事件：
　　公司发布2022年年报，公司2022年实现营收8.98亿元，同比1.64%，实现归母净利润4.80亿元，同比-12.85%。单Q4，公司实现营收2.46亿元，同比+18.62%，归母净利润0.93亿元，同比+4.90%。
　　核心观点：
　　单Q4业绩改善明显，高功率+切割头开启结构性增长。在2022年国内外下游环境受到宏观经济的影响下，行业发展有所放缓，公司不断调整产品结构，加大市场开拓力度，新品取得突破，收入及利润增速自Q2以来逐季改善，2022年Q1-Q4收入同比增速分别为1.40%/-21.66%/1.72%/18.62%，归母净利润同比增速分别为-13.20%/-19.11%/1.39%/0.93%。展望2023年，随着中低功率需求逐步恢复，叠加高功率厚板切割需求持续增长，我们认为公司业绩有望重回高增长通道。
　　高功率控制系统+智能切割头王牌组合优势效应显现，焊接系统持续突破，助力公司长期成长，分业务看：
　　①中低功率业务有所下滑。2022年板卡&随动系统（中低功率为主）收入4.34亿元，同比下滑26.44%，中小功率控制系统与宏观经济关联度较高，在行业需求下滑的背景下，业务出现一定下滑。
　　②总线系统+智能切割头的王牌组合下协同优势明显，实现快速放量。2022年总线系统（高功率为主）收入1.41亿元，同比提升0.40%；智能切割头收入0.70万元，同比提升108.20%，在行业需求下滑背景下实现逆势增长，彰显公司较强竞争力。未来公司有望凭借性价比优势，实现国内市占率的持续提升。
　　③公司智能焊接业务进展顺利，新产品逻辑逐渐兑现。公司已完成龙门机器人九轴插补算法开发，完善机器人模型校准方法，能够将机器人及系统的绝对定位精度大幅提升；同时研发多种TCP自动标定动作流程，软件支持多工位工件翻转，焊接路径自动生成和调整；并增加焊接专家库，完成摆动焊、电弧跟踪、多层多道焊接等工艺功能的应用开发，产品持续打磨迭代中，焊接控制系统业务有望成为公司新增长点。
　　投资建议：
　　预计公司2023年-2025年的收入分别为11.81/16.86/22.32亿元，增速分别为31.46%、42.72%、32.38%，净利润分别为7.12/9.79/12.82亿元，增速分别为44.61%、37.52%、30.95%，对应PE分别为40X/29X/22X，维持“买入-A”的投资评级。
　　风险提示：行业复苏低于预期，行业竞争加剧，新产品放量不及预期，费用投入超预期。

研究报告全文：2023年04月12日公司快报柏楚电子688188SH证券研究报告单Q4业绩改善明显高功率切割头开专用计算机设备启结构性增长投资评级买入-A维持评级6个月目标价208元事件股价2023-04-1119802元公司发布2022年年报公司2022年实现营收898亿元同比-164实现归母净利润480亿元同比-1285单Q4公司实现交易数据营收246亿元同比1862归母净利润093亿元同比490总市值百万元2890592流通市值百万元2890592核心观点总股本百万股14597单Q4业绩改善明显高功率切割头开启结构性增长在2022年国流通股本百万股1459712个月价格区间1790729157元内外下游环境受到宏观经济的影响下行业发展有所放缓公司不断调整产品结构加大市场开拓力度新品取得突破收入及利润增速自Q2以来逐季改善2022年Q1-Q4收入同比增速分别为140-股价表现21661721862归母净利润同比增速分别为-1320-柏楚电子沪深3001911139093展望2023年随着中低功率需求逐步恢复34叠加高功率厚板切割需求持续增长我们认为公司业绩有望重回高增24长通道144-6高功率控制系统智能切割头王牌组合优势效应显现焊接系统持续-16突破助力公司长期成长分业务看2022-042022-082022-112023-03中低功率业务有所下滑2022年板卡随动系统中低功率为主资料来源Wind资讯收入434亿元同比下滑2644中小功率控制系统与宏观经升幅1M3M12M济关联度较高在行业需求下滑的背景下业务出现一定下滑相对收益-08-43-282绝对收益25-20-282总线系统智能切割头的王牌组合下协同优势明显实现快速放量2022年总线系统高功率为主收入141亿元同比提升郭倩倩分析师040智能切割头收入070万元同比提升10820在行业SAC执业证书编号S1450521120004guoqqessencecomcn需求下滑背景下实现逆势增长彰显公司较强竞争力未来公司有望凭借性价比优势实现国内市占率的持续提升相关报告公司智能焊接业务进展顺利新产品逻辑逐渐兑现公司已完成收入端增速回正高功率切2022-10-28龙门机器人九轴插补算法开发完善机器人模型校准方法能够割头开启新一轮增长将机器人及系统的绝对定位精度大幅提升同时研发多种TCP自动标定动作流程软件支持多工位工件翻转焊接路径自动生成和调整并增加焊接专家库完成摆动焊电弧跟踪多层多道焊接等工艺功能的应用开发产品持续打磨迭代中焊接控制系统业务有望成为公司新增长点投资建议预计公司2023年-2025年的收入分别为118116862232亿元增速分别为314642723238净利润分别为7129791282本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页1公司快报柏楚电子亿元增速分别为446137523095对应PE分别为40X29X22X维持买入-A的投资评级风险提示行业复苏低于预期行业竞争加剧新产品放量不及预期费用投入超预期TableFinance1百万元2021A2022A2023E2024E2025E主营收入91348985118111685722316净利润550247957116978612815每股收益元377328488671878每股净资产元20482930330538464599盈利和估值2021A2022A2023E2024E2025E市盈率倍515591398290221市净率倍9566595142净利润率602534603581574净资产收益率184112148174191股息收益率0700060706ROIC11831199163916341990数据来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页2公司快报柏楚电子财务报表预测和估值数据汇总TableFinance2利润表财务指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E营业收入91348985118111685722316成长性减营业成本18001889268039095263营业收入增长率600-16315427324营业税费8597123171233营业利润增长率529-85361386311销售费用423472532742960净利润增长率485-128484375309管理费用60474876810791406EBITDA增长率403-110579398316研发费用13811436153521582812EBIT增长率405-123612399317财务费用-325-478-217-200-200NOPLAT增长率439-118488399317资产减值损失-03-03-11-05-06投资资本增长率-130894048186加公允价值变动收益-23---净资产增长率202435124160192投资和汇兑收益329170113014301830营业利润6045553275311043513679利润率加营业外净收支90-22674530毛利率803790773768764利润总额6135551075981048013710营业利润