思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片，主营产品包括信号链、电源模拟芯片和数模混合模拟前端，并逐渐融合嵌入式处理器，目前汽车级多品类模拟新品均已批量出货。思瑞浦发布2022年年报，结合公告信息，点评如下：
　　22全年剔除股份支付的归母净利润同比微降，Q4单季度业绩下降明显。公司2022年营收17.83亿元，同比+34.5%，归母净利润2.67亿元，同比-39.85%，剔除股份支付费用影响后归母净利润为5.65亿元，同比-3.67%，2022年股权激励费用达2.98亿元，全年毛利率58.61%，同比-1.92pcts，全年来看信号链和电源管理芯片毛利率均同比下降。单季度来看，22Q4营收3.15亿元，同比-27.64%/环比-33.12%，营收同环比下滑主要系市场景气度下降导致订单量减少，归母净利润亏损1014万元，同比-107.69%/环比-124.21%，利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润3605万元环比仍然-72.6%，单季度毛利率为59.09%，同比-0.5pct/环比+0.19pct。
　　全年电源管理芯片营收增速高于信号链，两大主力产品线毛利率均有下降。2022年信号链芯片营收12.63亿元，同比+22.85%，线性电源、电源监控和马达驱动等产品销售规模进一步扩大，电源管理芯片营收5.21亿元，同比+74.62%，全年信号链和电源类芯片销售量分别同比+18.85%和+32.67%，2022年信号链和电源管理芯片营收占比分别为70.8%和29.2%，信号链全年占比同比-6.71pcts。2022年信号链和电源管理芯片毛利率分别为62.24%和49.81%，同比分别-1.24pcts和-0.56pct，带来整体毛利率同比下降。
　　下游市场景气度影响预计仍会持续，关注新品布局和车规级产品进展。公司产品面向的主要下游主要为通信类、工业类、消费医疗和汽车电子等领域市场，2022年通信、消费、工业和安防等需求疲软影响公司整体业绩表现，在新能源车、测试测量和光伏逆变等多领域销售规模实现增长。新品方面，公司在2022年推出了数字隔离器、隔离接口/采样/驱动等多个系列，同时公司在2021年成立嵌入式处理器事业部的基础上，首款MCU已经于2022年完成tape out，可用于智能家居/楼宇/工控/医疗/计量/通信等。公司2022年发布20余款车规级新品，相继通过AEC-Q100认证并陆续在客户端导入，包括高压精密运放、超低噪声低压差LDO、大电流线性稳压器、CANFD收发器和高压低功耗电压监控器等。
　　投资建议。公司信号链业务稳健增长，电源产品线不断壮大，双轮驱动战略路径清晰且成效明显，数字隔离器等新品进展顺利，车规级业务逐步放量，积极开拓嵌入式处理器，结合当前模拟芯片行业整体景气度趋势，短期内公司的主要下游市场暂未出现显著复苏迹象，同时考虑到公司23-24年股份支付费用整体金额预计仍然对利润端影响较大（预计分别为2.03亿元/7462万元），我们预计公司23/24/25年营业收入为21/25.9/31.4亿元，对应归母净利润预测为4.01/6.66/8.17亿元，对应EPS为3.33/5.53/6.77元，对应PE为87.2/52.5/42.8倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：核心竞争力风险、市场竞争加剧的风险、供应商的风险、宏观经济波动风险、国际贸易摩擦的风险。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评报告2023年04月15日思瑞浦688536SH增持维持2022年全年业绩承压静待下游市场需求逐步回暖TMT及中小盘电子当前股价2903元思瑞浦自成立以来就专注于模拟芯片主营产品包括信号链电源模拟芯片和基础数据数模混合模拟前端并逐渐融合嵌入式处理器目前汽车级多品类模拟新品均总股本万股12020已批量出货思瑞浦发布2022年年报结合公告信息点评如下已上市流通股万股6562总市值亿元34922全年剔除股份支付的归母净利润同比微降Q4单季度业绩下降明显公流通市值亿元191司2022年营收1783亿元同比345归母净利润267亿元同比每股净资产MRQ315-3985剔除股份支付费用影响后归母净利润为565亿元同比-367ROETTM702022年股权激励费用达298亿元全年毛利率5861同比-192pcts全资产负债率88主要股东上海华芯创业投资企业年来看信号链和电源管理芯片毛利率均同比下降单季度来看22Q4营收主要股东持股比例184315亿元同比-2764环比-3312营收同环比下滑主要系市场景气度下降导致订单量减少归母净利润亏损1014万元同比-10769环比股价表现利润端单季度加回股权激励费用之后归母净利润万元环比-1242136051m6m12m仍然-726单季度毛利率为5909同比-05pct环比019pct绝对表现1920-11全年电源管理芯片营收增速高于信号链两大主力产品线毛利率均有下降相对表现1714-92022年信号链芯片营收1263亿元同比2285线性电源电源监控和思瑞浦沪深30020马达驱动等产品销售规模进一步扩大电源管理芯片营收521亿元同比1007