全国电力供需紧平衡，煤电核准招标呈现高景气：我国是世界第一大能源生产国和消费国，能源生产和消费分别约占世界的1/5和1/4，确保能源安全可靠供应，是关系我国经济社会发展全局的重大战略问题。根据国家电规总院预测，受到煤价、能耗双控等因素影响，过去几年我国煤电建设积极性不高，新能源可靠保障容量不足。未来三年，我国全社会用电量年均增速在5%左右，电力供应存在较大不确定性，未来应着力推动支撑性电源尽快投产，适时新增规划一批电源储备项目，夯实煤电托底保供基础，压实电力供应保障的基本盘。2022年煤电新增核准容量85.75GW，同比增长362%；全年煤电设备累计招标830.3亿元，同比增长190%。2023年煤电核准延续高景气，一季度新增核准20.94GW，超过2021年全年核准容量18.55GW。
　　作为我国煤电主机设备主供，三大动力设备企业有望高速增长：煤电主机设备包括汽轮发电机、电站汽轮机、电站锅炉，我国三大动力设备主要由东方电气、上海电气、哈尔滨电气供应，2022年三家企业汽轮发电机/电站汽轮机/电站锅炉合计产量占全国比例分别达到90%/92%/82%。我们预计“十四五”期间我国新增煤电装机容量将达到270GW，其中2021-2025年每年新增煤电投产容量28/20/60/75/87GW，带动煤电设备需求26/32/65/79/79GW，年均复合增速达到33%，对应三大主机设备年产值从2021年的178亿元增长到2025年的686亿元，东方电气、上海电气、哈尔滨电气有望受益于行业需求高增，实现煤电设备业务收入的快速增长。
　　健全成本管理制度体系，东方电气盈利能力优势显著：三大动力设备企业中，东方电气经营及治理情况优势突出，2022年汽轮发电机/电站汽轮机/电站锅炉产量口径下的市占率以39%/48%/36%排名第一。分能源类型来看，公司实施“六电并举、六业协同”的产业格局，其中火电、核电、水电业务收入及毛利率水平均处于行业领先地位，未来有望在煤电、燃机、抽蓄、光热及氢能等领域实现跨越式发展。公司通过健全成本管理制度体系，持续推进降本增效，力争实现归母净利润增速高于收入增速，2020-2022年公司实现营业收入373/478/554亿元，同比+14%/28%/16%；实现归母净利润18.6/22.9/28.6亿元，同比+46%/23%/25%，高质量发展有望带动公司业绩稳步提升。
　　投资建议：我们推荐在煤电、抽水蓄能及燃机等方面具有显著优势的动力设备企业东方电气（600875.SH、1072.HK）。
　　风险提示：我国煤电、抽水蓄能、气电项目核准和建设进度不达预期、原材料价格大幅上涨导致成本上行。

研究报告全文：证券研究报告2023年4月15日新型电力系统专题研究系列之煤电二主设备企业2022年经营比较分析行业研究深度报告电力设备新能源火电设备投资评级超配维持评级证券分析师王蔚祺证券分析师陈抒扬010-880053130755-81982965wangweiqi2guosencomcnchenshuyangguosencomcnS0980520080003S0980523010001请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容投资建议全国电力供需紧平衡煤电核准招标呈现高景气我国是世界第一大能源生产国和消费国能源生产和消费分别约占世界的15和14确保能源安全可靠供应是关系我国经济社会发展全局的重大战略问题根据国家电规总院预测受到煤价能耗双控等因素影响过去几年我国煤电建设积极性不高新能源可靠保障容量不足未来三年我国全社会用电量年均增速在5左右电力供应存在较大不确定性未来应着力推动支撑性电源尽快投产适时新增规划一批电源储备项目夯实煤电托底保供基础压实电力供应保障的基本盘2022年煤电新增核准容量8575GW同比增长362全年煤电设备累计招标8303亿元同比增长1902023年煤电核准延续高景气一季度新增核准2094GW超过2021年全年核准容量1855GW作为我国煤电主机设备主供三大动力设备企业有望高速增长煤电主机设备包括汽轮发电机电站汽轮机电站锅炉我国三大动力设备主要由东方电气上海电气哈尔滨电气供应2022年三家企业汽轮发电机电站汽轮机电站锅炉合计产量占全国比例分别达到909282我们预计十四五期间我国新增煤电装机容量将达到270GW其中2021-2025年每年新增煤电投产容量2820607587GW带动煤电设备需求2632657979GW年均复合增速达到33对应三大主机设备年产值从2021年的178亿元增长到2025年的686亿元东方电气上海电气哈尔滨电气有望受益于行业需求高增实现煤电设备业务收入的快速