公司发布2022年年度报告：2022公司实现营业收入7.40亿元，同比增长1.06%；实现归母净利润0.39亿元，扭亏为盈，上年同期亏损0.72亿元；2022年底归属于上市公司股东的净资产为9.80亿元，同比增长4.17%。其中，2022Q4实现营收2.49亿元，同比增长56.90%；实现归母净利润1.37亿元，同比扭亏为盈，上年同期亏损1683.20万元。
　　客运业务持续优化，新型业务加快做大：公司持续挖掘海南客运市场，传统客运方面，除通勤车业务保持稳健增长，公司新增美兰机场、海南航空、南航等公司部分员工的通勤车业务。新业务方面，公司全年新增校车29台、校车业务营收同比增长41.95%；新开通定制线路15条，投放小客车88辆，定制客运业务营收同比增长7641%；城乡一体化业务加快布局；海汽网约车业务也正式开启运营。我们认为随客流修复，海汽传统业务有望维持持续增长，新客运业务有望贡献业绩增量。
　　海旅免税注入稳步推进，上交所予以受理：海旅免税为头部离岛免税运营商之一，据公司公告，2022年1-7月，海旅免税实现营收23.98亿元；实现归母净利润0.64亿元。其中海旅免税城实现营收23.95亿元，实现归母净利润1.00亿元，对应归母净利率4.17%，疫情反复背景下，盈利能力爬升明显。我们认为当前岛内折扣收窄及海南客流维持高景气背景下，我们预计海旅免税爬坡较为迅速，有望迎来体量、毛利率双升过程，带动海旅利润释放。若后续海旅免税顺利注入，有望带动公司估值提升。
　　投资建议：公司深耕客运业务，海南客流稳健修复背景下，传统业务有望维持稳定，新业务有望提供增量。海旅免税高速增长，注入工作稳步推进，若注入成功，有望形成第二增长曲线，我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润0.65/0.79/0.95亿元，分别对应PE 125.40/102.33/85.06 X，维持“买入”评级。
　　风险提示：海南客流修复不及预期；资产注入不及预期；行业竞争加剧

研究报告全文：海汽集团铁路公路公司点评60306920230410客运业务积极拓展免税注入持续推进证券研究报告投资评级买入维持核心观点公司发布2022年年度报告2022公司实现营业收入740亿元同比增长基本数据2023-04-07106实现归母净利润039亿元扭亏为盈上年同期亏损072亿元2022收盘价元2563流通股本亿股316年底归属于上市公司股东的净资产为980亿元同比增长417其中2022Q4每股净资产元310实现营收249亿元同比增长5690实现归母净利润137亿元同比扭亏总股本亿股316为盈上年同期亏损168320万元最近12月市场表现客运业务持续优化新型业务加快做大公司持续挖掘海南客运市场传海汽集团沪深300统客运方面除通勤车业务保持稳健增长公司新增美兰机场海南航空南216航等公司部分员工的通勤车业务新业务方面公司全年新增校车29台校167车业务营收同比增长4195新开通定制线路15条投放小客车88辆定118制客运业务营收同比增长7641城乡一体化业务加快布局海汽网约车业务70也正式开启运营我们认为随客流修复海汽传统业务有望维持持续增长新21客运业务有望贡献业绩增量-28海旅免税注入稳步推进上交所予以受理海旅免税为头部离岛免税运营商之一据公司公告2022年1-7月海旅免税实现营收2398亿元实现归分析师刘洋母净利润064亿元其中海旅免税城实现营收2395亿元实现归母净利润SAC证书编号S0160521120001liuyang01ctseccom100亿元对应归母净利率417疫情反复背景下盈利能力爬升明显我们认为当前岛内折扣收窄及海南客流维持高景气背景下我们预计海旅免税分析师李跃博爬坡较为迅速有望迎来体量毛利率双升过程带动海旅利润释放若后续SAC证书编号S0160521120003liybctseccom海旅免税顺利注入有望带动公司估值提升投资建议公司深耕客运业务海南客流稳健修复背景下传统业务有望维相关报告持稳定新业务有望提供增量海旅免税高速增长注入工作稳步推进若注1拟注入海旅免税汽运免税携手前入成功有望形成第二增长曲线我们预计2023-2025年公司分别实现归母净行2023-02-13利润065079095亿元分别对应PE12540102338506X维持买入评级风险提示海南客流修复不及预期资产注入不及预期行业竞争加剧盈利预测TableFinchinaSimple2021A2022A2023E2024E2025E营业总收入百万元732740108912211310收入增长率163710647161213727归母净利润百万元-7239657995净利润增长率267915466646022552030EPS元股-023012020025030PE-63222196712540102338506ROE-763401619705781PB489850776721665数据来源wind数据财通证券研究所请阅读最后一页的重要声明公司点评证券研究报告公司财务报表及指标预测利润表TableFinchinaDetail百万元2021A2022A2023E2024E2025E财务指标2021A2022A2023E2024E2025E营业收入7321273986108876122078130958成长性减营业成本62856632918786097968104260营业收入增长率1641147212173营业税费13391129163318311964营业利润增长率1811703213225203销售费用8941162108912211310净利润增长率2681547646225203管理费用1808018102217752441626192EBITDA增长率198105-772313129研发费用000123000000000EBIT增长率32919727435176财务费用216974000000000NOPLAT增长率-314-477122-35-176资产减值损失-041-295000000000投资资本增长率31253455260加公允价值变动收益000000000000000净资产增长率-7342667584投资和汇兑收益-016-121000000000利润率营业利润-61384313523064097710毛利率141145