过去一周，全球市场接连经历债务、信贷风险事件压力测试，油价在宏观情绪的影响下出现了今年以来最大幅度的下跌。且与上周五出现的硅谷银行破产事件不同，本周二出现信贷问题的瑞士信贷(CreditSuisse)是规模较大的大宗商品贸易融资机构之一，其风险事件的发生很可能在未来给规模较小的贸易公司带来融资压力，从而大幅抑制商品现货市场的贸易投机需求。这种情况下，本周外盘两油日内跌幅一度超过8%，内盘SC跌幅一度逼近6%，内外盘油价周度级别整体跌幅超过10%。从商品板块走势看，连库销比相对最低的有色板块（铜等品种）也出现了不同程度的破位下跌，海外短期债券收益率持续大幅回落，黄金价格大幅上涨，市场整体情绪悲观。首先，我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变，即在海外市场避险情绪蔓延下，我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险（详见我们2023年原油年度报告《弱势不会贯穿全年，关注各类套利机会——2023年原油期货行情及投资望》）或提前至3月中、下旬开始交易。考虑到下周美联储将公布本月议息会议结果（3月23日凌晨2点），如果危机情绪继续蔓延，此前所有对于油价自短期供需面出发的判断将全部失效（尤其是海外供需面），原油价格将继续开启与大类资产的共振下跌，内外盘原油也完全在下周创下新低。其中，极端情况下上半年Brent、WTI均有可能阶段性跌破60美元/桶，SC跌破480元/桶。因此，未来一周建议密切关注美联储3月议息会议决议，对动荡的海外市场定价或再次产生较大扰动。回归原油市场供需面，我们在此前1个月里阐述了各项基本面利好依然存在。其中，亚太地区炼厂对原油的采购需求依旧较强。3月以来，中国和印度炼油商对俄罗斯ESPO混合原油需求强劲，现货ESPO混价近几周来一直在上涨。中国方面，近期联合石化、中联油均陆续回归采购俄罗斯原油。其中，中联油此前占据了近四分之一的ESPO原油海运出口量，即240,000桶/日。在2022年12月禁止为俄罗斯原油运输报供西方金融和航运服务后，中联油基本退出了1-3月的装货供应市场，转而增加了对阿布扎比等中东原油的采购。这种行为在大幅打压EFS（Brent-Dubai）价差的同时，也造成ESPO原油在3月交货的山东基准贴水一度跌至8.4美元/桶低位。目前中联油从4月份的采购计划中至少购买了四批ESPO混合原油，印度炼油商可能购买了多达8批ESPO混合油（约590万桶）用于4月份装船，这些采购未来或对油价构成一定支撑。因此，如果未来一周内外盘原油再次大跌，需注意其与亚太地区供需面的背离，届时短线或存在一定的超跌风险，追空需谨慎。
　　整体来看，我们对油价的判断相比2022年底略做修正，即从“一季度谨慎看多，二季度下行压力极大”修改为“一季度末就有可能开启趋势下行”。策略上，季度级别策略关注逢高空、月间反套、做多波动率，年度级别策略仍旧是“多SC，空Brent”。

研究报告全文：二期货研究二2023年3月19日二年度原油短期仍有可能创新低黄柳楠投资咨询从业资格号Z0015892huangliunan021151gtjascom报告导读研过去一周全球市场接连经历债务信贷风险事件压力测试油价在宏观情绪的影响下出现了今年以究来最大幅度的下跌且与上周五出现的硅谷银行破产事件不同本周二出现信贷问题的瑞士信贷Credit所Suisse是规模较大的大宗商品贸易融资机构之一其风险事件的发生很可能在未来给规模较小的贸易公司带来融资压力从而大幅抑制商品现货市场的贸易投机需求这种情况下本周外盘两油日内跌幅一度超过8内盘SC跌幅一度逼近6内外盘油价周度级别整体跌幅超过10从商品板块走势看连库销比相对最低的有色板块铜等品种也出现了不同程度的破位下跌海外短期债券收益率持续大幅回落黄金价格大幅上涨市场整体情绪悲观首先我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变即在海外市场避险情绪蔓延下我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险详见我们2023年原油年度报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资望或提前至3月中下旬开始交易考虑到下周美联储将公布本月议息会议结果3月23日凌晨2点如果危机情绪继续蔓延此前所有对于油价自短期供需面出发的判断将全部失效尤其是海外供需面原油价格将继续开启与大类资产的共振下跌内外盘原油也完全在下周创下新低其中极端情况下上半年BrentWTI均有可能阶段性跌破60美元桶SC跌破480