写在前面：从转换器到墙开、LED照明再到新能源充电设施和无主灯，公司的业务领域与产品体持续扩充，产品战略定位与规划清晰。回归产品本身，我们认为公司产品优势体现在：1）研发实力强劲，品类多元丰富；2）高频迭代推新，结构优化升级；3）品质与效用领先，核心优势稳固。
　　产品矩阵丰富，研发实力强劲。公司聚焦电连接、智能电工照明、数码配件三大赛道，产品矩阵丰富。公司具有完善的研发体系与流程，持续进行研发投入，研发费用率约为4%，依托研发能力实现产品矩阵稳健扩张。截至2021年底，公司累计获得德国红点、德国iF等51项国内外设计大奖；累计有效专利授权1956项，软件著作权41项，研发成果丰硕。多年来参与起草国家标准、行业标准和团体标准93项，树立行业技术标杆。
　　产品升级迭代，战略规划清晰。1）转换器多款首创产品引领行业升级，轨道插座、升降插座等中高端产品陆续推出，带动均价提升。2）墙开差异化定位装饰开关打开市场，“基础优化、腰部升级、高端突破”战略布局持续深化。3）无主灯产品矩阵持续完善，光效与性能优越。4）新能源充电设施延续“安全定位”，目前已实现直流、交流、不同功率的全面覆盖。5）智能生活电器广泛布局智能门锁、智能窗帘机、浴霸、智能晾衣机等近十种产品，打造全屋智能生态。6）LED照明、数码配件等品类紧随消费趋势，不断扩充产品矩阵。
　　核心品类优势显著，新品市占率快速提升。核心品类方面，转换器定位偏中高端，品质保证与品牌效应对价格形成有力支撑，转换器龙头地位稳固且市占率仍呈上升趋势；墙开产品低端&高端市场双向开拓，性价比&升级产品共同增长，市场份额仍有较大提升空间。新品方面，无主灯双品牌并行，充分发挥制造优势与研发优势，降本的同时提升产品品质与光效；充电桩产品与电连接主业相关度高，具有一定技术积淀，且享有一定品牌溢价，享受行业成长红利。
　　盈利预测与投资评级。预计公司2022-24年实现营收140.8/164.1/190.3亿元，同比增长13.7%/16.5%/15.9%；归母净利润31.7/37.9/45.1亿元，同比增长14.2%/19.4%/19.0%，对应P/E估值分别为28.6X/24.0X/20.2X。公牛集团作为国内民用电工领域龙头，资产优质、经营稳健。产品品类持续扩充、结构不断升级，盈利能力逐步增强。传统业务龙头地位稳固，新业务前景广阔，成长性充足。维持“买入”评级。
　　风险提示：业务拓展不及预期风险，原材料价格波动风险。

研究报告全文：证券研究报告公司研究2023年04月15日公牛集团603195SH产品篇品类扩充品质卓越结构升级系列专题三写在前面从转换器到墙开LED照明再到新能源充电设施和无主灯公买入维持司的业务领域与产品体持续扩充产品战略定位与规划清晰回归产品本股票信息身我们认为公司产品优势体现在1研发实力强劲品类多元丰富行业家居用品2高频迭代推新结构优化升级3品质与效用领先核心优势稳固4月14日收盘价元15123产品矩阵丰富研发实力强劲公司聚焦电连接智能电工照明数码配总市值百万元9090096件三大赛道产品矩阵丰富公司具有完善的研发体系与流程持续进行总股本百万股60108研发投入研发费用率约为4依托研发能力实现产品矩阵稳健扩张其中自由流通股9967截至2021年底公司累计获得德国红点德国iF等51项国内外设计大30日日均成交量百万股075奖累计有效专利授权1956项软件著作权41项研发成果丰硕多年股价走势来参与起草国家标准行业标准和团体标准93项树立行业技术标杆产品升级迭代战略规划清晰1转换器多款首创产品引领行业升级轨公牛集团沪深30034道插座升降插座等中高端产品陆续推出带动均价提升2墙开差异化23定位装饰开关打开市场基础优化腰部升级高端突破战略布局持11续深化3无主灯产品矩阵持续完善光效与性能优越4新能源充电0设施延续安全定位目前已实现直流交流不同功率的全面覆盖-115智能生活电器广泛布局智能门锁智能窗帘机浴霸智能晾衣机等近-23十种产品打造全屋智能生态6LED照明数码配件等品类紧随消费趋2022-042022-082022-122023-04势不断扩充产品矩阵核心品类优势显著新品市占率快速提升核心品类方面转换器定位偏作者中高端品质保证与品牌效应对价格形成有力支撑转换器龙头地位稳固且市占率仍呈上升趋势墙开产品低端高端市场双向开拓性价比升级分析师姜春波产品共同增长市场份额仍有较大提升空间新品方面无主灯双品牌并执业证书编号S0680521070003行充分发挥制造优势与研发优势降本的同时提升产品品质与光效充邮箱jiangchunbogszqcom电桩产品与电连接主业相关度高具有一定技术积淀且享有一定品牌溢分析师徐程颖价享受行业成长红利执业证书编号S0680521080001邮箱xuchengyinggszqcom盈利预测与投资评级预计公司2022-24年实现营收140816411903研究助理姜文镪亿元同比增长137165159归母净利润317379451亿执业证书编号S0680122040027元同比增长142194190对应PE估值分别为邮箱jiangwenqiang1gszqcom286X240