462全年信号链和电源类芯片销售量分别同比1885和3267-102022年信号链和电源管理芯片营收占比分别为708和292信号链全年-20-30占比同比-671pcts2022年信号链和电源管理芯片毛利率分别为6224和-40-504981同比分别-124pcts和-056pct带来整体毛利率同比下降Apr22Aug22Nov22Mar23下游市场景气度影响预计仍会持续关注新品布局和车规级产品进展公司资料来源公司数据招商证券产品面向的主要下游主要为通信类工业类消费医疗和汽车电子等领域市相关报告场2022年通信消费工业和安防等需求疲软影响公司整体业绩表现在1思瑞浦68853622Q4业绩新能源车测试测量和光伏逆变等多领域销售规模实现增长新品方面公同比环比跌幅扩大下游需求分化影司在2022年推出了数字隔离器隔离接口采样驱动等多个系列同时公司响明显2023-02-10在2021年成立嵌入式处理器事业部的基础上首款MCU已经于2022年完2思瑞浦68853622Q3单季度业绩承压车规级芯片研发投入持成tapeout可用于智能家居楼宇工控医疗计量通信等公司2022年发续加大2022-11-01布20余款车规级新品相继通过AEC-Q100认证并陆续在客户端导入包3思瑞浦68853622H1业绩括高压精密运放超低噪声低压差LDO大电流线性稳压器CANFD收发同比高速增长电源链占比提升巩固双轮驱动战略2022-08-19器和高压低功耗电压监控器等投资建议公司信号链业务稳健增长电源产品线不断壮大双轮驱动战略鄢凡S1090511060002路径清晰且成效明显数字隔离器等新品进展顺利车规级业务逐步放量yanfancmschinacomcn积极开拓嵌入式处理器结合当前模拟芯片行业整体景气度趋势短期内公曹辉S1090521060001caohuicmschinacomcn司的主要下游市场暂未出现显著复苏迹象同时考虑到公司23-24年股份支付费用整体金额预计仍然对利润端影响较大预计分别为203亿元7462万元我们预计公司232425年营业收入为21259314亿元对应归母净利润预测为401666817亿元对应EPS为333553677元对应PE为872525428倍维持增持评级风险提示核心竞争力风险市场竞争加剧的风险供应商的风险宏观经济波动风险国际贸易摩擦的风险敬请阅读末页的重要说明公司点评报告财务数据与估值会计年度202120222023E2024E2025E营业总收入百万元13261783210025903140同比增长13434182321营业利润百万元446267401666817同比增长146-40506623归母净利润百万元444267400665814同比增长141-40506623每股收益元369222333553677PE7871308872525428PB11092847466资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明2公司点评报告PE-PBBand图1思瑞浦历史PEBand图2思瑞浦历史PBBand元元700700600600500500142x400400125x108x300135x300115x91x20090x20074x70x10045x10000Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23Sep20Mar21Sep21Mar22Sep22Mar23资料来源公司数据招商证券资料来源公司数据招商证券参考报告1思瑞浦688536深度报告国产信号链领航者开启信号链电源管理拓展之路2021-10-292思瑞浦688536点评报告模拟新产品线快速培育21Q4保持高增态势2022-03-143思瑞浦688536电源类产品继续放量关注2022年电源管理新品2022-04-244思瑞浦68853622H1业绩同比高速增长电源链占比提升巩固双轮驱动战略2022-08-195思瑞浦68853622Q3单季度业绩承压车规级芯片研发投入持续加大2022-11-016思瑞浦68853622Q4业绩同比环比跌幅扩大下游需求分化影响明显2023-02-10敬请阅读末页的重要说明3公司点评报告附财务预测表资产负债表利润表单位百万元202120222023E2024E2025E单位百万元202120222023E2024E2025E流动资产32223543391644855135营业总收入13261783210025903140现金2972134238127863245营业成本52373896611781429交易性投资2366802802802802营业税金及附加1013151822应收票据12334营业费用5770636579应收款项263186198245296管理费用65129109104126其它应收款4421253037研发费用301656609622732存货146291371452548财务费用319555其他104106137168204资产减值损失310555非流动资产220609623630634公允价值变动收益18555长期股权投资35105105105105其他收益1513888固定资产4184114136152投资收益5960505050无形资产商誉1670635751营业利润446267401666817其他