增长健全成本管理制度体系东方电气盈利能力优势显著三大动力设备企业中东方电气经营及治理情况优势突出2022年汽轮发电机电站汽轮机电站锅炉产量口径下的市占率以394836排名第一分能源类型来看公司实施六电并举六业协同的产业格局其中火电核电水电业务收入及毛利率水平均处于行业领先地位未来有望在煤电燃机抽蓄光热及氢能等领域实现跨越式发展公司通过健全成本管理制度体系持续推进降本增效力争实现归母净利润增速高于收入增速2020-2022年公司实现营业收入373478554亿元同比142816实现归母净利润186229286亿元同比462325高质量发展有望带动公司业绩稳步提升投资建议我们推荐在煤电抽水蓄能及燃机等方面具有显著优势的动力设备企业东方电气600875SH1072HK风险提示我国煤电抽水蓄能气电项目核准和建设进度不达预期原材料价格大幅上涨导致成本上行请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第一章我国煤电行业发展现状请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容中国煤电建设历史图1中国煤电建设历史示意图探索阶段火电装机17GW占国产100MW电机在北京高首台300MW亚临界机组在火电装机40GW占电电力装机91人均井电厂投入运行河南姚孟电厂投入运行力装机70电力缺1949-1978年9kWh口10GW国家电力短缺火电为主依靠国际援助设备引进和艰难的自主探索194919561967197219671978发布关于鼓励集资第一台国产6MW机组在安首台200MW机组在辽宁朝首台600MW亚改革开放初期办电和实行多种电价徽淮南田家庵电厂投运阳电厂投入运行临界组在安徽平圩投产1979-1991年的暂行规定大力发展电力建设实行集资办电多渠道筹资办电政策19851989198919891989实行谁投资谁用电新中国历史上唯一一能源部选定全国6个装机1GW以上的大颁布中华人民共和谁得利政策鼓励届能源部成立型火电厂为重点治理整顿电厂国环境保护法完善阶段投资建设电厂1992-2002年电力供需矛盾有所缓和要求能源开发与节约并重19921993199319961997鼓励发展洁净煤技术全国250MW及以上的火电陆续出台节约能源法电力首台600MW超临界成立仅一届的能源部被国家电力公司厂基本实现安全文明生产法等法规实施政企分开机组在上海投产撤销成立达标总装机达138GW电力供需矛盾开始有所缓和深化阶段2003-2012年执行严格的节能环保政策200320042006200620072010实施厂网分开上大压小厂网分开改革火电厂划归发改委出台了新建燃煤首台1GW超超临界机可再生能源法实施发改委出台关于加快关等加快可再生能源发展十一五全国累五大发电集团地方各电力电站的技术标准和上组在浙江玉环电厂投入开启了可再生能源规停小火电机组的若干意见计关停煤电小机组集团等火电装机290GW大压小的决策运行模化发展之路规划新建火电项目70GW生态文明阶段2013-至今提高煤电准入标准限制201420142017201720212021煤电新增规模淘汰落后煤电节能减排升级与改造北仑电厂投资109亿元全国燃煤电厂实现100脱硫能源生产和消费革命战略火电装机达到1296GW全国煤电机组改造升级实施产能节能和灵活性改造行动计划2014-2020年对5台48GW机组进行923脱硝后排放超低排放2016-2030提出煤中国承诺不新建境外煤方案提出十四五节能提出煤耗低于深度脱硫脱硝除尘改造70GW占比超过70炭消费比重降低到58以下电灵活性改造350200GW300gkWh资料来源中国火电发展70年成就与展望国际煤炭网CSPFocus政府公告国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容我国火力发电行业发展现状火力发电包括燃煤发电燃气发电燃油发电余热余压余气发电垃圾焚烧发电生物质发电等由于经济性资源禀赋等因素我国火电装机以煤电为主2000-2021年我国火电累计装机容量由238GW增长至1297GW其中煤电装机容量增长至1110GW2001-2006年我国火电快速发展年度新增装机容量从155GW增长至924GWCAGR为43其中2004年增速最高达9312006-2013年火电发展开始减速新增装机持续下滑2014年至今火电年均新增装机维持在50GW左右其中煤电新增装机占比呈下降趋势气电及其他电源占比增加2022年我国火电新增装机196GW同比下降307主要系因煤炭价格高涨及受新冠疫情影响煤电项目投产推迟所致图22000-2022年中国火电累