X202X公牛集团作为国内民用电工领域龙头资产优质经相关研究营稳健产品品类持续扩充结构不断升级盈利能力逐步增强传统业务龙头地位稳固新业务前景广阔成长性充足维持买入评级1公牛集团603195SH产品结构升级叠加成本压力缓解盈利表现靓丽2023-04-10风险提示业务拓展不及预期风险原材料价格波动风险2公牛集团603195SH供应链篇产业垂直布局自动化向智能化升级系列专题二2023-03-财务指标2020A2021A2022E2023E2024E28营业收入百万元10051123851408416408190253公牛集团603195SH管理篇高瞻远瞩高增长率yoy01232137165159效执行系列专题一2023-03-24归母净利润百万元23132780317437894511增长率yoy04202142194190EPS最新摊薄元股385463528630750净资产收益率253258254252250PE倍393327286240202PB倍9985736050资料来源Wind国盛证券研究所注1股价为2023年4月14日收盘价22022年营业收入与归母净利润为公司业绩快报披露数据请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日财务报表和主要财务比率资产负债表百万元利润表百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E流动资产1051813257140651728420050营业收入1005112385140841640819025现金375343775506790810922营业成本6019780987481000411452应收票据及应收账款184220239296325营业税金及附加8083105122140其他应收款126196170256238营业费用5185607618861008预付账款3529434157管理费用431428514582675存货7881377104917251450研发费用401471542624713其他流动资产56327058705870587058财务费用-36-88-97-122-147非流动资产19202217227523922497资产减值损失-7-16000长期投资00000其他收益127391000固定资产11821494157016861797公允价值变动收益00000无形资产300296294296282投资净收益52190280220220其他非流动资产438427411410418资产处置收益-1-11000资产总计1243815474163401967622546营业利润28033651379045325403流动负债30644617375145294427营业外收入34444短期借款500500500500500营业外支出51331505050应付票据及应付账款12861704164621852200利润总额27553325374544865357其他流动负债12782412160518431727所得税441545571697846非流动负债236101102104105净利润23132780317437894511长期借款1600134少数股东损益00000其他非流动负债76101101101101归属母公司净利润23132780317437894511负债合计33004718385346334532EBITDA29173454382745495378少数股东权益00000EPS元股385463528630750股本601601601601601资本公积38203914391439143914主要财务比率留存收益473463147957946211579会计年度2020A2021A2022E2023E2024E归属母公司股东权益913710756124871504418014成长能力负债和股东权益1243815474163401967622546营业收入01232137165159营业利润1230338196192归属母公司净利润04202142194190获利能力毛利率401370379390398现金流量表百万元净利率230224225231237会计年度2020A2021A2022E2023E2024EROE253258254252250经营活动现金流34373014312536424562ROIC229225236234231净利润23132780317437894511偿债能力折旧摊销234230200234273资产负债率265305236235201财务费用-36-88-97-122-147净负债比率-335-293-397-489-575投资损失-52-190-280-220-220流动比率3429373845营运资金变动90282128-39146速动比率2323323239其他经营现金流75200000营运能力投资活动现金流-4250-158922-131-157总资产周转率1009090909资本支出41947558