元桶因此未来一周建议密切关注美联储3月议息会议决议对动荡的海外市场定价或再次产生较大扰动回归原油市场供需面我们在此前1个月里阐述了各项基本面利好依然存在其中亚太地区炼厂对原油的采购需求依旧较强3月以来中国和印度炼油商对俄罗斯ESPO混合原油需求强劲现货ESPO混价近几周来一直在上涨中国方面近期联合石化中联油均陆续回归采购俄罗斯原油其中中联油此前占据了近四分之一的ESPO原油海运出口量即240000桶日在2022年12月禁止为俄罗斯原油运输报供西方金融和航运服务后中联油基本退出了1-3月的装货供应市场转而增加了对阿布扎比等中东原油的采购这种行为在大幅打压EFSBrent-Dubai价差的同时也造成ESPO原油在3月交货的山东基准贴水一度跌至84美元桶低位目前中联油从4月份的采购计划中至少购买了四批ESPO混合原油印度炼油商可能购买了多达8批ESPO混合油约590万桶用于4月份装船这些采购未来或对油价构成一定支撑因此如果未来一周内外盘原油再次大跌需注意其与亚太地区供需面的背离届时短线或存在一定的超跌风险追空需谨慎整体来看我们对油价的判断相比2022年底略做修正即从一季度谨慎看多二季度下行压力极大修改为一季度末就有可能开启趋势下行策略上季度级别策略关注逢高空月间反套做多波动率年度级别策略仍旧是多SC空Brent请务必阅读正文之后的免责条款部分1期货研究目录1行情数据311油品库存312原油供需313炼厂毛利及开工率414原油价格结构415成品油416地缘政治417后市展望42原油价格521原油期货和现货价格522成品油期货价格和裂解价差73原油生产和库存831浮式仓储库存832上周美国原油库存回升成品油库存继续回落833欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌1034亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降114原油需求1141美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一1142毛利震荡125资金因素1251投机因素净多回升12请务必阅读正文之后的免责条款部分2期货研究正文1行情数据11油品库存美国能源信息署EIA数据显示截至3月10日当周EIA原油库存增加155万桶库欣地区库存减少1916万桶汽油库存减少2061万桶馏分油减少2537万桶新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示3月15日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升873至1691万桶中质馏分油库存环比上升623至9452万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升457至21092万桶总库存环比上升635至47454万桶12原油供需美国原油产量3月10日当周为1220万桶日较前一周不变万桶日欧洲央行多位官员发声温施2008年的金融危机不会重演瑞信破产的可能性很低霍尔茨曼预计还会有几次加息雷恩欧洲央行将采取必要行动确保物价和金融稳定德意志银行据称正在研究收购瑞信资产欧洲央行管委霍尔茨曼大多数人认为需要进行更多的加息我预计还会有几次加息我担心欧洲央行的峰值利率将高于4全球财富管理论坛理事长中国财政部原部长楼继伟出席表示当前全球在经济和金融治理领域面临新的挑战国际金融市场波动加剧楼继伟认为各国在疫情防控期间采取的超常规的货币财政政策使得政府家庭企业金融机构的杠杆率易升难降加剧了通胀上行其影响外移到全球金融市场股票债券外汇市场波动加剧从历史上看有可能导致新的一轮危机并溢出到新兴市场贝壳财经外交部发言人华春莹宣布应俄罗斯联邦总统普京邀请国家主席习近平将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率025个百分点不含已执行5存款准备金率的金融机构本次下调后金融机构加权平均存款准备金率约为76经合组织将2023年全球经济增长预期从22上调至26SVB金融集团在纽约申请第11章破产保护硅谷银行过渡银行SiliconValleyBridgeBankNA未被纳入破产保护程序中据沙特国家媒体沙特阿拉伯和俄罗斯重申他们对欧佩克减产决定的承诺欧佩克月报更新了对俄罗斯2023年石油和凝析油产量的预测预计日产量减少70万桶至1030万桶欧佩克月报将2023年全球经济增长预测保持在262023年全球石油需求增速预计为232万桶日请务必阅读正文之后的免责条款部分3期货研究13炼厂毛利及开工率全球炼厂开工率持续