计装机容量及增速GW图32001-2022年中国火电新增装机容量及增速GW煤电气电其他火电合计yoy160煤电气电其他火电合计yoy1001500251297133212501408011901144120011052010611201006609328701009008201592476340704806457236596686556242060059710619583566556605245054844794864814184423914383970266329403503002905238253242-2020155125000-40资料来源国家统计局中电联国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局中电联电规总院国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容建设新型电力系统需要煤电充分发挥好基础和支撑性作用2021年我国工业生产快速恢复东北地区煤炭价格上涨导致火电发电意愿低迷加上来风较弱导致电力短缺广东长三角地区用电需求强劲反弹叠加夏季高温用电负荷急剧上升区域火电容量有限导致高耗能企业拉闸限电西部地区在短期投产较多高耗能产业而电力装机没有相应增加也导致在枯水期电力供给紧张供需两端共同作用导致2021年近20个省级电网采取了有序用电措施2022年俄乌冲突后国际能源价格上涨进口煤价倒挂煤电企业持续亏损2022年我国夏季出现罕见的干旱高温水电出力严重不足川渝等省域出现短暂严重的用电紧张根据电规总院预测2022年安徽湖南江西重庆贵州等5个地区负荷高峰时段将出现电力供需紧张20232024年将增加至67个未来一段时间全国电力供应保障压力依然较大新能源发电具有间歇性和波动性特征随着新能源渗透率不断提升电力系统对灵活性调节能力要求越来越高在当前的技术条件和装机结构下煤电是最经济可行安全可靠的灵活调节资源我们预计未来煤电将充分发挥电力系统的稳定器和压舱石加速由电量主体电源向支撑性和调节性电源转型同时根据右图所示从短时需求的角度考虑如果只考虑调节功率的经济性目前煤电深度调峰是最具经济性的调节资源图42022年全国电力供需形势预测图5电力灵活性资源的经济性比较元kW短时储能需求6000500050004000330030002000200010004000煤电深度调峰改造气电抽水蓄能储能资料来源电规总院国信证券经济研究所整理资料来源绿色和平中国电力系统灵活性的多元提升路径研究国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容保障能源安全我国火电亟待加强建设2022年我国电力短缺问题凸显新能源渗透率的不断提升对新型电力系统的调峰调频能力提出了更高的要求煤电重回高速发展通道年度新增核准容量8575GW同比增长362分季度来看2022年煤电核准高峰主要集中在下半年核准容量达到7077GW占全年核准容量的832023年煤电核准延续高景气一季度新增核准2094GW超过2021年全年核准容量1855GW项目开工建设方面受到夏季高温用电缺口增大部分水电大省来水不及预期等因素影响2022年下半年煤电建设显著提速开工容量536GW占全年开工建设容量的802023年煤电延续快节奏开工建设排除1月春节放假影响2023年2月及3月开工容量分别达到4071GW同比增长54184图62016-2022年中国煤电新增核准情况GW图72022-2023年中国煤电月度新增开工情况GW10018015990857516014380140130701205505601005041798071405760403040332118209426252826185520202013912085310---0201620172018201920202021202223Q1资料来源国家统计局中电联国信证券经济研究所整理资料来源国家统计局中电联电规总院国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容十四五我国煤电新增装机容量预测十三五以来我国落实控制煤炭消费总量和碳排放等节能减排政策新增煤电建设节奏相应放缓我国2021年新增投产煤电装机28GW创15年以来的最低值但为了保障民生增加必要的电力供给提升电力系统的灵活性和可靠性十四五期间我国仍将新投产一批煤电机组根据中国能建的预测十四五期间全国火电新增容量270GW电规总院估计2022-2024年全国煤电新增装机容量分别为405050GW同时存量煤电机组中有350GW可实施节能改造考虑到风光大基地对于打捆火电送出的需求和发达省份的能源保供需