投资要点
　　事件：为落实全面注册制相关规则，海汽集团更新其重组报告书，重点包括：1）海旅免税财务数据；2）根据新规列表说明交易方案概况及募集资金概况，并增加现金对价资金来源；3）海旅免税财务指标同业对比情况等。
　　方案核心细则维持不变，拟以50.02亿元收购海旅免税。1）现金购买资产：支付现金7.50亿元；2）发行股份：以11.09元向海南旅投发行3.83亿股份支付42.52亿元；3）募集资金：拟向不超过35名投资人定增募资，发行股份数量不超过0.948亿股，最终预计公司总股本扩大至不超7.94亿股，2023年3月1日股价对应隐含市值不超过216.73亿元。
　　利润实现转正，2022年前7月营收已接近2021年全年水平。海旅免税2022年1-7月实现营收23.98亿元，其中离岛免税20.08亿元，完税商品3.44亿元，跨境电商0.10亿元，联营收入0.23亿元，整体毛利率16.59%，归母净利润达到0.64亿元，实现转正。2021年实现营收24.43亿元，其中离岛免税17.69亿元，完税商品5.44亿元，跨境电商0.97亿元，联营收入0.20亿元，整体毛利率17.75%。
　　收敛折扣改善盈利水平，有望充分享受离岛免税政策红利：1）折扣同比大幅收窄，由去年同期的3件7折收窄至1件75折；2）奥特莱斯门店有望于今年内开业；3）优化供应链，自采品牌数量不断提升；4）免税购物政策落地将进一步催化免税销售额攀升。
　　考虑到海汽集团合并海旅免税后有望进行资源整合，随着离岛免税红利持续释放，叠加海旅免税自身运营能力卓越，公司营收和利润有望快速增长。我们预计2023年完成注入后海汽集团2022-2024年归母净利润将达0.30、4.05、6.11亿元，考虑向海旅投增发及收购，不考虑定增募集配套资金的情况下，对应2023年3月1日收盘价PE 634.4、47.1、31.2倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：市场竞争加剧，收购不及预期，审批相关风险，经营相关风险等。
　　

研究报告全文：公司研证券研究报告究industryId商业贸易investSuggestiondyCompany海汽集团603069investSug增持维持gestionCh000009title发布最新收购方案海南省免税龙二注入可期angecreateTime1年月日20230302投资要点公marketDatasummary市场数据事件为落实全面注册制相关规则海汽集团更新其重组报告书重点包括司日期202303011海旅免税财务数据2根据新规列表说明交易方案概况及募集资金概况收盘价元2729点并增加现金对价资金来源3海旅免税财务指标同业对比情况等评总股本百万股31600方案核心细则维持不变拟以5002亿元收购海旅免税1现金购买资产报流通股本百万股31600净资产百万元支付现金750亿元2发行股份以1109元向海南旅投发行383亿股份告84128总资产百万元191167支付4252亿元3募集资金拟向不超过35名投资人定增募资发行股每股净资产元266份数量不超过0948亿股最终预计公司总股本扩大至不超794亿股2023来源iFinD兴业证券经济与金融研究院整理年3月1日股价对应隐含市值不超过21673亿元利润实现转正2022年前7月营收已接近2021年全年水平海旅免税2022相关报告relatedReport年1-7月实现营收2398亿元其中离岛免税2008亿元完税商品344亿疫情扰动致三季度业绩承压注入海旅免税有望支撑业绩元跨境电商010亿元联营收入023亿元整体毛利率1659归母净2022-10-30利润达到064亿元实现转正2021年实现营收2443亿元其中离岛免税华丽转身拟注入海旅免税1769亿元完税商品544亿元跨境电商097亿元联营收入020亿元小而精强运营的免税新贵整体毛利率17752022-09-23收敛折扣改善盈利水平有望充分享受离岛免税政策红利1折扣同比大幅海汽集团拟收购海旅免税免收窄由去年同期的3件7折收窄至1件75折2奥特莱斯门店有望于今税新星冉冉升起2022-05-29年内开业3优化供应链自采品牌数量不断提升4免税购物政策落地分析师emailAuthor将进一步催化免税销售额攀升代凯燕daikyxyzqcomcn考虑到海汽集团合并海旅免税后有望进行资源整合随着离岛免税红利持续S0190519050001释放叠加海旅免税自身运营能力卓越公司营收和利润有望快速增长我们预计2023年完成注入后海汽集团2022-2024年归母净利润将达030405张晓云zhangxiaoyunxyzqcomcn611亿元考虑向海旅投增发及收购不考虑定增募集配套资金的情况下S0190514070002对应2023年3月1日收盘价PE6344471312倍维持增持评级王春环风险提示市场竞争加剧收购不及预期审批相关风险经营相关风险等wangchunhuanxyzqcomcnS0190515060003主要财务指标会计年度zycwzb主要财务指标20212022E2023E2024E营业收入百万元73248072229120同比增长164-34414047263归母净利润百万元-7230405611同比增长268141912463509毛利率141-20213227ROE-763172100每股收益元-010004058087市盈率-26596344471312来源WIND兴业证券经济与金融研究院整理assAuthor请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明公司点评报告带市场行情附表资产负债表gscwbb公司财务报表单位百万元利润表单位百万元会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E流动资产49650520053661营业收入73248072229120货币资金24430816173221营业成本62948956837047交易性金融资产15000税金及附加1359222370应收票据及应收账款90808283销售费用942599743预付款项69414447管理费用18127261264存货2317205253研发费用0000其他54605758财务费用24-3-8非流动资产1376571945573396其他收益43434343长期股权投资712910投资收益-0000固定资产772515240112858公允价值变动收益0000在建工程7236189信用减值损失-4000无形资产226226226226资产减值损失-0-0-0-0商誉1111资产处置收益114200长期待摊费用12121212营业利润-6143503746其他286280280281营业外收入5455资产总计1871622465627057营业外支出2434流动负债6604984672672利润总额-5944504747短期借款0430400所得税141596132应付票据及应付账款165186841849318217净利润-7329408616其他495493487490少数股东损益-1-134非流动负债255251252252归属母公司净利润-7230405611长期借款100100100100EPS元-010004058087其他155151152152负债合计9155235923924主要财务比率股本316316699699会计年度20212022E2023E2024E资本公积37337342414241成长性未分配利润2042346301120营业收入增长率164-34414047263少数股东权益16151822营业利润增长率181170910558485股东权益合计95698956396133归母净利润增长率268141912463509负债及权益合计1871622465627057盈利能力毛利率141-20213227现金流量表单位百万元归母净利率-98635667会计年度20212022E2023E2024EROE-763172100归母净利润-7230405611偿债能力折旧和摊销17265611591162资产负债率489841141131资产减值准备0-410流动比率075010299545资产处置损失-1-14200速动比率072010268507公允价值变动损失0000营运能力财务费用54-3-8资产周转率38411911301339投资损失0000应收帐款周转率77047776159423少数股东损益-1-134存货周转率2716242551093076营运资金的变动-137116-209-55每股资料元经营活动产生现金流量-1865313571715每股收益-010004058087投资活动产生现金流量-181-48361-2每股经营现金-003093194245融资活动产生现金流量924247-49-109每股净资产134139804874现金净变动-1086413091604估值比率倍现金的期初余额3512443081617PE-26596344471312现金的期末余额24330816173221PB2031963431请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明-2-公司点评报告带市场行情分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观地出具本报告本报告清晰准确地反映了本人的研究观点本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿投资评级说明投资建议的评级标准类别评级说明报告中投资建议所涉及的评级分为股买入相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15票评级和行业评级另有说明的除增持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在515之间外评级标准为报告发布日后的12个中性相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-55之间股票评级月内公司股价或行业指数相对同减持相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5期相关证券市场代表性指数的涨跌无评级由于我们无法获取必要的资料或者公司面临无法预见结果的重大不确幅其中A股市场以沪深300指数为定性事件或者其他原因致使我们无法给出明确的投资评级基准新三板市场以三板成指为基推荐相对表现优于同期相关证券市场代表性指数准香港市场以恒生指数为基准美中性相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平行业评级国市场以标普500或纳斯达克综合指数回避相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数为基准信息披露本公司在知晓的范围内履行信息披露义务客户可登录wwwxyzqcomcn内幕交易防控栏内查询静默期安排和关联公司持股情况使用本研究报告的风险提示及法律声明兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准已具备证券投资咨询业务资格本报告仅供兴业证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户本报告中的信息意见等均仅供客户参考不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准该等信息意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的财务状况以及特定需求在任何时候均不构成对任何人的个人推荐客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求必要时就法律商业财务税收等方面咨询专家的意见对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本报告所载资料的来源被认为是可靠的但本公司不保证其准确性或完整性也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改除非另行说明本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示我们不承诺也不保证任何所预示的回报会得以实现分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报本公司的销售人员交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理部门自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告并非针对或意图发送予或为任何就发送发布可得到或使用此报告而使兴业证券股份有限公司及其关联子公司等违反当地的法律或法规或可致使兴业证券股份有限公司受制于相关法律或法规的任何地区国家或其他管辖区域的公民或居民包括但不限于美国及美国公民1934年美国证券交易所第15a-6条例定义为本主要美国机构投资者除外本报告的版权归本公司所有本公司对本报告保留一切权利除非另有书面显示否则本报告中的所有材料的版权均属本公司未经本公司事先书面授权本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝复印件或复制品或再次分发给任何其他人或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用未经授权的转载本公司不承担任何转载责任特别声明在法律许可的情况下兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务因此投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据兴业证券研究上海北京深圳地址上海浦东新区长柳路36号兴业证券大厦地址北京市朝阳区建国门大街甲6号SK大厦地址深圳市福田区皇岗路5001号深业上城T215层32层01-08单元座52楼邮编20013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