117105应收账款周转率527613613613613长期投资100000应付账款周转率4952525252其他投资现金流-3821-111480-14-53每股指标元筹资活动现金流1926-701-2019-1109-1391每股收益最新摊薄385463528630750每股经营现金流最新摊短期借款5000000572501520606759薄长期借款160-160121每股净资产最新摊薄15201789207725032997普通股增加611000估值比率资本公积增加351094000PE393327286240202其他筹资现金流-2305-635-2020-1110-1393PB9985736050现金净增加额1110723112824023014EVEBITDA291237209171139资料来源Wind国盛证券研究所注股价为2023年4月14日收盘价P2请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日内容目录1产品矩阵丰富研发实力强劲42产品升级迭代竞争力稳步提升63核心产品优势显著新品市占率快速提升134盈利预测与投资评级17风险提示18图表目录图表1三大业务板块产品矩阵4图表2公牛集团产品研发流程5图表3公牛集团产品研发流程5图表4各项业务研发费用及研发费用率单位万元6图表52019-2021年公牛集团累计获得专利授权数量6图表6公牛天猫平台接线板产品均价变化7图表7公牛转换器业务标志性产品7图表8公牛墙开产品矩阵8图表9装饰开关与白开关销售单价对比单位元个8图表10墙开产品均价变化8图表11墙开产品基础产品高端产品智能产品阶梯组合9图表12公牛LED产品均价变动9图表13公牛LED产品销量变动9图表14公牛集团LED照明业务发展历程及产品矩阵10图表152022年以来公牛沐光品牌无主灯新品11图表16公牛智能门锁新品11图表17公牛智能晾衣机新品11图表18公牛充电桩充电枪产品梳理12图表19公牛集团数码配件产品类别及图示12图表20数码配件产品均价变化12图表21公牛插线板产品线上市占率13图表22公牛与小米转换器价格对比13图表23公牛墙开基础产品相较外资品牌有价格优势智能化产品价格升级14图表24各品牌电商平台墙开产品均价单位元个14图表25公牛品牌墙开插座市占率持续提升14图表26公牛LED照明产品天猫平台市占率15图表27公牛集团爱眼LED灯15图表28无主灯产品价格对比16图表29公牛无主灯单品市场份额16图表30充电桩主要品牌产品对比16图表31汽车充电设施第三方品牌电商平台市占率销售额17图表32汽车充电设施第三方品牌电商平台市占率销量17图表33公牛集团盈利预测17P3请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日写在前面从转换器到墙开LED照明再到新能源充电设施和无主灯公司的业务领域与产品体系不断扩充各线条产品战略定位与规划清晰回归产品本身我们认为公司产品优势主要体现在1研发实力强劲品类多元丰富2高频迭代推新结构优化升级3品质与效用领先核心优势稳固1产品矩阵丰富研发实力强劲聚焦电连接智能电工照明数码配件三大赛道产品矩阵丰富电连接产品主要为转换器即插座新能源汽车充电枪及充电桩数据中心PDU母线等智能电工照明产品主要包括墙壁开关插座LED照明智能无主灯断路器浴霸智能门锁智能晾衣机智能窗帘机等产品数码配件主要包括手机等移动设备充电器移动电源户外便携式电源等数码配件类产品据公司招股说明书披露2020年初转换器在售产品含41大系列2800余个品种墙开插座在售产品含33大系列3000余个品种LED照明在售产品含19大系列200余个品种数码配件在售产品含8大系列200余个品种图表1三大业务板块产品矩阵资料来源公司官网国盛证券研究所产品矩阵扩充以强研发为基础研发体系与流程完善1研发系统分工明确采用集团层面构建研发能力体系事业部负责产品和技术开发模式保障技术研发能力高效转化为产品2研究团队实力雄厚涵盖用户研究工业设计机械电子光P4请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日学热学材料工程计算机软硬件等多方面专业人员3产品研发制度流程完善形成从挖掘需求到产品下市全生命周期管理图表2公牛集团产品研发流程资料来源招股说明书国盛证券研究所图表3公牛集团产品研发流程资料来源招股说明书国盛证券研究所研发成果丰硕技术领先树立行业标杆公司持续进行研发投入研发费用率约为4截至2021年底公司累计获得德国红点德国iF等51项国内外设计大奖2021年新增专利授权软件著作权47013项累计有效专利授权1956项软件著作权41项技术实力进一步增强公司多年来参与起草国家标准行业标准和团体标准93项为行业树立技术标杆P5请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表4各项业务研发费用及研发费用率单位万元图表52019-2021年公牛集团累计获得专利授权数量转换器墙壁开关插座专利授权数