开后维持震荡市且内盘SC表现略强于外盘从过去一周现货市究场情况来看OPEC大幅减产给全球原油市场的利好正在传导伊拉克科威特和沙特等本周提高了5月份所出口到亚太地区的原油的升贴水全球对北美西非等地区的原油需求也因此走扩整体来看本次OPEC大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化原油市场的供需平衡预期将从二季度过剩下半年偏紧调整为二季度中下旬即开始偏紧下半年缺口较大考虑到油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难这种情况下未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升即金融去杠杆引发的金融危机从而导致经济危机由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌并且在下跌的中后期市场对油价下跌的理解也将从通胀问题缓和变成美欧经济下行的确认从而加速油价的下跌且和2008年不同的是在一季度末美欧已经出现过多起信用风险事件后原油市场对经济从滞胀走向萧条的滑坡可能更为敏感未来可能在年底下跌节奏或比往年更快因此在对油价走势的判断上我们的观点将从一季度末开启震荡下行下半年反弹修正为二季度震荡市为主二季度末或者下半年先开启大幅上涨再迎大幅下跌的判断外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元桶至85-90元桶区间极端情况下外盘两油年内可能再次挑战100美元桶在策略上季度级别逢高空策略修正为季度级别逢低多买SC空Brent策略建议延后至下半年再考虑入场做多波动率策略建议阶段性止盈特别需要注意的市在供应端此前反复强调不会变化减产计划的OPEC本次减产也凸显了其与美欧立场的对立比起超出市场预期的减产幅度OPEC突施冷箭的态度转变更值得关注因为过高的油价必然引发更为严重的美欧债务问题OPEC明知故犯的态度也意味着和美欧的关系将变得难以调和从历史上看每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时出现地缘政治风险的概率很可能提升在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后2023年的地缘政治或依旧复杂油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导地缘问题依旧是需要关注的核心详见我们4月3日点评报告OPEC突施冷箭油价上涨大幕拉开请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率314原油价格结构415成品油416地缘政治417后市展望42原油价格521原油期货和现货价格522成品油期货价格和裂解价差73原油生产和库存831浮式仓储库存832上周美国原油库存回升成品油库存继续回落833欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌1034亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降114原油需求1141美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1142毛利震荡125资金因素1251投机因素净多回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至3月31日当周EIA原油库存减少3739万桶库欣地区库存减少97万桶汽油库存减少4119万桶馏分油减少3632万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示4月5日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比下降466至14957万桶中质馏分油库存环比下降855至9009万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升515至2374万桶总库存环比下降85至47706万桶12原油供需美国原油产量3月31日当周为1220万桶日较前一周不变万桶日美媒美商务部高官下周将访北京上海为商务部长可能访华做准备金十数据4月8日讯东部战区新闻发言人施毅陆军大校表示北京时间2023年4月8日至10日中国人民解放军东部战区按计划在台湾海峡和台岛北部南部台岛以东海空域组织环台岛战备警巡和联合利剑演习金十数据4月8日讯据一位知情人士透露俄罗斯能源部表示该国上月将石油日产量削减了约70万桶然而这一数字与俄罗斯3月份海运出口以及向国内炼油厂供应的数据不一致这增加了俄罗斯实际开采石油数量的不确定性俄罗斯承诺在3月至12月期间将原油产量削减50万桶日以报复西方国家的贸易限制和G7实施的价格上限而根据能源部的数据这一减产幅度多了40欧洲央行管委诺特我们的加息肯定还没有结束今年降息的可能性几乎为零美联储梅斯特美联储需要将利率上调至5以上并维持一段时间预计通胀将在年底前降至375并在2025年前降至2利率需要再高一点并维持一段时间现在判断是否会在5月加息还为时过早国际能源署IEA全球石油市场将在2023年下半年趋紧可能出现大量的供应短缺现象欧佩克减产可能加剧通胀压力沙特等主要OPEC产油国宣布自5月起自愿减产1149万桶日不含俄罗斯50万桶日世行得益于中国经济快速反弹东亚与太平洋地区发展中经济体的经济增长预计将在2023年加速克里姆林宫继续特别军事行动是目前实现我们目标的唯一途径美联储威廉姆斯最新的通胀消息令人感到欣慰但美联储仍未取得足够进展预计通胀率将在2023年降至约325左右当前的银行业问题与2008年的金融危机不同美国中游天然气和原油管道公司EnterpriseProducts预计从2023年到2025年美国石油产量将增加180万桶日13炼厂毛利及开工率请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走高从-013上涨015到002美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