投资要点
　　核心逻辑：AI大模型发展—>算力提升—>光模块需求增长—> ficonTEC（光模块封装测试设备）需求提升—>后续重启收购项目使公司业绩、估值双提升。
　　AI大模型及应用发展迅速，光模块有望显著受益
　　ChatGPT风起，大模型训练离不开算力支持。AIGC、ChatGPT背后的大模型训练对于算力的消耗将成指数级增长，伴随数据传输量的增长，光模块作为数据中心内设备互联的载体，将有望显著受益。
　　2020-2026年全球光模块市场规模CAGR约10%
　　全球各大云数据中心运营商和电信运营商为持续提升其光纤网络容量，开始批量部署400G以上速率的光模块。根据LightCounting数据，2020年全球光模块市场规模约80亿美元，预计2026年将增长至145亿美元，2020-2026年CAGR约10%。相比于普通光模块，硅光模块在400G以上的高速率场景中更具成本优势。LightCounting预计2020年硅光市场规模大约在20亿美元，预计到2026年硅光市场规模将接近80亿美元，2020-2026年CAGR约26%。
　　参股光模块封测设备龙头ficonTEC 18%股权，有望触及顶尖光电半导体技术
　　技术方面，ficonTec为全球光电子及半导体自动化封装和测试领域领先的设备制造商之一，在高速通信光模块领域技术应用处世界领先水平，产品主要适用于400G/800G高速光模块的封装及测试，在1.6T级光模块自动耦设备已完成开发测试。客户方面，ficonTEC客户均为全球硅光及相关领域知名企业，海外如Intel、Cisco、Lumentum、Fabrinet、Finisar等，国内如华为、中际旭创等。根据公司在投资者互动平台回复，ficonTEC在硅光芯片领域拥有全球领先的技术和产品，截止4月ficonTEC新签订单量保持较好增速，目前已经出货CPO组装的设备，包括片上集成贴装设备、光纤预处理、光纤阵列耦合及组装设备等。
　　展望未来：“新能源+泛半导体”双主业发展，未来市值存在较大向上空间
　　1）ficonTEC：AI发展促算力需求增长，光模块需求提升下，全球光模块封测设备龙头ficonTEC需求有望提升，当前收购受疫情等因素技术性原因终止，后续将在时机成熟、各方面条件具备后，将再行重启重组，预计未来将进一步提升公司整体估值；2）光伏工艺设备：铜电镀项目持续推进，伴随HJT与PERC电池成本打平，HJT相关工艺设备市场空间有望迅速打开；3）泛半导体设备：产品可对比芯源微、盛美上海；综合来看，预计未来公司总市值仍存在向上空间。
　　盈利预测
　　预计公司2022-2024年归母净利润分别为0.3、1.2、2.2亿元，2023-2024年同比增长273%、81%，对应PE 175、47、26倍。公司作为高端自动化设备龙头，未来新能源、泛半导体有望双轮驱动业绩增长，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　1）新技术拓展不及预期；2）疫情影响订单交付。
　　

研究报告全文：证券研究报告公司点评自动化设备罗博特科300757报告日期2023年04月16日光模块封测设备龙头ficonTEC受益算力提升光模块产品升级罗博特科点评报告投资要点投资评级买入维持核心逻辑AI大模型发展算力提升光模块需求增长ficonTEC光模块封装测试设备需求提升后续重启收购项目使公司业绩估值双提升分析师邱世梁AI大模型及应用发展迅速光模块有望显著受益执业证书号S1230520050001ChatGPT风起大模型训练离不开算力支持AIGCChatGPT背后的大模型训qiushiliangstockecomcn练对于算力的消耗将成指数级增长伴随数据传输量的增长光模块作为数据中分析师王华君心内设备互联的载体将有望显著受益执业证书号S12305200800052020-2026年全球光模块市场规模CAGR约10wanghuajunstockecomcn全球各大云数据中心运营商和电信运营商为持续提升其光纤网络容量开始批量分析师林子尧部署400G以上速率的光模块根据LightCounting数据2020年全球光模块市执业证书号S1230522080004场规模约80亿美元预计2026年将增长至145亿美元2020-2026年CAGR约linziyaostockecomcn10相比于普通光模块硅光模块在400G以上的高速率场景中更具成本优势LightCounting预计2020年硅光市场规模大约在20亿美元预计到2026年基本数据硅光市场规模将接近80亿美元2020-2026年CAGR约26收盘价5197