投资要点：
　　投资建议：基于2022年报情况，考虑到23年激光行业呈现弱复苏状态，调整2023-25年EPS为5.06/6.68/8.71元(原7.19/9.96/-)。考虑到公司行业龙头地位以及持续拓展产品品类，参照行业平均给予公司2023年45XPE，下调目标价至227.70元，维持增持。
　　事件：公司发布22年年报，全年实现营收8.98亿元/-1.64%，归母净利4.8亿元/-12.85%。单四季度实现营收2.46亿元/同比+18.62%/环比+0.82%，归母净利0.93亿元/同比+4.9%/环比-33.05%。
　　业绩符合预期，Q4增长加速。1）营收：受宏观经济不景气影响，22年下滑。从结构看，高功率等优势产品销售扩大。单Q4实现营收2.46亿/+18.62%，较Q3大幅提速。2）毛利率：22年综合毛利率为79.4%/-0.92pct，主要系应用于低功率领域随动系统毛利率下降所致。3）期间费用率：22年为24.25%/+1.44pct，主要系收入下降导致。分项看：①销售费用率5.26%/+0.63pct。②管理费用率8.33%/+1.71pct。③研发费用率15.98%/+0.86pct。④财务费用率-5.32%/ -1.76pct。
　　23年激光行业有望复苏，公司持续拓品类有望打开成长天花板。1）23Q1制造业PMI持续处于荣枯线以上，1-2月新增企业中长期贷款延续高速增长状态。预计未来1-2个季度，通用制造公司资本支出有望逐步提升，公司有望受益于行业回暖。2）立足优势的激光切割系统，持续加大智能焊接控制系统、超高精度驱控一体、智能激光切割头等项目的研发投入，公司成长空间广阔。
　　风险提示：中低功率激光控制系统竞争加剧、产品拓展进度不及预期。
　　

研究报告全文：股票研究TableindustryInfo计算机信息科技TableMainInfoTableTitleTableInvest柏楚电子688188评级增持上次评级增持业绩符合预期行业复苏与品类扩张带动公司高增长目标价格22770上次预测28796公柏楚电子2022年年报点评当前价格19535司徐乔威分析师李沐华分析师李启文研究助理20230415021-38676779010-83939797021-38038435更交易数据xuqiaowei023970gtjascolimuhuagtjascomliqiwen027858gtjascomTableMarket新52周内股价区间元17907-29157证书编号mS0880521020003S0880519080009S0880123020064报总市值百万元28516本报告导读总股本流通A股百万股146146告公司的激光切割控制系统技术领先积极拓展切割头业务协同效应显现23年激光行流通B股H股百万股00流通股比例100业有望复苏公司品类拓展顺利有望快速成长日均成交量百万股052投资要点日均成交值百万元10524TableSummary投资建议基于2022年报情况考虑到23年激光行业呈现弱复苏状态调整2023-25年EPS为506668871元原719996-考虑到公司行业TableBalance资产负债表摘要股东权益百万元4277龙头地位以及持续拓展产品品类参照行业平均给予公司2023年45XPE每股净资产2930下调目标价至22770元维持增持市净率67事件公司发布22年年报全年实现营收898亿元-164归母净利净负债率-893948亿元-1285单四季度实现营收246亿元同比1862环比082TableEpsEPS元2022A2023E归母净利093亿元同比49环比-3305Q1070108业绩符合预期增长加速营收受宏观经济不景气影响年证Q4122Q2099153下滑从结构看高功率等优势产品销售扩大单Q4实现营收246亿Q3095146券1862较Q3大幅提速2毛利率22年综合毛利率为794-092pctQ4064098全年328506研主要系应用于低功率领域随动系统毛利率下降所致3期间费用率22究年为2425144pct主要系收入下降导致分项看销售费用率TablePicQuote52周内股价走势图报526063pct管理费用率833171pct研发费用率1598086pct财务费用率-532-176pct柏楚电子上证指数告23年激光行业有望复苏公司持续拓品类有望打开成长天花板123Q143制造业PMI持续处于荣枯线以上1-2月新增企业中长期贷款延续高速增32长状态预计未来1-2个季度通用制造公司资本支出有望逐步提升公2110司有望受益于行业回暖2立足优势的激光切割系统持续加大智能焊-1接控制系统超高精度驱控一体智能激光切割头等项目的研发投入公-12司成长空间广阔2022-042022-082022-122023-04风险提示中低功率激光控制系统竞争加剧产品拓展进度不及预期TableTrend升幅1M3M12M财务摘要百万元2021A2022A2023E2024E2025ETableFinance绝对升幅2-02营业收入913898125616852269相对指数-0-5-2-60-2403435经营利润EBIT5394866468891200-62-10333835TableReport相关报告净利润归母5504807389751272营收净利高速增长切割头业务有所突破-48-1354323020220419每股净收益元377328506668871激光控制系统龙头工业软件翘楚每股股利元18511312012012020210614利润率和估值指标2021A2022A2023E2024E2025ETableProfit经营利润率590541514528529净资产收益率184112147163175投入资本回报率161101114131146EVEBITDA65605831358925621818市盈率51835947386229252242股息率0906060606请务必阅读正文之后的免责条款部分TablePage柏楚电子688188TableOtherInfoTableIndustry模型更新时间20230415财务预测单位百万元TableForcast损益表2021A2022A2023E2024E2025E股票研究营业总收入913898125616852269信息科技营业成本180189293396537税金及附加810131724计算机销售费用42476379107管理费用6075103126163EBIT5394866468891200公允价值变动收益02100100100TableStock投资收益3317193445柏楚电子688188财务费用-32-48-69-79-951085052营业利润60555383411021440所得税655987117152少数股东损益-113111419净利润5504807389751272评级TableTarget增持资产负债表货币资金交易性金融资产25523851448