Q4业绩不及预期，关注公司车规新品进展
　　思瑞浦预告全年营收17.5~19.0亿元，YoY+31.98%~+43.29%；归母净利润2.5~2.9亿元，YoY-34.62%~-43.63%，中位数低于我们预期（18.7/3.0亿元），主因1）工业、通信需求不及预期；2）竞争加剧及电源管理占比提升，公司毛利率下滑。剔除股份支付费用全年归母净利润5.3~6.0亿元，YoY-9.67%~+2.27%。展望2023，我们预计行业去库存或持续至2Q23，建议关注公司车规及新能源产品进展。我们下调22-24年归母净利润预测至2.7/3.9/6.4亿元。考虑到行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放，给予56.5x 24PE（行业均值51.5x 24PE），目标价331.9元。
　　4Q回顾：需求疲软导致营收及利润环比下滑，存货尚未见顶
　　根据业绩预告中值计算，22Q4实现营收3.56亿元（YoY-18%，QoQ-24%），主因工业、通讯基站市场需求疲软；我们预计Q4因行业竞争加剧及产品结构变动影响，毛利率略有下滑。22Q4归母净利润-700万元(YoY-153%，QoQ-266%)，剔除股份支付费用后，22Q4实现归母净利润0.35亿元，(YoY-81%，QoQ-73%)。Q3公司存货为2.0亿元，存货周转天数为77天，因拉货节奏较快的通信客户需求下滑，我们预计Q4公司存货水位环比仍有提升，但随着公司库存管控及下游需求缓慢复苏，Q1存货或开始下滑。
　　展望2023：建议关注汽车领域新品进展
　　公司新能源（包括光伏、逆变器、工业电源模块）、汽车市场研发和拓展均取得不错进展，同时公司正在积极筹备车规认证实验室，建议关注2023年公司车规开关电源、马达驱动、隔离驱动、高压boost等产品认证及客户导入情况。展望23年，行业去库存或将持续至2Q23，受益于新品推出及客户渗透率提升，我们预测公司23年营收增速为22%。公司将积极开展降本增效措施抵抗价格端压力，我们预测毛利率略有下滑，但考虑到23年股权激励费用约为1.8亿元（同比减少1.7亿元），利润增速有望高于收入增速。
　　维持“买入”评级，下调目标价至331.9元
　　我们调整22-24年收入预测至18.4/22.5/28.3亿元（前值：18.7/22.6/28.2亿元），考虑到行业下行压力及竞争加剧，我们下调毛利率预测，调整归母净利润预测至2.7/3.9/6.4亿元（前值：3.0/5.5/7.4亿元）。剔除股权激励费用2024年净利润为7.1亿元，考虑到行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性，给予56.5x 24PE（行业均值51.5x 24PE），目标价331.9元（前值：360元）。
　　风险提示：代工产能集中度过高风险；半导体下行周期风险。

研究报告全文：证券研究报告思瑞浦688536CHQ4业绩不及预期关注公司车规进展华泰研究公告点评投资评级维持买入2023年2月19日中国内地半导体目标价人民币33190研究员黄乐平PhDQ4业绩不及预期关注公司车规新品进展SACNoS0570521050001lepinghuanghtsccomSFCNoAUZ06685236586000思瑞浦预告全年营收175190亿元YoY31984329归母净利润2529亿元YoY-3462-4363中位数低于我们预期18730研究员丁宁亿元主因1工业通信需求不及预期2竞争加剧及电源管理占比SACNoS0570522120003dingning021681htsccom提升公司毛利率下滑剔除股份支付费用全年归母净利润5360亿元862128972228YoY-967227展望2023我们预计行业去库存或持续至2Q23建基本数据议关注公司车规及新能源产品进展我们下调22-24年归母净利润预测至273964亿元考虑到行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放给予目标价人民币33190565x24PE行业均值515x24PE目标价3319元收盘价人民币截至2月17日26015市值人民币百万312694Q回顾需求疲软导致营收及利润环比下滑存货尚未见顶6个月平均日成交额人民币百万2375452周价格范围人民币21803-70101根据业绩预告中值计算22Q4实现营收356亿元YoY-18QoQ-24BVPS人民币3041主因工业通讯基站市场需求疲软我们预计Q4因行业竞争加剧及产品结构变动影响毛利率略有下滑22Q4归母净利润-700万元YoY-153股价走势图QoQ-266剔除股份支付费用后22Q4实现归母净利润035亿元思瑞浦YoY-81QoQ-73Q3公司存货为20亿元存货周转天数为77天人民币相对沪深300因拉货节奏较快的通信客户需求下滑我们预计Q4公司存货水位环比仍有70210提升但随着公司库存管控及下游需求缓慢复苏Q1存货或开始下滑58144603展望2023建议关注汽车领域新品进展3399公司新能源包括光伏逆变器工业电源模块汽车市场研发和拓展均取21815得不错进展同时公司正在积极筹备车规认证实验室建议关注2023年公司Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23车规开关电源马达驱动隔离驱动高压boost等产品认证及客户导入情况展望23年行业去库存或将持续至2Q23受益于新品推出及客户渗透资料来源Wind率提升我们预测公司23年营收增速为22公司将积极开展降本增效措施抵抗价格端压力我们预测毛利率略有下滑但考虑到23年股权激励费用约为18亿元同比减少17亿元利润增速有望高于收入增速维持买入评级下调目标价至3319元我们调整22-24年收入预测至184225283亿元前值187226282亿元考虑到行业下行压力及竞争加剧我们下调毛利率预测调整归母净利润预测至273964亿元前值305574亿元剔除股权激励费用2024年净利润为71亿元考虑到行业或于2H23开始回暖以及公司新品释放的成长性给予565x24PE行业均值515x24PE目标价3319元前值360元风险提示代工产能集中度过高风险半导体下行周期风险经营预测指标与估值会计年度202020212022E2023E2024E营业收入人民币百万566491326184122452834-866113406388122002621归属母公司净利润人民币百万1837944354274773905363831-1589314132380542136345EPS人民币最新摊薄153369229325531ROE13161543468445688PE倍1701370501138080074899PB倍1215985365349326EVEBITDA倍1527861801117694154598资料来源公司公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读1思瑞浦688536CH图表1盈利预测表百万人民币1Q222Q223Q224Q22E20212022E2023E2024E2022E2023E2023E2022E2023E2023EAAA预告A华泰华泰华泰前值前值前值调整调整调整营业收入4425564713561326184122452834187222602823-17-0604YoY16477491581341388220262412207249营业成本19022619352377998212