回升14原油价格结构WTI的M1-M2月差过去一周走低从-01下跌009到-019美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走低从062下跌042至02美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走低从348下跌245至103美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走低从49下跌273至217美元桶WTI远月月差缩窄月差走低Brent远月月差缩窄月差走低15成品油过去一周全球成品油市场单边走势跟随油价整体偏弱但裂解价差整体偏强海外市场方面美欧汽柴油裂解价差因为油价的下跌整体呈现回暖态势其中欧洲地区柴油供应暂时充裕柴油价格随着天然气价格的回落继续回吐过去一年市场对柴油的发电燃料需求溢价美欧柴油-汽油价差继续呈现回落态势这也间接造成了低硫燃料油裂解价差的弱势此外由于此前在俄罗斯生产的高硫燃料油因制裁被排除在价格评估之外短期海外现货市场高硫裂解价差或继续处于高位强于低硫目前欧洲高硫燃料油利润率已跃升至过去7个月的高点汽油方面由于炼油厂的维修以及中国汽油出口份额的不确定性过去一周美欧汽油利润率上升不过因为油价的下跌单边价格方面仍以下跌为主北美方面海湾海岸汽油下跌近975分美元大西洋海岸市场下跌1117分美元芝加哥价格下跌2167分美元国内市场方面因为原油价格大幅下跌过去一周发改委再次下调成品油价格但考虑到前期市场大量贸易商刚刚进行了囤货短期现货市场价格出现崩盘概率有限下跌幅度大概率小于原油建议继续关注国内成品油出口计划以及炼厂排产计划16地缘政治过去一周地缘政治对油价的直接影响有限建议重点本周关注国家主席习近平将于3月20日至22日对俄罗斯进行国事访问的有关情况整体看在此前中国沙特伊朗发表三方联合声明沙特和伊意恢复双方外交关系后短期市场对俄乌战事和解的关注度有所提升这在凸显中国在中东与日俱增的影响力同时也意味着俄乌冲突以来全球地缘格局版图的割裂仍在推进这种情况下全球主要经济体之间外交贸易关系的变化依旧备受市场瞩目建议今年剩余时间持续关注17后市展望过去一周全球市场接连经历债务信贷风险事件压力测试油价在宏观情绪的影响下出现了今年以来最大幅度的下跌且与上周五出现的硅谷银行破产事件不同本周二出现信贷问题的瑞士信贷CreditSuisse是规模较大的大宗商品贸易融资机构之一其风险事件的发生很可能在未来给规模较小的贸易公司带来融资压力从而大幅抑制商品现货市场的贸易投机需求这种情况下本周外盘两油日内跌幅一度超过8内盘SC跌幅一度逼近6内外盘油价周度级别整体跌幅超过10从商品板块走势看连库销比相对最低的有色板块铜等品种也出现了不同程度的破位下跌海外短期债券收益率持续大幅回落黄金价格大幅上涨市场整体情绪悲观首先我们维持3月14日以来原油晨报中的判断不变即在海外市场避险情绪蔓延下我们原先判断更可能在二季度出现的下行风险详见我们2023年原油年度报告弱势不会贯穿全年关注各类套利机会2023年原油期货行情及投资望或提前至3月中下旬开始交易考虑到下周美联储将公布本月议息会议结果3月23日凌晨2点如果危机情绪继续蔓延此前所有对于油价自短期供需面出发的判断将全部失效尤其是海外供需面原油价格将继续开启与大类资产的共振下跌内外盘原油也完全在下周创下新低其中极端情况下上半年BrentWTI均有可能阶段性跌破60请务必阅读正文之后的免责条款部分4期货研究美元桶SC跌破480元桶因此未来一周建议密切关注美联储3月议息会议决议对动荡的海外市场定价或再次产生较大扰动回归原油市场供需面我们在此前1个月里阐述了各项基本面利好依然存在其中亚太地区炼厂对原油的采购需求依旧较强3月以来中国和印度炼油商对俄罗斯ESPO混合原油需求强劲现货ESPO混价近几周来一直在上涨中国方面近期联合石化中联油均陆续回归采购俄罗斯原油其中中联油此前占据了近四分之一的ESPO原油海运出口量即240000桶日在2022年12月禁止为俄罗斯原油运输报供西方金融和航运服务后中联油基本退出了1-3月的装货供应市场转而增加了对阿布扎比等中东原油的采购这种行为在大幅打压EFSBrent-Dubai价差的同时也造成ESPO原油在3月交货的山东基准贴水一度跌至84美元桶低位目前中联油从4月份的采购计划中至少购买了四批ESPO混合原油印度炼油商可能购买了多达8批ESPO混合油约590万桶用于4月份装船这些采购未来或对油价构成一定支撑因此如果未来一周内外盘原油再次大跌需注意其与亚太地区供需面的背离届时短线或存在一定的超跌风险追空需谨慎整体来看我们对油价的判断相比2022年底略做修正即从一季度谨慎看多二季度下行