053136524上次评级增持其他流动资产2112223242长期投资1315172022目标价格22770固定资产合计16269334453508上次预测28796无形及其他资产129124136153167资产合计31494505532063837751当前价格19535流动负债148197262335411非流动负债13456股东权益29994305505460437334投入资本IC30044311506160517343TableWebsite公司网址现金流量表wwwfscutcomNOPLAT4824345787961074折旧与摊销121875100144流动资金增量1687-1428-289-286-286资本支出-163-97-201-265-233公司简介自由现金流2018-1073164345699TableCompany经营现金流4996197149661301公司是一家从事激光切割控制系统的投资现金流1655-1589-386-434-391研发生产和销售的高新技术企业和重融资现金流-123766111现金流净增加额2031-204329533911点软件企业是国家首批从事光纤激光财务指标切割成套控制系统开发的民营企业致成长性力于为激光加工提供稳定高效的自动收入增长率600-16398342346EBIT增长率621-98329377349化控制解决方案推动中国工业自动化净利润增长率485-128540320305的发展公司主营业务系为各类激光切利润率割设备制造商提供以激光切割控制系毛利率803790767765763EBIT率590541514528529统为核心的各类自动化产品公司产品净利润率602534588578561以自主软件开发为核心并与板卡总收益率净资产收益率ROE184112147163175线主站电容调高器等硬件集成后进行总资产收益率ROA175106139153164销售其中部分硬件通过外协厂商进行投入资本回报率ROIC161101114131146加工公司全部产品均直接销售给下游运营能力存货周转天数17862455160014001200客户不存在通过代理或经销商销售的应收账款周转天数142148135130125情形总资产周转周转天数1135115332140821249811214净利润现金含量0913101010TablePicTrend绝对价格回报资本支出收入179108160157103偿债能力1m资产负债率47445053543m净负债率5046535657估值比率12mPE51835947386229252242PB1294741569476393-10011223EVEBITDA65605831358925621818PS21463174227116921257股息率0906060606周内价格范围TableRange5217907-29157市值百万元28516股票绝对涨幅和相对涨幅利润率趋势回报率趋势净资产现金净负债601843574186173244483645152130353115101723132575-1311122045101505-12-10-22022-042022-092023-0221A22A23E24E25E21A22A23E24E25E21A22A23E24E25E净负债现金百万柏楚电子价格涨幅收入增长率净资产收益率柏楚电子相对指数涨幅净负债净资产EBIT销售收入投入资本回报率请务必阅读正文之后的免责条款部分2of3TablePage柏楚电子688188本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解本报告清晰准确地反映了作者的研究观点力求独立客观和公正结论不受任何第三方的授意或影响特此声明免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司以下简称本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅在相关法律许可的情况下发放并仅为提供信息而发放概不构成任何广告本报告的信息来源于已公开的资料本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可升可跌过往表现不应作为日后的表现依据在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议在任何情况下本公司本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本公司本公司员工或者关联机构无关本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域部门或关联机构之间的信息流动因此投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务在法律许可的情况下本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策本报告版权仅为本公司所有未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版复制发表或引用如征得本公司同意进行引用刊发的需在允许的范围内使用并注明出处为国泰君安证券研究且不得对本报告进行任何有悖原意的引用删节和修改若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为负责通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议本公司本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任评级说明评级说明增持相对沪深300指数涨幅15以上谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于515之间投资建议的比较标准股票投资评级投资评级分为股票评级和行业评级中性相对沪深300指数涨幅介于-55以报告发布后的12个月内的市场表现为比较标准报告发布日后的12个月内的减持相对沪深300指数下跌5以上公司股价或行业指数的涨跌幅相对同增持明显强于沪深300指数期的沪深300指数涨跌幅为基准行业投资评级中性基本与沪深300指数持平减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市静安区新闸路669号博华广场深圳市福田区益田路6003号荣超商北京市西城区金融大街甲9号金融20层务中心层B栋27街中心南楼18层邮编200041518026100032电话0213867666607552397688801083939888E-mailgtjaresearchgtjascom请务必阅读正文之后的免责条款部分3of3