求我们预计十四五期间我国煤电机组新增装机容量有望超过270GW煤电机组2021-2025年新增装机CAGR有望达到327此外十四五期间燃气机组新增装机容量有望超过50GW图8我国历年煤电装机容量及预测单位GW1000924900870800750723700619586600600543540482500468456452409403381386400324306280300196200100-2005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023E2024E2025E资料来源历史数据及2022-2023年预测数据来自电规总院国信证券经济研究所整理与预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第二章火电主设备市场介绍请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容火电生产示意图火力发电厂主机设备主要包括燃烧汽水电气三大系统按照燃料的不同可分为燃煤发电燃气发电燃油发电垃圾焚烧发电生物质发电等燃烧系统包括输煤与磨煤煤电锅炉与燃烧风烟及灰渣处理煤电等环节燃料的化学能在锅炉中转变为热能加热锅炉中的水使之变为蒸汽汽水系统包括给水冷却水补水等环节由锅炉汽轮机凝汽器除氧器加热器等构成锅炉产生的蒸汽进入汽轮机推动汽轮机旋转将热能转变为机械能电气系统包括汽轮发电机控制系统厂用电控制系统直接送出线路或升压变电站控制系统由汽轮机旋转的机械能带动发电机发电把机械能变为电能图9火电厂生产流程以煤电为例资料来源施耐德电气国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容火电项目开发与建设流程火电项目在自核准后从开始建设到并网发电一般需要20-24个月核准后项目启动主机设备招标主机设备从招标到交付需要约12个月主设备安装调试到投产需要6-12个月前期工作建设阶段预可行性研究论证建厂的必要性建设规模投产时间测算收益进行选址和初勘等初步设计复核厂址建设条件及方案确定工艺系统和辅机选型进造价限额分析项目建议书以预可研为基础编制项目建议书报主管部门审批同意后开展可行性研究施工图纸设计提供详细图纸和施工说明计算工程量及设备材料清册编制预算可行性研究技术经济方案比较主机招标准备及草签贷款上网协议等提交核准申请工程施工获取开工许可施工准备土建施工设备吊装施工设备分部试运行等核准获批发改委发放核准批复完成主机招标将已草签的合同转变成正式合同进行试运行与验收整套设备调试200MW以上机组试生产6个月满负荷运营168小时项目准备和施工工作后进行验收和正式并网图10典型火电项目开发与建设流程前期工作建设阶段024681357规划指标项目核准招标开工试运营验收并网2022-2025年预期新建270GW以上煤电资料来源中国能建国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容新建煤电项目造价分析新建煤电机组造价由建筑工程费设备购置费安装工程费和其他费用四大部分组成2021年以来我国新建煤电机组绝大部分为超超临界机组且以2660MW和21000MW的配置方式为主2660MW煤电项目EPC造价大约为3700元kW其中设备购置费为1473元kW在项目造价的占比大约为39821000MW煤电项目EPC造价大约为3373元kW其中设备购置费为1359元kW在项目造价的占比大约为403图112x660MW超超临界煤电工程造价拆分单位元kW图122x1000MW超超临界煤电工程造价拆分单位元kW其他费用建筑工程费其他费用建筑工程费515元kW984元kW433元kW887元1391266安装工程费安装工程费695元kW728元kW设备购置费1473元kW3982设备购置费1359元kW资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平国信证券经济研究所整理资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主机设备市场空间煤电主机设备包括汽轮发电机电站汽轮机电站锅炉在2660MW和21000MW超超临界煤电项目中造价分别如下12660MW超超临界煤电项目主机设备总造价762元kW其中电站锅炉424元kW电站汽轮机227元kW汽轮发电机111元kW221000MW超超临界煤电项目主机设备总造价704元kW其中电站锅炉408元kW电站汽轮机180元kW汽轮发电机116元kW十四五期间煤电新增需求稳步提升预计2025年全国