走高从016上涨029至045美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从378上涨248至626美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从373上涨261至634美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高15成品油过去一周成品油市场走势与此前一周一致即全球汽柴油在单边价格跟随油价走强的同时裂解价差延续此前的收缩态势海外市场方面随着天然气价格的持续回落柴油价格继续回吐发电需求溢价汽油强于柴油的大趋势未变需要注意是法国地区因为终端需求疲弱以及工人罢工影响下的进口需求放缓柴油裂解价差回落至历史低位与此同时炼厂开工率下滑也在减少其成品油的产出这意味着未来一旦工人罢工结束其柴油进口需求可能短期再次提升并推升裂解考虑到天然气价格已经回落历史低位关注发电燃料市场格局的反转国内市场方面过去一周成品油批发价一度跟随油价大涨但此后承压回落从终端情况看汽柴油刚需有一定的积极性好转但考虑到炼厂加工利润尚可下4月国内常见压装置开工率仍有计划小幅提升短期或迎来供需双增的格局价格或暂时企稳16地缘政治过去一周OPEC大幅减产强势推升油价考虑到OPEC本次减产时供需面看并未出现明显过剩本次减产让市场的目光再次聚焦OPEC与美国民主党的对立未来或演化出新的地缘层面博弈建议持续关注此外近期台海局势依旧紧张军事演习不断建议持续关注在未来三个季度依旧是影响油价走势的潜在风险17后市展望过去一周内外盘油价在周一大幅高开后维持震荡市且内盘SC表现略强于外盘从过去一周现货市场情况来看OPEC大幅减产给全球原油市场的利好正在传导伊拉克科威特和沙特等本周提高了5月份出口到亚太地区的原油的升贴水全球对北美西非等地区的原油需求也因此走扩整体来看本次OPEC大幅超预期减产后原油市场基本面已经出现了根本性的变化原油市场的供需平衡预期将从二季度过剩下半年偏紧调整为二季度中下旬即开始偏紧下半年缺口较大考虑到油价中枢的上移必然造成美欧通胀问题的加剧未来海外央行在紧缩节奏方面的选择将变得更为艰难这种情况下未来美欧出现萧条而不是简单的经济衰退的概率在提升即金融去杠杆引发的金融危机从而导致经济危机由于债务危机和经济衰退往往具有自我强化的特点最终这一格局的演绎很可能会引发油价在冲高后的一次趋势深跌并且在下跌的中后期市场对油价下跌的理解也将从通胀问题缓和变成美欧经济下行的确认从而加速油价的下跌且和2008年不同的是在一季度末美欧已经出现过多起信用风险事件后原油市场对经济从滞胀走向萧条的滑坡可能更为敏感未来可能在年底下跌节奏或比往年更快因此在对油价走势的判断上我们的观点将从一季度末开启震荡下行下半年反弹修正为二季度震荡市为主二季度末或者下半年先开启大幅上涨再迎大幅下跌的判断外盘两油全年重心较2023年年报判断上修10美元桶至85-90元桶区间极端情况下外盘两油年内可能再次挑战100美元桶在策略上季度级别逢高空策略修正为季度级别逢低多买SC空Brent策略建议延后至下半年再考虑入场做多波动率策略建议阶段性止盈请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究特别需要注意的市在供应端此前反复强调不会变化减产计划的OPEC本次减产也凸显了其与美欧立场的对立比起超出市场预期的减产幅度OPEC突施冷箭的态度转变更值得关注因为过高的油价必然引发更为严重的美欧债务问题OPEC明知故犯的态度也意味着和美欧的关系将变得难以调和从历史上看每当债权国与债务国之间的矛盾变得不可调和时出现地缘政治风险的概率很可能提升在2022年全球地缘政治格局陷入动荡后2023年的地缘政治或依旧复杂油价的波动不会完全由经济周期和美欧紧缩政策主导地缘问题依旧是需要关注的核心详见我们4月3日点评报告OPEC突施冷箭油价上涨大幕拉开2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差保持期现平水状态Brent期现价差期现倒置现货继续走强现货升水由-02上升至058美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-19走低至-2美元桶WTI-Midland价差由-065跌至-08美元请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究桶WTI-WesternCanada价差从1431走高至1573美元桶图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走高从-013上涨015到002美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走高从016上涨029至045美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走高从378上涨248至626美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走高从373上涨261至634美元桶WTI远月月差扩大月差走高Brent远月月差扩大月差走高表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2002015045029M1-M2前值-013002016-024M1-M12626248634-902M1-M12前值378166373104资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究22成品油期货价格和裂解价差图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收涨1323美分报收于每加仑28133美分取暖油期货周度收涨399美分报收于每加仑26605美分请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于高位震荡中3原油生产和库存31浮式仓储库存图13全球原油浮仓图14全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