近期众多经济数据出炉，债券市场似乎有选择性的新增信息做出反应。尤其是3月金融数据公布后，债券市场对数据反应不大，甚至强势的多头带动10年期国债利率略有下行，那么当前国债市场谁是背后的多头呢？
　　证券、基金等非银机构是近期国债主要买盘力量。
　　根据CFETS数据统计，本周证券公司净买入7-10Y国债43.05亿元，是7-10Y国债现券市场最大买盘；其次是基金，本周净买入7-10Y国债12.4亿元，是第二大买盘。
　　证券公司、基金等在3月中下旬开始配置7-10Y国债。其中，证券公司已经连续7周净买入7-10Y国债-老券，创2021年以来最长连续净买入周数；基金已经连续4周净买入7-10Y国债-老券。
　　2021年以来，证券、非银同时增配国债均是债市杠杆活跃度上升时期。
　　2021年以来，证券、基金同时大幅买入国债-老券的时期，总共有两段类似的时期，其宏观环境有共性：资金面宽松，债市杠杆活跃度提升。
　　第一段是2021年11月-2022年1月，央行开启了一轮降准降息，质押式回购规模持续创新高，10年期国债利率出现一波大幅下行。
　　第二段是2022年7月-2022年8月，资金面大幅转宽，隔夜利率一度破1%，债市杠杆活跃度大幅提高，10年期国债利率有所下行。
　　近期国债利率下行的核心原因或仍是流动性宽松。
　　而回顾春节至今，流动性一度转紧，隔夜利率中枢大幅抬升，而当时证券、基金实际上是在净卖出国债，主要买入信用债为主，带动信用利差压缩。
　　央行降准之后，资金面明显转松，同时杠杆活跃提升最为明显的也是证券、基金。
　　所以近期国债收益率下行的核心原因可能仍是流动性宽松，尤其是在信用利差几乎修复至去年11月理财赎回潮之前的水平，证券、基金等机构转向配置利率债，进而带动国债收益率下行。资金面能否进一步宽松，或许决定了国债收益率能否进一步下行。
　　本周资金面整体维持宽松，杠杆活跃度仍高。
　　本周资金面整体继续宽松。央行投放力度不大，资金面整体仍然宽松，下周一税期来临，DR001本周五回升至1.6%左右，DR007在2.0%左右波动。
　　农商行、证券公司、基金等机构加杠杆仍然活跃。本周，国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模维持在3.5万亿左右。农商行、证券公司、基金产品的融入资金力度仍较大，加杠杆行为活跃。
　　同业存单发行规模环比继续回升，城商行存单发行规模提升。本周同业存单净发行规模1956亿元，环比继续回升。其中，城商行同业存单发行规模大幅提升，期限为6个月的同业存单发行占比较高。
　　下周关注：4月MLF和LPR，税期对资金面带来扰动。
　　下周本月MLF和LPR都将公布，近期多地银行下调存款利率，市场降息预期有所提升；下周一为本月纳税期限，注意资金面波动。
　　风险提示：地缘政治发展超预期；货币政策超预期；海外货币政策超预期。
　　

研究报告全文：流动性跟踪周报谁是国债多头2023年04月15日Tab202X年XX月XX日近期众多经济数据出炉债券市场似乎有选择性的新增信息做出反应尤其是3月金融数据公布后债券市场对数据反应不大甚至强势的多头带动10年期国leAuthor债利率略有下行那么当前国债市场谁是背后的多头呢证券基金等非银机构是近期国债主要买盘力量根据CFETS数据统计本周证券公司净买入7-10Y国债4305亿元是7-10Y国债现券市场最大买盘其次是基金本周净买入7-10Y国债124亿元是第分析师周君芝二大买盘执业证书S0100521100008电话15601683648证券公司基金等在3月中下旬开始配置7-10Y国债其中证券公司已经连邮箱zhoujunzhimszqcom续7周净买入7-10Y国债-老券创2021年以来最长连续净买入周数基金已经连续4周净买入7-10Y国债-老券研究助理吴彬执业证号S01001211200072021年以来证券非银同时增配国债均是债市杠杆活跃度上升时期电话151713292502021年以来证券基金同时大幅买入国债-老券的时期总共有两段类似的时邮箱wubinmszqcom期其宏观环境有共性资金面宽松债市杠杆活跃度提升第一段是2021年11月-2022年1月央行开启了一轮降准降息质押式回购相关研究规模持续创新高10年期国债利率出现一波大幅下行1宏观专题研究汇率贬值压力下还会降息吗-20221027第二段是2022年7月-2022年8月资金面大幅转宽隔夜利率一度破19月财政数据点评财政疲态的两点启示债市杠杆活跃度大幅提高10年期国债利率有所下行-20221026近期国债利率下行的核心原因或仍是流动性宽松2宏观专题研究四季度美债利率或在4-20221025而回顾春节至今流动性一度转紧隔夜利率中枢大幅抬升而当时证券基金39月经济数据点评如何理解9月出口和经实际上是在净卖出国债主要买入信用债为主带动信用利差压缩济数据-20221024央行降准之后资金面明显转松同时杠杆活跃提升最为明显的也是证券基金4全球大类资产跟踪周报美债收益率再创新高人民币汇率承压-20221023所以近期国债收益率下行的核心原因可能仍是流动性宽松尤其是在信用利差几5月度高频数据追踪数据真空期我们需要乎修复至去年11月理财赎回潮之前的水平证券基金等机构转向配置利率债关注什么-20221020进而带动国债收益率下行资金面能否进一步宽松或许决定了国债收益率能否进一步下行本周资金面整体维持宽松杠杆活跃度仍高本周资金面整体继续宽松央行投放力度不大资金面整体仍然宽松下周一税期来临DR001本周五回升至16左右DR007在20