【观点及建议】
　　昨夜，内外盘油价大幅反弹，收回过去两周大部分跌幅。从现货市场看，伊拉克被迫停止半自治的库尔德斯坦地区的部分原油出口似乎给油价带来支撑。但考虑到这一出口暂停时间的不确定以及供应端的正常波动，理论上对于油价边际影响或有限。昨夜油价的反弹或也具备更多的情绪性、修复性，不宜过度解读。短期来看，我们对于本周持有谨慎看空判断，有一定可能还是震荡市；长期来看，我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变，即在海外市场避险情绪蔓延下，我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险（详见我们2023年原油年度报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》）或提前开启交易。其中，极端情况下上半年Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。核心逻辑如下：第一，3月中旬以来信用风险事件频发，市场悲观情绪的蔓延可能才开始，仍有可能促使油价走出阶段性背离供需面的弱势行情。考虑到美联储的加息还未完全结束，且美欧通胀水平依旧保持在高位，过去两周不断涌现的信用风险事件虽不能立马判定市场进入萧条，但至少让商品的右侧空配成为机构对冲资金更安全的配置思路。在海外央行还未改变“抗通胀”的长期政策目标情况下，风险事件的提前暴露加大了市场对美欧市场远期需求下滑的担忧，只是不易确定需求的收缩路径。这种情况下，原油价格完全可能复制此前两季度天然气价格的震荡下行走势。建议持续关注全球金融市场情绪波动，从历次全球市场去杠杆的情况看，风险事件的暴露往往不会轻易结束，债务问题的长期积累如果处理不当可能出现严重的萧条。第二，全球原油现货市场短期有小幅过剩的可能。从现货市场交易情况看，在中国主营炼厂3月逐步转向进口俄罗斯ESPO原油后，印度也逐步提升对俄罗斯原油的采购，并大幅削减了尼日利亚等西非原油的进口。这种情况下，西非原油大量积压，过去各类轻、重甜油升贴水均有不同程度的下跌。叠加法国工人罢工以及炼厂原本计划中的检修，EFS价差过去一周继续回落至近年低位。此外，在油品库存方面，虽然美国汽油库存偏低，但过分聚焦汽油库存略显牵强。如果整体看油品总库存，目前已处于历史中位，对油价的直接支撑暂时有限。
　　在潜在上行风险上，我们认为更多还是应关注海外服务业的火爆。在美国能源、食品等通胀分项持续回落后，服务业分项过去数据持续回升，间接造成了北美汽柴油裂解价差的强势。这一点在过去一周公布的美国服务业PMI大幅反弹中也可以印证，建议继续关注二季度季节性需求恢复情况。在去杠杆的大周期中，可能诱发阶段性需求的扩张并影响油品价格的下跌节奏。
　　整体来看，我们对油价的判断相比2022年底略做修正，即从“一季度谨慎看多，二季度下行压力极大”修改为“一季度末就有可能开启趋势下行”。策略上，季度级别策略关注逢高空、月间反套、做多波动率，年度级别策略仍旧是“多SC，空Brent”。
　　　

研究报告全文：期货研究商品2023年3月28日研究原油日内观望中期仍有下行风险黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom研国际原油究WTI5月原油期货收涨355美元桶报7281桶Brent5原油期货收涨313元桶报7812元所桶SC2305原油期货收涨208元桶或416报5210元桶1国家统计局1-2月份受量价等多因素影响全国规模以上工业企业利润总额同比下降2292第一公民银行以165亿美元折价收购720亿美元硅谷银行资产约900亿美元其他资产待FDIC处置FDIC还将提供700亿美元的潜在流动性授信3金十数据3月28日讯标普认为虽然近年来预期已久的美国经济衰退尚未演变成为现实但3月10日硅谷银行的倒闭增加了美国经济硬着陆的可能性标普全球评级周一在一份报告中表示尽管面临挑战但目前的情况表明美国经济具有弹性标普指出2023年美国经济疲软将使今年晚些时候的就业市场走低通胀可能已在2022年第三季度见顶由于某些行业的供应链持续中断预计通胀将保持在高位而由于存在高度的不确定性预计联邦基金利率仍将在5月达到500-515的峰值4金十数据3月27日讯从中国第三大石油公司中国海油获悉3月27日中海壳牌惠州三期乙烯项目初步投资协议签约仪式在北京中国海油大厦