量项LED照明数码配件断路器生活电器2500研发费用率右轴50000422000400004038150030000361000200003450010000320300201620172018201920202021201920202021资料来源Wind国盛证券研究所资料来源Wind国盛证券研究所2产品升级迭代竞争力稳步提升低频消费耐用属性品质要求高于价格敏感转换器墙开等产品在家用办公场景具有必需属性且消费者对用电安全具有高要求因此价格敏感度相对较低公牛凭借品质保障与品牌效应形成较强的定价能力在原材料价格上涨情况下2022年公司进行3次提价1月对全国区域含电商墙开部分系列价格进行调整2月对风扇灯浴霸凉霸换气扇等生活电器产品进行调价4月对开关插座全系列公牛LED照明生活电器产品价格集体上调3-10pct且经销商与终端接受意愿较好主动提价顺利落地除产品升级带动价格提升外公司在面临成本上行压力时也可通过主动提价保障利润空间并且在成本回落后较少出现售价回调现象转换器洞察需求守正出新产品升级带动均价提升公司以用户需求为核心自1995年推出首款高品质插座以来持续推新多款首创标志性产品引领行业升级近年来加速创新突出家居美化空间功能整合理念满足转换器用电场景个性化需求2020年推出契合家居美学需求的轨道插座新品2021年围绕用户临时取电的多样化需求推出升降插座产品基于用户智慧用电需求推出集合电源保护与监控的安全芯系列产品聚焦年轻群体个性化需求推出深受消费者喜爱的复古插座系列产品对用户需求的精准洞察叠加自身扎实的技术研发与设计能力持续扩大产品优势自轨道插座升降插座等中高端产品以及高颜值产品推出以来电商平台产品均价快速提升P6请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表6公牛天猫平台接线板产品均价变化均价元个yoy右轴6025502015401030520010-50-10201720182019202020212022资料来源久谦咨询国盛证券研究所图表7公牛转换器业务标志性产品资料来源公司公告公司官网太平洋家居网中国质量新闻网百强网创意小铺国盛证券研究所墙开差异化定位装饰开关快速打开市场伴随消费者生活水平和装修品味提高传统白色开关逐渐无法满足现代家装美学要求公司敏锐把握需求变化确定装饰开关产品定位先后推出铝镁合金高晶玻璃双色注塑幻影纹理水晶系列等多款热销产品并成功突破装饰开关产业化壁垒大幅降低产品生产成本推动开关业务实现较快增长2018-2019H1墙开产品均价有所下降主要原因系宏观经济增速放缓公司顺应市场需求变化加大力度开拓价格较低的白开关产品市场并且对装饰开关与白开关产品售价均进行下调P7请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表8公牛墙开产品矩阵资料来源公牛云店国盛证券研究所图表9装饰开关与白开关销售单价对比单位元个图表10墙开产品均价变化均价元件yoy装饰开关白开关8121079108687566544433222110020152016201720182019H10-220152016201720182019资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所基础优化腰部升级高端突破全面深化产品布局公司根据不同渠道客户差异化需求深化构建产品体系确立结合智能化设计感的规划方向2021年公司推出轻智能无线远程遥控开关实现免改线免网络居家随心遥控顺应大面板趋势化公司积极布局主流价位段差异化装饰大面板产品G12G57紧随渠道变化成功上市针对主流电商平台的特定系列产品针对ToB市场需求公司进一步加强平台化模块化结构设计提升产品柔性及可拓展性通过基础产品高端产品智能产品的阶梯组合满足客户差异化需求P8请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表11墙开产品基础产品高端产品智能产品阶梯组合资料来源公司官网国盛证券研究所LED照明产品扩充结构升级实现量价齐升2014年公司进军LED照明领域产品持续更新迭代基础光源公司以基础光源作为照明业务切入点2021年开始同步开拓工商业的替换性光源业务灯饰业务2019年布局行业空间较大但产品个性化程度较高公司以现代简约设计为主公司LED产品矩阵持续扩充由球泡筒灯逐步扩展到灯带灯贴吸顶灯等多种品类从基础光源到灯饰产品伴随品类扩充与产品升级销量增长的同时产品均价亦不断提升2015-2019年CAGR为155图表12公牛LED产品均价变动图表13公牛LED产品销量变动均价元件yoy销量亿件yoy123512250103020025098201506061510041003502500002015201620172018201920152016201720182019资料来源公司公告国盛证券研究所资料来源公司公告国盛证券研究所P9请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表14公牛集团LED照明业务发展历