667779451190毛利252330277803106212641568109413151633-30-39-40OPEX销售费用15151757597291627593销售费用率34283643323232333333-01pct-01pct-01pct管理费用22313865116141179116131141管理费用率5055804963636362585001pct05pct13pct研发费用138159203301650671663693678734研发费用率313287431227353299234370300260-17pct-01pct-26pct财务费用-1-1-9-3-16-5-9-23-62-49财务费用率-01-02-19-02-09-02-03-13-27-17资产减值损失-07-02-08-26-1-2-2-15-18-23营业利润9214544446278396646306551748-90-282-136YoY1563194-7181461-375421634-312800357营业外收入---02-05-023-035-029-02-04-03支出税前收益9214543445278395646306551748YoY1563194-7201459-375421634-312800358所得税0212334474775246归母净利润9114442-7444275391638304547742-96-286-140YoY1937162-7331413-381421634-315800358稀释每股收益113179-061553229325531254457620扣除股权激励的归619569706母净利润比率分析毛利率570594589605577563553585582579-08pct-19pct-26pct研发费用率313287431227353299234370300260-17pct-01pct-26pctROE284212154474569526279-05pct-17pct-10pct净利率20725889335149174225162242263-13pct-68pct-38pct资料来源Wind华泰研究预测图表2思瑞浦分业务营收预测表人民币百万元20212022E2023E2024EA华泰华泰华泰收入132595184052224541283397同比13406388122002621毛利率6053576856285534信号链类产品102772134104164348205146占比7751728673197239同比8864304922552482毛利率6348612960255911电源管理类产品29823499476019378251占比2249271426812761同比127687674820513000毛利率5037480045454545资料来源思瑞浦公告华泰研究预测免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读2思瑞浦688536CH图表3可比公司估值表市值PEPBPS代码公司名称股价百万元2023E2024E2023E2024E2023E2024E300661CH圣邦股份167256223652543217613215986688798CH艾为电子108901907398565149456047688052CH纳芯微3122132049880620595412792688508CH芯朋微7499897348535856508664平均值71951589689366688536CH思瑞浦26015312698014903533227160注数据截止日期为2023217可比公司估值均来自Wind一致预期资料来源Wind华泰研究图表4年初至今模拟板块相对涨跌幅德州仪器ADIMPS矽力杰圣邦思瑞浦1201008060402002022112022492022572022642022722022115202212920222122022226202231220223262022423202252120226182022716202273020228132022827202291020229242022108202211520221232023114202312820221022202211192022121720221231资料来源Wind华泰研究图表5思瑞浦单季度营收及增速图表6思瑞浦单季度利润及增速百万元百万元500350180600季度营收同比增速环比增速季度归母净利润同比增速450300160环比增速5004002501403504001203002001003002501508020020010060150100501004005002005001004Q191Q211Q192Q193Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q202Q213Q214Q21资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读3思瑞浦688536CH图表7思瑞浦单季度毛利率利润率以及净利率图表8思瑞浦单季度各项费用率毛利率营收利润率净利率7050销售费用率管理费用率45研发费用率财务费用率6040503530402530201520105100054Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表9思瑞浦单季度应收账款及周转天数图表10思瑞浦单季度存货及周转天数百万元百万元应收账款应收账款周转天数天存货存货周转天数2501204007035010060200300508015025040602003010015040201005020501000002Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q222Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究图表11思瑞浦PE-Bands图表12思瑞浦PB-Bands人民币思瑞浦75x115x人民币思瑞浦74x230x150x190x225x386x542x699x120025009001875600125030062500Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23Sep20Jan21May21Sep21Jan22May22Sep22Jan23资料来源Wind华泰研究资料来源Wind华泰研究免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分请务必一起阅读4思瑞浦688536CH盈利预测资产负债表利润表会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E会计年度人民币百万202020212022E2023E2024E流动资产26293222858890349670营业收入566491326184122452834现金150029737574658716485营业成本219645233677883981651266应收账款757226340207333669635786营业税金及附加4051025136917022128其他应收账款004436416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