煤电主机设备市场空间将达到686亿元较2021年的178亿元增长285按照23毛利率假设测算毛利将达到160亿元图13不同煤电主机设备造价单位元kW含税图14新建煤电主机设备市场空间测算单位亿元含税2660MW21000MW收入毛利45042480040868468640070035060052230050025022740020018030025615011111622217810020016016012250100574830--电站锅炉电站汽轮机汽轮发电机2020202120222023E2024E2025E资料来源电规总院国信证券经济研究所整理资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平国信证券经济研究所整理及预测单位造价按照21000MW计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主机设备电站锅炉锅炉的作用是使燃料在炉膛中燃烧放热并将热量传给水以产生一定压力和温度的蒸汽带动汽轮机供发电机组发电电站锅炉与其他行业所用锅炉相比具有容量大参数高结构复杂自动化程度高等特点按燃烧方式可分为悬浮燃烧锅炉及流化床锅炉国内电站锅炉主要供应商为东方电气上海电气哈尔滨电气2022年市占率分别为362323合计占比82预计2025年全国煤电电站锅炉设备市场空间将达到355亿元较2021年的102亿元增长248按照23毛利率假设测算毛利将达到82亿元图15国内电站锅炉供应商市占率单位图16新建煤电电站锅炉市场空间测算单位亿元东方电气上海电气哈尔滨电气收入毛利45400403543554036363503435300277283029250272523252320020232314621150127151021610082821012645032275160-201820192020202120222020202120222023E2024E2025E资料来源东方电气上海电气哈尔滨电气机械工业发电设备中心国信证券经济研究所整理资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平国信证券经济研究所整理及预测注市占率测算口径为产量口径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主机设备电站汽轮机汽轮机是以蒸汽为工质将热能转变为机械能的高速旋转式原动机为发电机的能量转换提供机械能火电项目可根据主蒸汽压力及温度分为超超临界项目压力25MPa温度580及超临界项目22MPa压力25MPa550温度570等国内电站汽轮机主要供应商为东方电气上海电气哈尔滨电气2022年市占率分别为482816合计占比92预计2025年全国煤电电站汽轮机设备市场空间将达到197亿元较2021年的46亿元增长328按照24毛利率假设测算毛利将达到47亿元图17国内电站汽轮机供应商市占率单位图18新建煤电电站汽轮机市场空间测算单位亿元东方电气上海电气哈尔滨电气收入毛利60250485047197197200384040148353215029303028100242023665719464647165035101515159130-201820192020202120222020202120222023E2024E2025E资料来源东方电气上海电气哈尔滨电气机械工业发电设备中心国信证券经济研究所整理资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平国信证券经济研究所整理及预测注市占率测算口径为产量口径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容主机设备汽轮发电机汽轮发电机是通过电站汽轮机转动利用电磁感应原理将机械能转换成电能的设备国内汽轮发电机主要供应商为东方电气上海电气哈尔滨电气2022年市占率分别为393318合计占比90预计2025年全国煤电汽轮发电机设备市场空间将达到134亿元较2021年的31亿元增长332按照24毛利率假设测算毛利将达到32亿元图19国内汽轮发电机供应商市占率单位图20新建煤电汽轮发电机市场空间测算单位亿元含税东方电气上海电气哈尔滨电气收入毛利45160403940374314013413433353312030971002529232726802021601519184417163840313232102352010680-201820192020202120222020202120222023E2024E2025E资料来