程及产品矩阵资料来源公司官网公司公告京东国盛证券研究所无主灯产品矩阵持续完善光效与性能优越公司于2021年开始孵化无主灯战略新业务并于2022年3月正式推出磁吸导轨灯筒射灯格栅灯和带有语音控制功能的智慧屏等产品广受消费者欢迎2023年初公司推出专业无主灯品牌沐光3月底发布大师系列新品超薄轨道灯嵌入式射灯以及超柔灯带三款新品具备博物馆及光效护眼指数超欧盟标准荣获四大国际奖项认可产品性能优越公司无主灯产品搭配自主研发的MOS智控系统融入智能家居生态打造舒适便利的家居照明体验P10请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表152022年以来公牛沐光品牌无主灯新品资料来源公牛智能无主灯沐光无主灯国盛证券研究所智能生活电器广泛布局打造全屋智能生态公司广泛布局智能门锁智能窗帘机浴霸智能晾衣机等近十种智能生态产品满足消费者家庭前装阶段一站式购买需求2022H1智能生态产品共计实现收入同比增长6070生活电器产品线对产品舒适度进行升级以满足用户的空间美学和操控体验需求产品应用由单品逐渐向场景过渡22H2相继推出广域风系列风扇灯悦变系列晾衣机智能窗帘等新产品智能门锁持续强化自研自制能力推出多款中高端定位的全自动式智能锁新品核心功能覆盖不同客群使用场景在安全基础上深度融合安防属性智能控制系统通过公牛智家APP直接触达消费者力图打造以无主灯为核心的全屋智能生态目前已深度融入应用场景可远程控制墙面开关智能晾衣架智能门锁等产品图表16公牛智能门锁新品图表17公牛智能晾衣机新品资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源公司官网国盛证券研究所新能源充电枪桩红利期布局领先多功率全面覆盖公司于2021年布局高景气新能源赛道产品包括主要面向C端的充电枪交流桩和小型直流桩以及面向中小运营商的直流桩新能源产品延续安全定位充分发挥公牛品牌优势2022H1公司P11请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日陆续推出高功率充电枪A00级车型专供MINI交流桩支持20kW-240kW全功率段的直流充电桩等新品并在主销便携式充电枪家用交流充电桩方面进行优化升级目前已实现直流交流不同功率的全面覆盖完善产品矩阵为公司充电桩市场拓展奠定基础图表18公牛充电桩充电枪产品梳理资料来源公司官网1688国盛证券研究所数码产品紧随消费趋势产品创新与品类扩充并进公牛于2016年进军数码配件领域目前已覆盖手机数据线充电器与移动电源等品类作为公司用电连接业务的延伸有望与自身传统电工业务实现强弱电协同公司秉承为大众人群提供精品时尚年轻化的优质第三方数码精品理念紧随行业趋势积极推动产品向数码快充新能源储能领域创新升级目前快充产品已覆盖18W-100W功率段户外储能方面已推出300W600W1000W等多功率段户外移动电源数码配件产品均价有所下降主要原因或为新品推出后价格调整较频繁以及低单值数据线等产品销量增长拉低均价图表19公牛集团数码配件产品类别及图示图表20数码配件产品均价变化均价元件yoy18101651401210-58-106-1542-200-25201620172018201920202021资料来源公司官网国盛证券研究所资料来源公司官网国盛证券研究所P12请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日3核心产品优势显著新品市占率快速提升转换器产品升级贡献增长动能龙头地位稳固转换器市场保有量较高市场增速趋缓叠加高市占率基数公司转换器量增空间较小增长动能逐渐转向产品升级推动的价格提升横向对比公司产品定位偏中高端京东平台部分同规格产品定价高于主要竞品小米30左右品质保证与品牌效应对价格形成有力支撑纵向来看公司自身产品体系持续升级功能拓展与性能优化推动价格中枢上移从淘宝和京东平台销售数据来看公牛转换器产品市占率稳居第一且仍维持小幅上升趋势龙头地位稳固图表21公牛插线板产品线上市占率公牛市占率公牛市占率60504030201002019202020212022资料来源久谦咨询国盛证券研究所图表22公牛与小米转换器价格对比资料来源京东国盛证券研究所注价格取自2023年4月10日墙开向下压向上提性价比升级产品并进墙开行业竞争格局相对分散且外资品牌占据较高份额前五大外资占比约30公牛基础产品在低端市场相较杂牌具有品牌支撑质量优势相对外资品牌性价比更优高端装饰化产品线围绕家装消费升级需求不断扩充竞争力增强有望持续替代进口品牌进一步提升市场份额此外公司布局智能化领域智能产品价格数倍高于传统产品将贡献收入与利润增量从三大电商平台销售数据来看公牛墙开产品均价由2021年的33元个提升至2022年的41元个相较西门子施耐德罗格朗等进口品牌均价仍有提升空间P13请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表23公牛墙开基础产品相较外资品牌有价格优势智能化产品价格升级基础款产品具备性价比优势