193197204加营业外净收支288502000000000营业利润率-8458485259利润总额-58514815523064097710净利润率-9953606674减所得税1418921-1307-1602-1927EBITDA营业收入157172273133净利润-71793924645979159521EBIT营业收入-81-65-32-28-21资产负债表百万元2021A2022A2023E2024E2025E运营效率货币资金24403181917256698963120015固定资产周转天数514459293266243交易性金融资产1500000000000000流动营业资本周转天数-204-42-171-189-191应收帐款901017589119321337814352流动资产周转天数247313363393427应收票据010000179217233应收帐款周转天数4587404040预付帐款687017832878629392085存货周转天数14113107存货2331217312926842000总资产周转天数9331027830791781其他流动资产26311499149914991499投资资本周转天数582721512481475可供出售金融资产投资回报率持有至到期投资ROE-7640627078长期股权投资685505505505505ROA-3819263034投资性房地产956973973973973ROIC-64-27-28-26-20固定资产10309493134872868892587024费用率在建工程7209145441554482724636销售费用率1216101010无形资产2305126160256262509224558管理费用率247245200200200其他非流动资产530374374374374财务费用率0313000000资产总额187113208109247622264591280179三费营业收入262274210210210短期债务000000000000000偿债能力应付帐款1645712077240712684028564资产负债率489521571568558应付票据000000000000000负债权益比9571089133213171263其他流动负债114044044044044流动比率075118125137151长期借款1002040258402584025840258速动比率061074105125141其他非流动负债000000000000000利息保障倍数-1233-425负债总额91498108479141455150413156364分红指标少数股东权益15751670174918451961DPS元000000000000000股本3160031600316003160031600分红比率留存收益2371127635340934200851530股息收益率0000000000股东权益9561699630106167114178123815业绩和估值指标2021A2022A2023E2024E2025E现金流量表百万元2021A2022A2023E2024E2025EEPS元-023012020025030净利润-72683894653780119637BVPS元298310330355386加折旧和摊销1746817503638271677070PEX-632219712541023851资产减值准备3951372000000000PBX4985787266公允价值变动损失000000000000000PFCF财务费用5341173000000000PS63113746662投资收益016121000000000EVEBITDA397678270219881711少数股东损益000000078096116CAGR营运资金的变动-13720-2242042456122195345PEG-2414194542经营活动产生现金流量-1836-8840553752739822052ROICWACC投资活动产生现金流量-18149-20256-1000-1000-1000REP融资活动产生现金流量918820340000000000资料来源wind数据财通证券研究所谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准2公司点评证券研究报告信息披露分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师具备专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿资质声明财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格公司评级买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在510之间中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级行业评级看好相对表现优于同期相关证券市场代表性指数中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平看淡相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数免责声明本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告的信息来源于已公开的资料本公司不保证该等信息的准确性完整性本报告所载的资料工具意见及推测只提供给客户作参考之用并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制因此客户应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考客户应当独立作出投资决策而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见本报告的版权归本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准3