事件：4月7日，公司发布2022年报，报告期内，实现营业收入7.40亿元/同比+1.06%，归母净利润0.39亿元（上年同期为亏损0.72亿元），扣非归母净利润-1.08亿元（上年同期为-0.89亿元）；其中，单四季度实现营业收入2.49亿元/同比+56.90%，归母净利润1.37亿元/同比+915.45%，扣非归母净利润0.09亿元/同比+142.29%。
　　经营扰动仍存，资产处置收益助力扭亏。受外部扰动频发以及长期出行限制影响，公司客运及相关业务在全年内受到较大影响，2022年共完成客运量1781万人次/同比-33.37%，客运周转量15.06亿人公里/同比37.36%，较上年同期有较大幅度下滑，但公司积极拓展包括通勤车、定制客运以及汽车服务等业务板块，有效拉动公司收入向上，全年实现微增；同时，报告期内海口市对公司旗下汽车南站土地进行有偿回收，对应产生1.05亿元资产处置收益，叠加专项补贴等，共计对利润端产生1.18亿元的正向影响。
　　海旅重组事项稳步推进中，复苏背景下有望显著增厚业绩。公司拟通过发行股份及支付现金方式收购海旅免税100%股权，整体交易作价50.02亿元，当前证监会已受理并处于审核阶段，重组事项稳步推进中。政策优化以来，出行及消费复苏逐步落地，海南客流回补迅速，伴随外部扰动出清海旅有望持续扩张，重组落地后预计将显著增厚公司业绩。
　　投资建议：公司为海南省客运龙头，海旅免税位列海南免税运营商前列，消费回流叠加免税政策释放，拉动公司业绩高速增长；外部因素影响下整体经营扰动仍在，随出行恢复业绩弹性有望彰显，若资产重组落地，将大幅增厚公司经营业绩。假设2023年注入完成，我们预计公司2023-2025年归母净利润为3.90/6.36/8.93亿元，考虑重组带来公司股本增厚，EPS为0.49/0.80/1.12元/股，维持“买入”评级，目标价40元。
　　风险提示：电商分流影响远超预期；人力、租金成本大幅提升；行业竞争明显加剧。

研究报告全文：证券研究报告年报点评报告2023年04月15日海汽集团603069SH扰动出清恢复在即重组稳步推进中事件4月7日公司发布2022年报报告期内实现营业收入740亿买入维持元同比106归母净利润039亿元上年同期为亏损072亿元股票信息扣非归母净利润-108亿元上年同期为-089亿元其中单四季度实行业铁路公路现营业收入249亿元同比5690归母净利润137亿元同比前次评级买入91545扣非归母净利润009亿元同比142294月14日收盘价元2390总市值百万元755240经营扰动仍存资产处置收益助力扭亏受外部扰动频发以及长期出行限总股本百万股31600制影响公司客运及相关业务在全年内受到较大影响2022年共完成客其中自由流通股1000030日日均成交量百万股714运量1781万人次同比-3337客运周转量1506亿人公里同比-股价走势3736较上年同期有较大幅度下滑但公司积极拓展包括通勤车定制客运以及汽车服务等业务板块有效拉动公司收入向上全年实现微增海汽集团沪深300同时报告期内海口市对公司旗下汽车南站土地进行有偿回收对应产生247206105亿元资产处置收益叠加专项补贴等共计对利润端产生118亿元164的正向影响12382海旅重组事项稳步推进中复苏背景下有望显著增厚业绩公司拟通过发410行股份及支付现金方式收购海旅免税100股权整体交易作价5002亿-41元当前证监会已受理并处于审核阶段重组事项稳步推进中政策优化2022-042022-082022-122023-04以来出行及消费复苏逐步落地海南客流回补迅速伴随外部扰动出清作者海旅有望持续扩张重组落地后预计将显著增厚公司业绩分析师杜玥莹投资建议公司为海南省客运龙头海旅免税位列海南免税运营商前列执业证书编号S0680520080008消费回流叠加免税政策释放拉动公司业绩高速增长外部因素影响下整邮箱duyueyinggszqcom体经营扰动仍在随出行恢复业绩弹性有望彰显若资产重组落地将大相关研究幅增厚公司经营业绩假设2023年注入完成我们预计公司2023-20251海汽集团603069SH海旅免税注入在即协同年归母净利润为亿元考虑重组带来公司股本增厚发展成长可期390636893EPS2023-03-04为049080112元股维持买入评级目标价40元风险提示电商分流影响远超预期人力租金成本大幅提升行业竞争明显加剧财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入百万元7327407524944411571增长率yoy1661167410348归母净利润百万元-7239390636893增长率yoy-289-15478932631404EPS最新摊薄元股-023012049080112净资产收益率-7639280315306PE倍-10521925487298213倍PB8077553826资料来源国盛证券研究所注股价为年月日收盘价Wind2023414请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E流动资产496634625327088255营业收入7327407524944411571现金244182583731896营业成本629633588873699002应收票据及应收账款9017625308673295营业税金及附加1311303383419其他应收款2823500157648营业费用912534646767预付账款6917823348203044管理费用181181379393422存货23223562301研发费用01282929其他流动资产4172727272财务费用210857182非流动资产137614478518947410447资产减值损失0-3000长期投资7520-3其他收益4361505254固定资产772931730282229136公允价值变动收益00000无形资产226262258259260投资净收益0-1000其他非流动资产3712499579931055资产处置收益1105000资产总计18712081147711218218702营业利润-6143356605904流动负债66053811906880914570营业外收入57566短期借款00426261554738营业外支出22433应付票据及应付账款16512125347883270利润总额-5948357608907其他流动负债495417511118666562所得税149-31-2818非流动负债2555471003875746净利润-7339388636889长期借款100403858731601少数股东损益-10-20-4其他非流动负债155145145145145归属母公司净利润-7239390636893负债合计915108512909968415316EBITDA1132425337811081少数股东权益1617151511EPS元-023012049080112股本316316794794794资本公积373373373373373主要财务比率留存收益23727666413002189会计年度2021A2022A2023E2024E2025E归属母公司股东权益940980184724833375成长能力负债和股东权益18712081147711218218702营业收入1661167410348营业利润21117037249700494归属于母公司净利润-289-15478932631404获利能力毛利率141145217220222现金流量表百万元净利率-9853526777会计年度2021A2022A2023E2024E2025EROE-7639280315306经营活动现金流-18-882382-4382914ROIC-57365769103净利润-7339388636889偿债能力折旧摊销172173176173174资产负债率489521874795819财务费用210857182净负债比率112416353032311664投资损失01000流动比率0812050306营运资金变动-137-2241733-13191769速动比率0607030203其他经营现金流17-87000营运能力投资活动现金流-181-203-7247-1129-1148总资产周转率0404090707资本支出1672187074958976应收账款周转率9156565656长期投资0-3333应付账款周转率3344444444其他投资现金流-1412-170-168-168每股指标元筹资活动现金流922031004-177-185每股收益最新摊薄-023012049080112短期借款00000每股经营现金流最新摊薄-006-028754-139922长期借款0302456-127-130每股净资产最新摊薄298310433634917普通股增加0047800估值比率资本公积增加-20000PE-10521925487298213其他筹资现金流94-9971-50-55PB8077553826现金净增加额-108-88-3861-17441581EVEBITDA1693802448327220资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标的减持相对同期基准指数跌幅在5以上为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准美股增持相对同期基准指数涨幅在10以上市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010行业评级之间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编330038邮编518033传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcomP3请仔细阅读本报告末页声明