智能化产品价格升级公牛松下西蒙西门子五孔墙壁插座智能网关插座智能餐厅情景开关G07系列97元个雅悦系列1576元个C20系列149元个远景系列133元个2284元个2478元个一开单控墙壁开关智能餐厅情景开关智能液晶屏网关系列元个雅悦系列元个系列元个雅典系列元个元个元个G07921511C20119933666011999资料来源京东淘宝国盛证券研究所注价格取自2022年12月20日图表24各品牌电商平台墙开产品均价单位元个图表25公牛品牌墙开插座市占率持续提升20212022市占率市占率80181670146012501040830620410200公牛德力西西门子施耐德雷士罗格朗松下正泰201620172018201920202021资料来源久谦咨询国盛证券研究所资料来源MIRDatabankQYResearchWind国盛证券研究所LED照明差异化定位标准化产品打造竞争优势公司把握护眼需求趋势以爱眼作为产品定位推出多款具有防频闪防蓝光等功能的LED照明产品受到消费者欢迎与认可产品多样化致行业分散而公牛产品相对简约同品类以较少的SKU数量满足绝大部分消费者需求通过标准化产品控制成本2021年公牛LED照明业务实现营业收入107亿元同比增长3852017-2021年CAGR为266据久谦咨询公牛LED照明产品在天猫平台市场份额快速提升由2017年的03提高至2022年的30P14请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表26公牛LED照明产品天猫平台市占率公牛照明市占率LED公牛LED照明市占率3530252015100500201720182019202020212022资料来源久谦咨询国盛证券研究所图表27公牛集团爱眼LED灯资料来源家居电气网腾讯家居国盛证券研究所无主灯双品牌错位竞争充分发挥制造与研发优势价格偏高系无主灯目前大范围推广的主要阻碍公司无主灯产品形态偏向标准化借助产业链渠道等优势降低终端价格与竞品相比具有性价比优势有利于打破价格掣肘实现快速推广2022年公牛无主灯主要单品线上市占率均有所提升公牛沐光双品牌并行在发挥制造优势降低成本的基础上沐光品牌定位更加专业高端产品品质与光效处于行业领先水平有望在分散的竞争格局中突围成为引领行业的标志性专业品牌P15请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表28无主灯产品价格对比图表29公牛无主灯单品市场份额类别品牌款式单价元个欧普铝材筒灯4w189雷士铝材筒灯4w1431轨道灯筒灯射灯线性灯筒灯飞利浦铝材筒灯35w28竞品价格区间14-286公牛铝材筒灯4w18480欧普铝材射灯4w315雷士铝材射灯4w4391射灯飞利浦射灯3w3394竞品价格区间31-44公牛射灯4w1983雷士轨道灯12w嵌入磁吸泛光73160飞利浦轨道灯125w嵌入磁吸泛光2822轨道灯120竞品价格区间73-282060公牛轨道灯24w561040060雷士LED嵌入式线性灯10wm55010飞利浦LED线性灯6wm2180040线灯竞品价格区间218-5522Q122Q222Q322Q4公牛LED线性软灯带6wm218资料来源淘宝国盛证券研究所注价格取自2022年12月20日资料来源久谦咨询国盛证券研究所新能源充电桩品牌产品力优越线上份额快速提升充电桩市场当前以特斯拉等车企的原厂产品为主第三方品牌众多但份额较小尚无绝对强者相比原厂车桩公牛产品具有以下优势1符合国标标准适用多种车型2价格更低具有性价比优势特斯拉原厂车桩售价约5000-8000元而公牛相近功率范围产品售价仅约2500-4000元与其他第三方品牌相比公牛在电连接领域积淀深厚而新能源汽车充电桩充电枪业务本质上为电连接与公牛集团的资源禀赋高度匹配公司通过不断完善产品矩阵打磨产品品质提升产品竞争力在品牌力与产品力支撑下公牛充电桩产品定价略高于第三方竞品据尚普咨询2022Q1-3公牛充电桩在新能源车自用充电桩交流充电桩和挂式充电桩三大细分市场销量领先据久谦咨询2021Q1-2022Q4公牛新能源充电设施京东平台销量销售额份额均大幅提升销量份额由1提升13pct至14销售额份额由09提升17pct至18图表30充电桩主要品牌产品对比资料来源京东国盛证券研究所注价格取自2023年4月10日P16请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日图表31汽车充电设施第三方品牌电商平台市占率销售额图表32汽车充电设施第三方品牌电商平台市占率销量普诺得公牛Bull挚达普诺得公牛Bull挚达30454025353020251520151010550021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q4资料来源久谦咨询国盛证券研究所资料来源久谦咨询国盛证券研究所4盈利预测与投资评级我们预计2023-2024年公司营收同比增长137165159至140816411903亿元归母净利润同比增长142194190