参股光模块封测设备龙头ficonTEC18股权有望触及顶尖光电半导体技术总市值百万元574429技术方面ficonTec为全球光电子及半导体自动化封装和测试领域领先的设备制总股本百万股11053造商之一在高速通信光模块领域技术应用处世界领先水平产品主要适用于400G800G高速光模块的封装及测试在16T级光模块自动耦设备已完成开发股票走势图测试客户方面ficonTEC客户均为全球硅光及相关领域知名企业海外如罗博特科深证成指IntelCiscoLumentumFabrinetFinisar等国内如华为中际旭创等根据92公司在投资者互动平台回复ficonTEC在硅光芯片领域拥有全球领先的技术和7149产品截止4月ficonTEC新签订单量保持较好增速目前已经出货CPO组装的28设备包括片上集成贴装设备光纤预处理光纤阵列耦合及组装设备等7展望未来新能源泛半导体双主业发展未来市值存在较大向上空间-14220522062207220822092210221223012302230323041ficonTECAI发展促算力需求增长光模块需求提升下全球光模块封测设2204备龙头ficonTEC需求有望提升当前收购受疫情等因素技术性原因终止后续将在时机成熟各方面条件具备后将再行重启重组预计未来将进一步提升公相关报告司整体估值2光伏工艺设备铜电镀项目持续推进伴随HJT与PERC电池1获润阳科技12亿元订单成本打平HJT相关工艺设备市场空间有望迅速打开3泛半导体设备产品光伏自动化设备盈利能力将提升可对比芯源微盛美上海综合来看预计未来公司总市值仍存在向上空间202304132与ficonTEC签订关联交易盈利预测泛半导体设备领域布局有望提预计公司2022-2024年归母净利润分别为031222亿元2023-2024年同比速20230314增长27381对应PE1754726倍公司作为高端自动化设备龙头未3铜电镀项目第一阶段结果超来新能源泛半导体有望双轮驱动业绩增长维持买入评级预期逐步迈向光伏铜电镀设备龙头20230305风险提示1新技术拓展不及预期2疫情影响订单交付财务摘要Table百万元Forcast2021A2022E2023E2024E营业收入1086109215182062-10613936归母净利润-4733122221-27381每股收益元-042030111200PE-1231754726资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn110请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评附录1硅光模块较普通光模块具备低功耗高集成和高速率等优势相比于普通光模块硅光模块具有低功耗高集成和高速率等优势未来硅光渗透率有望不断提升相较于普通光模块硅光模块存在以下优势1在光模块小型化的需求背景下普通光模块若想提高传输速率光模块在性能上损耗将增大而硅光模块除了解决普通光模块多通道带来的功耗温飘等性能上的瓶颈同时降也低了激光器成本在普通光模块的成本中光芯片成本占40激光器成本占20左右若用在激光器上的成本降低75则可降低光模块整体成本的152由于硅光模块使硅光子技术实现了调制器和无源光路在芯片上的高度集成光模块芯片成本也得到大幅度降低3普通光模块采用分立式结构光器件部件多封装工序较为复杂从而需要投入较多人工成本而硅光模块由于芯片的高度集成组件与人工成本也相对减少4在100G短距CWDM4和100G中长距相干光模块中硅光模块成本优势不明显而在400G及以上的高速率的场景中传统直接调制DML和电吸收调制EML成本较高硅光模块成本优势更为显著图1光模块成本中光器件占比73资料来源飞速FS浙商证券研究所httpwwwstockecomcn210请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评附录2数据中心全球互联网流量和带宽需求爆发式增长硅光模块有望大放异彩数据中心内部网络的带宽需求和基数也呈爆炸式增长根据CiscoGlobalCloudindex数据全球数据中心流量传输2016-2021年CAGR约25预计2021年突破网络流量达206ZB图2全球数据中心流量传输2016-2021年CAGR约25图3全球流量数据基数呈爆发式增长资料来源CiscoGlobalCloudindex浙商证券研究所资料来源IDCdataAge2018浙商证券研究所以超大规模数据中心为例超大规模数据中心含10万台服务器5万多个交换需要超过100万个光模块光收发器将其建立连接此处花费约15-25亿美元约占这些数据中心整