压力极大修改为一季度末就有可能开启趋势下行策略上季度级别策略关注逢高空月间反套做多波动率年度级别策略仍旧是多SC空Brent2原油价格21原油期货和现货价格图1NYMEX和ICE近月合约走势图美元桶图2欧美两地原油差价资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分5期货研究图3WTI和Brent近月与现货差价图4美国现货各油品价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI期现价差保持期现平水状态Brent期现价差走高现货相对较弱期货升水由039上升至11美元桶北美现货市场WTI-LLS价差由-32涨至-28美元桶WTI-Midland价差由-165上升至-135美元桶WTI-WesternCanada价差从1648下降至1646美元桶图5WTI及Brent近月月间价差图6WTI及Brent12个月间价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究WTI的M1-M2月差过去一周走低从-01下跌009到-019美元桶Brent的M1-M2月差过去一周走低从062下跌042至02美元桶WTI的M1-M12月差过去一周走低从348下跌245至103美元桶Brent的M1-M12月差过去一周走低从49下跌273至217美元桶WTI远月月差缩窄月差走低Brent远月月差缩窄月差走低请务必阅读正文之后的免责条款部分6期货研究表1WTI及Brent近月远月价差月差WTI周度变化Brent周度变化M1-M2-019-00902-042M1-M2前值-01001062005M1-M12103-245217-902M1-M12前值348-03549-044资料来源Bloomberg国泰君安期货研究图7全球主要市场现货价格走势图8Brent-Dubai现货价差走势图资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究Brent与Dubai的价差NA22成品油期货价格和裂解价差图9RBOB及HO近月和差价图10gasoil近月及其裂解价差资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究RBOB汽油期货周度收跌1443美分报收于每加仑25015美分取暖油期货周度收跌942美分报收于每加仑26787美分请务必阅读正文之后的免责条款部分7期货研究图11RBOB及HO近月裂解价差图12Gas近月走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究过去一周时间内北美市场成品油波动比原油更大裂解价差处于高位震荡中3原油生产和库存31浮式仓储库存图13全球原油浮仓图14全球水上运输中原油资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究32上周美国原油库存回升成品油库存继续回落美国3月10日当周EIA原油库存增加155万桶前值为减少1694万桶美国3月10日当周EIA库欣地区原油库存减少1916前值减少89万桶美国3月10日当周EIA汽油库存减少2061万桶前值为减少1134万桶美国3月10日当周EIA精炼油库存减少2537万桶前值增加138万桶美国3月10日当周EIA精炼厂设备利用率增加022前值为增加002请务必阅读正文之后的免责条款部分8期货研究图15美国油品总库存走势图图16美国馏分油库存走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图17美国原油库存走势图图18美国汽油库存走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图19WTI交割地库欣库存图20美国原油产量资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分9期货研究图21美国油天然气钻井走势图22美国水平钻井走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究图23美国原油进口走势图24美国成品油进口走势资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究33欧洲市场安哥拉原油供应回落ARA地区汽柴油库存有涨有跌图25北海原油卸载量图26安哥拉装载量走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分10