研究报告全文：柏楚电子688188切割头增长势头强劲静待下游需求回暖2023-04-122022年业绩低于我们预期公司公布2022年业绩2022年实现营收898亿元同比-16归母净利480亿元同比-128其中4Q22单季度营收246亿元同比186环比基本持平归母净利润093亿元同比492022年净利润低于我们预期主要由于费用投入超出此前预期高功率需求波动较小切割头搭配高功率迎来放量2022年分板块看1由于中低功率客户受宏观经济波动影响更大主要应用于中低功率激光切割的随动系统及板卡系统收入分别同比-285-243至215219亿元二者毛利率保持相对平稳分别同比-0401ppt至8577992应用于高功率的总线系统收入同比04至141亿元我们判断主要因高功率终端需求韧性更强叠加公司市场份额提升对冲了制造业整体下行压力总线系统毛利率同比25ppt至772我们判断或由于产品结构优化终端客户更为看重产品可靠性3得益于公司软硬件一体化战略切割头硬件销量保持快速增长与公司高功率控制系统组合销售的比例提升2022年切割头收入同比108至170亿元发展趋势制造业呈复苏态势高功率及切割头增长势头良好1Q23制造业PMI持续位于景气区间生产及新订单指数高于临界点产需两端继续扩张宏观指标延续复苏态势我们认为伴随制造业回暖中低功率需求或有望恢复小幅增长由于激光切割功率段升级下游复苏后高功率投资意愿或更强烈高功率表现或更佳叠加公司竞争优势明显份额有望继续提升我们判断高功率控制系统有望快速增长受益于软硬件一体化战略我们认为公司切割头硬件与高功率系统配套率有望继续提升切割头或将延续高速增长智能焊接解决方案导入构筑第二成长曲线2022年公司在钢结构的智能焊接领域取得客户突破形成批量销售往前看我们认为公司或有望复制其在激光切割的成功经验打造智能焊接一站式成套解决方案我们长期看好公司基于底层核心能力进行多维度拓展有望构筑新的成长曲线盈利预测与估值考虑到切割头等毛利率低于中枢的产品收入占比提升叠加费用投入加大我们小幅下调2023年归母净利润31至687亿元并引入2024年归母净利润920亿元当前股价对应20232024年421倍314倍市盈率考虑到下游复苏我们维持跑赢行业评级和24300元目标价对应516倍2023年市盈率和386倍2024年市盈率较当前股价有227上行空间风险终端需求低于预期高功率控制系统市场开拓不及预期募投项目建设进度不及预期硬件业务扩张导致盈利能力下滑原材料短缺风险