128350340332326营业外收入00000资产总计34424151453851165769营业外支出00000流动负债251325337370409利润总额445267401666817短期借款00000所得税20122应付账款9595125152184少数股东损益00000预收账款归属于母公司净利润24678444267400665814其他155226207211216长期负债1540404040主要财务比率长期借款00000202120222023E2024E2025E其他1540404040年成长率负债合计266366377410449营业总收入13434182321股本80120120120120营业利润146-40506623资本公积金24052756275627562756归母净利润141-40506623留存收益690909128418292444获利能力少数股东权益00000毛利率605586540545545归属于母公司所有者权益31763786416147065320净利率335150190257259负债及权益合计34424151453851165769ROE15477101150162ROIC1537199149161现金流量表偿债能力单位百万元202120222023E2024E2025E资产负债率7788838078经营活动现金流242530293523656净负债比率0306000000净利润444267400665814流动比率128109116121126折旧摊销1935465459速动比率122100105109112财务费用23555营运能力投资收益5960636363总资产周转率0405050506营运资金变动16529295139160存货周转率4834292929其它10101211应收账款周转率7879108115115投资活动现金流14471277333应付账款周转率8578888585资本支出53184666666每股资料元其他投资13941461636363EPS369222333553677筹资活动现金流42543115194每股经营净现金201441243435546借款变动1623612400每股净资产26423150346239154427普通股增加040000每股股利041021100166203资本公积增加173351000估值比率股利分配174925120199PE7871308872525428其他943555PB11092847466现金净增加额EVEBITDA120118312474054597221215744460378资料来源公司数据招商证券敬请阅读末页的重要说明4公司点评报告分析师承诺负责本研究报告的每一位证券分析师在此申明本报告清晰准确地反映了分析师本人的研究观点本人薪酬的任何部分过去不曾与现在不与未来也将不会与本报告中的具体推荐或观点直接或间接相关鄢凡北京大学信息管理经济学双学士光华管理学院硕士14年证券从业经验08-11年中信证券11年加入招商证券现任研发中心董事总经理电子行业首席分析师TMT及中小盘大组主管11121415161719202122年新财富电子最佳分析师第2522433435名111214151617181920年水晶球电子第241233233名1014151617181920年金牛奖TMT电子第123333221名20182019年最具价值金牛分析师曹辉上海交通大学工学硕士20192020年就职于西南证券浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师主要覆盖半导体领域王恬电子科技大学金融学工学双学士北京大学金融学硕士2020年在浙商证券2021年加入招商电子团队任电子行业分析师程鑫武汉大学工学金融学双学士中国科学技术大学硕士2021年加入招商电子团队任电子行业研究助理谌薇华中科技大学工学学士北京大学微电子硕士2022年加入招商证券任电子行业研究助理评级说明报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系基于报告发布日后6-12个月内公司股价或行业指数相对同期当地市场基准指数的市场表现预期其中A股市场以沪深300指数为基准香港市场以恒生指数为基准美国市场以标普500指数为基准具体标准如下股票评级强烈推荐预期公司股价涨幅超越基准指数20以上增持预期公司股价涨幅超越基准指数5-20之间中性预期公司股价变动幅度相对基准指数介于5之间减持预期公司股价表现弱于基准指数5以上行业评级推荐行业基本面向好预期行业指数超越基准指数中性行业基本面稳定预期行业指数跟随基准指数回避行业基本面转弱预期行业指数弱于基准指数重要声明本报告由招商证券股份有限公司以下简称本公司编制本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告基于合法取得的信息但本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证本报告所包含的分析基于各种假设不同假设可能导致分析结果出现重大不同报告中的内容和意见仅供参考并不构成对所述证券买卖的出价在任何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