源东方电气上海电气哈尔滨电气机械工业发电设备中心国信证券经济研究所整理资料来源火电工程限额设计参考造价指标2021年水平国信证券经济研究所整理及预测注市占率测算口径为产量口径请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容第三章整体经营业绩分析请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容三大动力设备央企简介东方电气东方电气创立于1958年为我国提供了大约三分之一的能源装备是全球最大的能源装备制造企业集团之一形成了六电并举六业协同的产业格局产品包括风电机组太阳能发电设备水电机组核电机组火电机组控制系统环保设备工业化工装备氢能及燃料电池储能装备新材料等致力于为客户提供能源装备绿色低碳装备高端智能装备于一体的综合能源解决方案东方电气大力拓展海外市场为全球80多个国家和地区提供成套设备和工程承包业务出口能源装备规模超过80GW从1994年起连续入选ENR全球250家最大国际工程承包商之列上海电气上海电气历史至少可以追溯到1902年上海大隆机器厂是上海电气最早的大型企业这是上海近代机器工业的萌芽上海电气是全球领先的工业级绿色智能系统解决方案提供商专注于智慧能源智能制造数智集成三大业务领域业务遍及全球公司打造风光储氢多能互补和源网荷储一体化解决方案构建遍布全球的全方位新型电力系统和立体式零碳产业园区在智能制造领域公司提供锂电产线数字医疗轨道交通及通用装备系统解决方案在数智集成领域公司以扎实的极限制造能力成为新能源汽车产业链大飞机产业链现代船舶产业链及数字化解决方案提供商哈尔滨电气哈尔滨电气是我国建设最早的发电设备研究制造基地在一五期间苏联援建的156项重点建设项目的6项的基础上以1951年陆续开始建设的哈尔滨电机厂锅炉厂汽轮机厂为主体发展壮大经过70多年的发展积淀公司形成了以水电核电煤电气电风电船舶动力装置电气驱动设备电力工程总承包金融服务和投资业务等为主涵盖发电设备研究制造工程建设和制造服务的产业布局累计生产发电设备超过47亿千瓦产品装备了海内外800余座大中型电站不含风电大型水电机组占国产装机总量的二分之一煤电核电主设备和重型燃气轮机皆占国产装机总量的三分之一产品出口到亚洲非洲欧洲美洲的60多个国家和地区请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容2022年收入及利润对比2022年东方电气哈尔滨电气上海电气分别实现营业收入5542461176亿元同比增长1616-10分别实现归母净利润28510-357亿元同比增长25扭亏为盈亏损收窄642亿元从营收成长性来看东方电气在过去几年保持较好的增长趋势同时归母净利润也在同期持续增长2022年东方电气归母净利润同比增长25增速高于营收增幅16图21营业收入对比单位亿元图22归母净利润对比单位亿元2019202020212022201920202021202216006001373140013143761275350400285229117618612002001281110100000东方电气哈尔滨电气-01上海电气800-200554600478-400-357373-414400328-600229240216246200-8000-1000东方电气哈尔滨电气上海电气-999-1200资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容盈利能力对比2022年东方电气哈尔滨电气上海电气分别实现毛利率165128158同比-0815811pcts分别实现净利率5605-20同比0419559pcts受到2020-2021年煤电需求下降及2021-2022年原材料上涨的原因三大动力设备企业毛利率均有不同程度下滑2022年东方电气毛利率继续下滑但同比降幅收窄盈利能力保持行业第一公司持续推进降费提速净利率保持稳定并略有增长整体来看东方电气的净利率稳中有升并持续领先同业图23毛利率对比单位图24净利率对比单位201920202021202220192020202120222501002152045356524643392001855017316516516215805010514700150123128东方电气哈尔滨电气上海电气-20-50100-100-7850-15000-200东方电气哈尔滨电气上海电气-190-50-29-250资料来源Wind国信证券经济研究所整理资料来源Wind国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容