举行本次协议的签署标志着中国海油与壳牌集团在多年深入合作的基础上再度携手谱写炼化一体化新篇章据悉该项目计划总投资约521亿元拟建设160万吨乙烯裂解装置及其下游共18套化工装置及配套的公用工程储运消防和火炬等配套系统其中7套装置采用壳牌专有技术有4套装置工艺技术是国内首次应用5金十数据3月28日讯在伊拉克被迫停止半自治的库尔德斯坦地区的部分原油出口后油价周一大涨美布两油日内均涨超4而遏制可能打击石油需求的潜在银行危机的有关措施也进一步提振了油价在仲裁案件确认需要伊拉克方面的同意才能从土耳其运输石油后库尔德地区周六停止了约45万桶日原油出口这也可能迫使库尔德地区削减石油产量与此同时第一公民银行表示将收购破产的硅谷银行的存款和贷款业务从而结束了搅乱金融市场的信心危机6俄罗斯天然气工业股份公司继续通过乌克兰向欧洲运输天然气周一的输送量为4000万立方米7金十期货3月27日讯印度石油公司Petronet高管表示印度正在考虑建立液化天然气战略储备以防范未来的价格飙升或去年能源危机后的供应短缺他表示政府建议他们应该为液化天然气提供更多的存储空间以便在价格较低时进行存储并在危机发生时进行供应趋势强度原油趋势强度0注趋势强度取值范围为-22区间整数强弱程度分类如下弱偏弱中性偏强强-2表示最看空2表示最看多请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究观点及建议昨夜内外盘油价大幅反弹收回过去两周大部分跌幅从现货市场看伊拉克被迫停止半自治的库尔德斯坦地区的部分原油出口似乎给油价带来支撑但考虑到这一出口暂停时间的不确定以及供应端的正常波动理论上对于油价边际影响或有限昨夜油价的反弹或也具备更多的情绪性修复性不宜过度解读短期来看我们对于本周持有谨慎看空判断有一定可能还是震荡市长期来看我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变即在海外市场避险情绪蔓延下我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险详见我们2023年原油年度报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资望或提前开启交易其中极端情况下上半年BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶核心逻辑如下第一3月中旬以来信用风险事件频发市场悲观情绪的蔓延可能才开始仍有可能促使油价走出阶段性背离供需面的弱势行情考虑到美联储的加息还未完全结束且美欧通胀水平依旧保持在高位过去两周不断涌现的信用风险事件虽不能立马判定市场进入萧条但至少让商品的右侧空配成为机构对冲资金更安全的配置思路在海外央行还未改变抗通胀的长期政策目标情况下风险事件的提前暴露加大了市场对美欧市场远期需求下滑的担忧只是不易确定需求的收缩路径这种情况下原油价格完全可能复制此前两季度天然气价格的震荡下行走势建议持续关注全球金融市场情绪波动从历次全球市场去杠杆的情况看风险事件的暴露往往不会轻易结束债务问题的长期积累如果处理不当可能出现严重的萧条第二全球原油现货市场短期有小幅过剩的可能从现货市场交易情况看在中国主营炼厂3月逐步转向进口俄罗斯ESPO原油后印度也逐步提升对俄罗斯原油的采购并大幅削减了尼日利亚等西非原油的进口这种情况下西非原油大量积压过去各类轻重甜油升贴水均有不同程度的下跌叠加法国工人罢工以及炼厂原本计划中的检修EFS价差过去一周继续回落至近年低位此外在油品库存方面虽然美国汽油库存偏低但过分聚焦汽油库存略显牵强如果整体看油品总库存目前已处于历史中位对油价的直接支撑暂时有限在潜在上行风险上我们认为更多还是应关注海外服务业的火爆在美国能源食品等通胀分项持续回落后服务业分项过去数据持续回升间接造成了北美汽柴油裂解价差的强势这一点在过去一周公布的美国服务业PMI大幅反弹中也可以印证建议继续关注二季度季节性需求恢复情况在去杠杆的大周期中可能诱发阶段性需求的扩张并影响油品价格的下跌节奏整体来看我们对油价的判断相比2022年底略做修正即从一季度谨慎看多二季度下行压力极大修改为一季度末就有可能开启趋势下行策略上季度级别策略关注逢高空月间反套做多波动率年度级别策略仍旧是多SC空Brent请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1