体网络预算的60超过交换机NIC和电缆等设备的总和我们认为高昂的成本下硅光模块有望大放异彩图4超大型数据中心连接用光模块占比数据中心网络成本60资料来源半导体行业观察浙商证券研究所全球超大型数据中心建设加速中美地区为主力根据SynergyResearch数据2021年Q2全球超大规模提供商运营的大型数据中心数量约659个相比2016年同期增加一倍多其中美国和中国继续占主要云和互联网数据中心站点的一半以上紧随其后的是日本德国英国澳大利亚加拿大爱尔兰和印度它们合计占总数的25httpwwwstockecomcn310请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评中国IDC互联网数据中心市场规模从2007年的35亿元逐渐提升至2020年的2238亿元13年CAGR约38图52021Q2全球超大规模数据中心数量约659个图6中国IDC市场2007-2020年市场规模CAGR约3825008022396770200060156350150049394238122843402541409461000303023715322751920500372263171211101023549730020072008200920102011201220132014201520162017201820192020中国互联网数据中心市场规模亿元左轴YOY右轴资料来源SynergyResearch浙商证券研究所资料来源IDCdataAge2018浙商证券研究所附录32026年硅光市场渗透率有望达50根据LightCounting数据2020年全球光模块市场规模约80亿美元预计2026年将增长至145亿美元2020-2026年CAGR约10图72020-2026年全球光模块市场规模CAGR约10资料来源LightCounting浙商证券研究所根据LightCounting预计2021-2026年硅光方案市场份额持续提升2020年硅光市场规模大约在20亿美元左右预计到2026年硅光市场规模将接近80亿美元硅光市场份额有望从25提升至50以上httpwwwstockecomcn410请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评图8硅光产品市场渗透率将在2026年超过50资料来源Lightcounting浙商证券研究所附录4硅光领域海外领跑中国玩家不断涌现海外英特尔主推服务器在用于数据通信的硅光模块市场中占据60的份额为全球领先的硅光子企业思科于2012年2019年收购LightwireLuxtera硅光市占率35及Acacia公司布局硅光领域中国玩家不断涌现2013年华为收购比利时Caliopa博创科技与Sicoya建立合作关系推出400GDR4硅光模块亨通光电引入Rockley硅光子芯片技术2020年定增实施100G400G硅光模块研发及量产项目表1近十年硅光产业主要收购情况时间收购方被收购方金额2012美国思科美国Lightwire271亿美元2013中国华为比利时Caliopa5600万元2016美国juniper美国Aurrion-2018思科美国Luxtera66亿美元2020芬兰诺基亚美国Elenion-2021思科美国Acacia45亿美元资料来源赛迪智库讯石光通讯浙商证券研究所httpwwwstockecomcn510请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评表2全球硅光领域主要玩家公司介绍硅光布局100GPSM4和100GCWDM4硅光模块已研究硅光技术20多年2016年将硅光子产英特尔累计出货超400万只200GFR4及400G品100GPSM4投入商用DR4正在研发Luxtera曾研发世界第一款CMOS光子器件为最早推出商用级硅光集成产品的厂思科于2012年2019年收购Lightwire商之一2015年发布100G-PSM4硅光子思科Luxtera硅光市占率35及Acacia公芯片Acacia400G硅光模块方案主要是司布局硅光领域将分离光器件集成为硅光芯片的基础上再与自研DSP电芯片互联最终外接激光器进行封装已于2020年开始送样给客户2019年推出100GQSFP28和400Gjuniper2016年收购Aurrion发展硅光业务QSFP-DD光模块2015年推出完全基于CMOS工艺的硅基世界上最早开始探索硅光技术的公司之一SiFotonics全集成100G相干接收机芯片2020年全球硅光技术头部企业100G400G硅光集成芯片已批量出货与英国Rockley