左右波动农商行证券公司基金等机构加杠杆仍然活跃本周国有大型商业银行逆回购平均单日净融出规模维持在35万亿左右农商行证券公司基金产品的融入资金力度仍较大加杠杆行为活跃同业存单发行规模环比继续回升城商行存单发行规模提升本周同业存单净发行规模1956亿元环比继续回升其中城商行同业存单发行规模大幅提升期限为6个月的同业存单发行占比较高下周关注4月MLF和LPR税期对资金面带来扰动下周本月MLF和LPR都将公布近期多地银行下调存款利率市场降息预期有所提升下周一为本月纳税期限注意资金面波动风险提示地缘政治发展超预期货币政策超预期海外货币政策超预期本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告1宏观定期研究图1基金净买入规模vs10年期国债利率图2证券公司净买入规模vs10年期国债利率证券公司累计净买入7-10年国债-老券基金公司及产品累计净买入7-10年国债-老券亿元亿元10年期国债收益率右逆10年期国债收益率右逆1002502526-50027-10027-100-15028-20029-20029-25031-3003-30031-350-4003332-400-500-4503533-600342021-012022-012021-052021-072021-092021-112022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032021-032021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032021-01资料来源windCFETS民生证券研究院资料来源windCFETS民生证券研究院本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告2宏观定期研究分析师承诺本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师基于认真审慎的工作态度专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论独立客观地出具本报告并对本报告的内容和观点负责本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点结论不受任何第三方的授意影响研究人员不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿评级说明投资建议评级标准评级说明推荐相对基准指数涨幅15以上以报告发布日后的12个月内公司股价或行业谨慎推荐相对基准指数涨幅515之间公司评级指数相对同期基准指数的涨跌幅为基准其中性相对基准指数涨幅-55之间中A股以沪深300指数为基准新三板以三回避相对基准指数跌幅5以上板成指或三板做市指数为基准港股以恒生指数为基准美股以纳斯达克综合指数或标普推荐相对基准指数涨幅5以上500指数为基准行业评级中性相对基准指数涨幅-55之间回避相对基准指数跌幅5以上免责声明民生证券股份有限公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司境内客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告仅为参考之用并不构成对客户的投资建议不应被视为买卖任何证券金融工具的要约或要约邀请本报告所包含的观点及建议并未考虑个别客户的特殊状况目标或需要客户应当充分考虑自身特定状况不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任本报告是基于已公开信息撰写但本公司不保证该等信息的准确性或完整性本报告所载的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断且预测方法及结果存在一定程度局限性在不同时期本公司可发出与本报告所刊载的意见预测不一致的报告但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户在法律允许的情况下本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行财务顾问咨询服务等相关服务本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事客户应充分考虑可能存在的利益冲突勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据若本公司以外的金融机构发送本报告则由该金融机构独自为此发送行为负责该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户本报告的版权仅归本公司所有未经书面许可任何机构或个人不得以任何形式任何目的进行翻版转载发表篡改或引用所有在本报告中使用的商标服务标识及标记除非另有说明均为本公司的商标服务标识及标记本公司版权所有并保留一切权利民生证券研究院上海上海市浦东新区浦明路8号财富金融广场1幢5F200120北京北京市东城区建国门内大街28号民生金融中心A座18层100005深圳广东省深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦32层05单元518026本公司具备证券投资咨询业务资格请务必阅读最后一页免责声明证券研究报告3