期货研究图27欧洲ARA地区柴油库存走势图28欧洲ARA地区汽油库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截至3月16日当周阿姆斯特丹-鹿特丹-安特卫普ARA中心柴油库存环比下降036汽油库存环比下降17334亚洲市场IE11月9日止当周新加坡油品库总库存环比下降图29新加坡油品总库存图30新加坡轻质馏分库存走势资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究新加坡国际企业发展局IE周四公布的数据显示3月15日止当周新加坡包括石脑油汽油重整油在内的轻质馏分油库存环比上升873至1691万桶中质馏分油库存环比上升623至9452万桶包括燃料油及低硫含蜡残油在内的残渣燃料油库存沥青除外环比上升457至21092万桶总库存环比上升635至47454万桶4原油需求41美国油品总需求增加汽油馏分油需求涨跌不一美国能源信息署最新统计显示截止2023年3月10日的一周美国成品油需求总量日均19113万桶环比增加64万桶美国汽油日均需求为8594万桶环比增加32万桶美国馏分油需求为3736万桶日环比增加222万桶美国能源部下属的能源情报署统计和分析部发布的该数据不计算汽油销售加仑总数相反它在其请务必阅读正文之后的免责条款部分11期货研究每周报告中提供产品供应或暗示需求数据产品供应代表从炼油厂管道调配厂和终端输送至零售供应站的汽油总量图31美国馏分油需求走势图32美国汽油需求走势图资料来源EIA国泰君安期货研究资料来源EIA国泰君安期货研究42毛利震荡图33全球两大油品炼厂毛利图34全球运行中炼厂开工资料来源Bloomberg国泰君安期货研究资料来源Bloomberg国泰君安期货研究截止2023年3月11日全球运行中的炼厂产能为NA截止2023年3月10日美国当周炼厂产能利用率为8820上升2205资金因素51投机因素净多减少截止2月28日至3月7日当周投机者持有的原油投机性净多头减少8413手合约至206901手合约请务必阅读正文之后的免责条款部分12期货研究图35WTI原油投机资金持仓图36净多持仓和油价比较图900000500000多头空头净多右140500000净多右WTI近月4500004500001204000004000006000003500001003500003000003000008030000025000025000060200000200000150000150000040100000100000205000050000-300000000Jul-22Jan-22Jan-23Jun-22Jul-22Oct-22Oct-21Apr-22Feb-22Feb-23Sep-21Sep-22Dec-21Dec-22Mar-22Mar-23Jan-22Jan-23Aug-22Nov-21Nov-22Jun-22May-22Oct-21Oct-22Apr-22Feb-22Feb-23Sep-21Sep-22Dec-21Dec-22Mar-22Mar-23Aug-22Nov-21Nov-22May-22资料来源CFTC国泰君安期货研究资料来源CFTC国泰君安期货研究请务必阅读正文之后的免责条款部分13期货研究本公司具有中国证监会核准的期货投资咨询业务资格本内容的观点和信息仅供国泰君安期货的专业投资者参考本内容难以设置访问权限若给您造成不便敬请谅解若您并非国泰君安期货客户中的专业投资者请勿阅读订阅或接收任何相关信息本内容不构成具体业务或产品的推介亦不应被视为相应金融衍生品的投资建议请您根据自身的风险承受能力自行作出投资决定并自主承担投资风险不应凭借本内容进行具体操作分析师声明作者具有中国期货业协会授予的期货投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的期货标的的价格可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的研究服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制和发布如引用刊发需注明出处为国泰君安期货研究所且不得对本报告进行有悖原意的引用删节和修改国泰君安期货产业服务研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038635传真021-33038762国泰君安期货金融衍生品研究所上海市静安区新闸路669号博华大厦30楼电话021-33038982传真021-33038937国泰君安期货客户服务电话95521请务必阅读正文之后的免责条款部分1