率662616638619613减所得税6465896228571121净利润率602534603581574净利润550247957116978612815EBITDA营业收入572517621609605EBIT营业收入566505619607604资产负债表运营效率百万元2021A2022A2023E2024E2025E固定资产周转天数557825743货币资金2516723105421564935959654流动营业资本周转天数6113244038交易性金融资产35015403---流动资产周转天数1017136413101062959应收帐款4225017939331408应收帐款周转天数1718201819应收票据-----存货周转天数3552404749预付帐款16663184229331总资产周转天数11351533145211621034存货13721205144529123170投资资本周转天数159158150128105其他流动资产2061151001441519可供出售金融资产-----投资回报率持有至到期投资-----ROE184112148174191长期股权投资127151151151151ROA174109139164181投资性房地产-----ROIC11831199163916341990固定资产1642692268126702659费用率在建工程166527272727销售费用率4653454443无形资产9171138112511111097管理费用率6683656463其他非流动资产930647668732669研发费用率151160130128126资产总额3148645048502335856469686财务费用率-36-53-18-12-09短期债务-----四费营业收入228242222224223应付帐款53761879113281617偿债能力应付票据-----资产负债率4744374240其他流动负债9481354105311171177负债权益比5046384442长期借款-----流动比率18652048247122032329其他非流动负债1029131719速动比率17721987239320842216负债总额14942001185724622814利息保障倍数-1592-949-3367-5117-6740少数股东权益98274142-19-241分红指标股本10031460145914591459DPS元132-113130125留存收益2889041314467755466165653分红比率35000233194142股东权益2999143048483765610166872股息收益率0700060706现金流量表业绩和估值指标百万元2021A2022A2023E2024E2025E2021A2022A2023E2024E2025E净利润548949217116978612815EPS元377328488671878加折旧和摊销69119252525BVPS元20482930330538464599资产减值准备0303---PEX515591398290221公允价值变动损失--23---PBX9566595142财务费用0302-217-200-200PFCF464638519304231投资收益-329-170-1130-1430-1830PS310316240168127少数股东损益-13126-140-164-227EVEBITDA690599328228165营运资金的变动11331667-1700-556-497CAGR206368236206368经营活动产生现金流量498761933954746110086PEG2516171406投资活动产生现金流量16549-158911653314301830ROICWACC融资活动产生现金流量-12287661-1436-1689-1621REP资料来源Wind资讯安信证券研究中心预测本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页3公司快报柏楚电子公司评级体系收益评级买入未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15及以上增持未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5含至15中性未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5含至5减持未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5至15含卖出未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15以上风险评级A正常风险未来6个月的投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动B较高风险未来6个月的投资收益率的波动大于沪深300指数波动分析师声明本报告署名分析师声明本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格勤勉尽责诚实守信本人对本报告的内容和观点负责保证信息来源合法合规研究方法专业审慎研究观点独立公正分析结论具有合理依据特此声明本公司具备证券投资咨询业务资格的说明安信证券股份有限公司以下简称本公司经中国证券监督管理委员会核准取得证券投资咨询业务许可本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务发布证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式本公司可以对证券及证券相关产品的价值市场走势或者相关影响因素进行分析形成证券估值投资评级等投资分析意见制作证券研究报告并向本公司的客户发布本报告版权属于安信证券股份有限公司各项声明请参见报告尾页4公司快报柏楚电子免责声明何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告基于已公开的资料或信息撰写但本公司不保证该等信息及资料的完整性准确性本报告所载的信息资料建议及推测仅反映本公司于本报告发布当日的判断本报告中的证券或投资标的价格价值及投资带来的收入可能会波动在不同时期本公司可能撰写并发布与本报告所载资料建议及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态本公司将随时补充更新和修订有关信息及资料但不保证及时公开发布同时本公司有权对本报告所含信息在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改任何有关本报告的摘要或节选都不代表本报告正式完整的观点一切须以本公司向客户发布的本报告完整版本为准如有需要客户可以向本公司投资顾问进一步咨询在法律许可的情况下本公司及所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等相关服务提请客户充分注意客户不应将本报告为作出其投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代客户自身的投资判断与决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议无论是否已经明示或暗示本报告不能作为道义的责任的和法律的依据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