至317379451亿元对应PE估值分别为286X240X202X考虑到公牛集团作为国内民用电工领域领军者资产优质经营稳健产品品类持续扩充结构不断升级盈利能力逐步增强公司传统业务龙头地位稳固新业务前景广阔长期成长性充足维持买入评级图表33公牛集团盈利预测2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元100511123849140839164084190249增长率YoY01232137165159净利润百万元2313427804317383789345107增长率YoY04202142194190EPS元385463528630750净资产收益率253258254252250PE倍393327286240202PB倍9985736050资料来源Wind国盛证券研究所注1股价为2023年4月14日收盘价22022年营业收入与归母净利润为公司业绩快报披露数据P17请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日风险提示业务拓展不及预期风险公司无主灯新能源充电枪桩便携式储能等业务尚处于发展初期若产品推广不及预期可能导致公司业绩增速放缓原料价格波动风险公司原材料成本在总成本中占比较高若上游原材料价格大幅上涨将对公司盈利能力造成不利影响P18请仔细阅读本报告末页声明2023年04月15日免责声明国盛证券有限责任公司以下简称本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司的客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户在任何情况下本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证本报告中的资料意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断可能会随时调整在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者应当自行关注相应的更新或修改本公司力求报告内容客观公正但本报告所载的资料工具意见信息及推测只提供给客户作参考之用不构成任何投资法律会计或税务的最终操作建议本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户不构成客户私人咨询建议投资者应当充分考虑自身特定状况并完整理解和使用本报告内容不应视本报告为做出投资决策的唯一因素投资者应注意在法律许可的情况下本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行财务顾问和金融产品等各种金融服务本报告版权归国盛证券有限责任公司所有未经事先本公司书面授权任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布复制任何机构或个人如引用刊发本报告需注明出处为国盛证券研究所且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改分析师声明本报告署名分析师在此声明我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法结论不受任何第三方的授意或影响我们所得报酬的任何部分无论是在过去现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系投资评级说明投资建议的评级标准评级说明评级标准为报告发布日后的6个月内公司股价或行业买入相对同期基准指数涨幅在15以上指数相对同期基准指数的相对市场表现其中A股市增持相对同期基准指数涨幅在515之间股票评级场以沪深300指数为基准新三板市场以三板成指针持有相对同期基准指数涨幅在-55之间对协议转让标的或三板做市指数针对做市转让标减持相对同期基准指数跌幅在5以上的为基准香港市场以摩根士丹利中国指数为基准增持相对同期基准指数涨幅在10以上美股市场以标普500指数或纳斯达克综合指数为基准中性相对同期基准指数涨幅在-1010之行业评级间减持相对同期基准指数跌幅在10以上国盛证券研究所北京上海地址北京市西城区平安里西大街26号楼3层地址上海市浦明路868号保利One561号楼10层邮编100032邮编200120传真010-57671718电话021-38124100邮箱gsresearchgszqcom邮箱gsresearchgszqcom南昌深圳地址南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大地址深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼厦邮编518033邮编330038邮箱gsresearchgszqcom传真0791-86281485邮箱gsresearchgszqcomP19请仔细阅读本报告末页声明