展开合作2021年募865亿原硅光模块产品新建项目设计年产能为100G硅光模块已出货400GFR4研发成亨通光电120万只100G硅光模块和60万只400G硅功具备量产能力光模块2018年联合研制成功100G硅光收发芯片硅光芯片开发业务主要在参股公司武汉光谷光迅科技并正式投产使用2020年实现量产目前信息电子创新中心有限公司已开始出货200G400G硅光数通模块博创科技与Sicoya源杰半导体成立合作公司2020年1月推出400G数通硅光模块2019年9月宣布推出基于硅光技术的阿里云与Elenion合作推出自研硅光模块400GDR4光模块收购英国光子集成公司CIP和比利时硅光子华为小型高容量硅光芯片公司Caliopa资料来源讯石光通讯浙商证券研究所httpwwwstockecomcn610请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评附录6公司参股光模块封测设备龙头ficonTEC18股权ficonTEC成立于2001年总部位于德国阿希姆主要业务为光子元件微光学和光电器件的自动化微组装封装以及测试设备生产与销售设备基于灵活的模块化fiMAP自动平台广泛应用于微系统及光电产品的自动装配检测和测试对于定位及耦合组装及测量测试及检测的不同应用公司专业提供客户定制或标准化模块化系统级解决方案的设计开发及搭建在光电产业领域中尤其擅长于大功率激光器HPDL激光熔焊激光烧焊及光纤自动耦合等方面的应用公司产品目前主要有五类产品方向为客户提供标准现货供应以及定制化解决方案1光电子器件组装可做的机器组装产品包括硅光电组件传感器组件医疗设备MEMSMOEMS小型激光器混合组件LED打印头大功率LED等2光电器件测试机专注于光电芯片的自动表征及组装可测试器件包括硅光子组件传感器组件医疗设备MEMSMOEMS小型激光器混合组件LED打印头大功率LED等3高能激光半导体组装完成组装激光半导体的所有步骤包括高功率器件4高功率激光半导体测试提供自动测试机器测试所有功能组件是否符合规格测得的数据将被写入SQL数据库为客户提供必要的数据统计和反馈以便跟踪和改进产量等5动光学检查AOI端面检查以及污染和缺陷识别获取目标表面高分辨率图像并根据用户标准执行光学检测图9公司提供光电器件组装和测试解决方案图10公司提供激光半导体组装和测试解决方案资料来源公司官网浙商证券研究所资料来源公司官网浙商证券研究所公司技术力强持续发力硅光模块自动化制造公司于2021年9月光博会CIOE中展示全自动化生产线系统真正实现光模块产品无人看守流水线批量制造根据讯石光通讯网介绍该系统为硅光模块的LENs和FAU以及其它光学器件的装配开发的全自动线体式系统通过线体式物料传送装置完成自动上下料自动上电自动插拔光纤单件产品的完成时间可压缩到1分钟左右真正实现了光模块产品的无人看守的流水线批量制造此外公司亦参与高精度通体硅基衬底激光芯片装配工艺Through-httpwwwstockecomcn710请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评SiliconLaserAssembly的最新技术的自动化工艺开发与商业化工作该技术装配精度1um与有源光学耦合的相当但装配速度比有源耦合快十倍以上图11ficonTEC数据中心互连--大规模硅光模块制造的生产线布局资料来源讯石光通讯网浙商证券研究所公司客户优质未来下游延展性强经过多年的发展公司已成为全球光电器件自动组装及测试细分领域龙头目前合计超过700台系统运行在全球各地主要客户包括英特尔思科IBMDILAS华为等半导体及通信行业巨头公司有望触及全球顶尖光电半导体技术受益硅光技术发展2021年9月公司实施股权转让后斐控晶微对斐控泰克的持股比例为2135截止2022年12月13日苏州斐控泰克已完成了对德国目标公司8567股权的收购公司间接持有比例为18图12公司参股ficonTEC18股权资料来源Wind公司公告浙商证券研究所该股权结构截止2022年12月13日httpwwwstockecomcn810请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20212022E2023E2024E百万元20212022E2023E2024E流动资产1311149519122093营业收入1086109215182062现金166207163179营业成本92087011481523交易性金融资产80425659营业税金及附加66912应收账项284487671727营业费用36333041其它应收款1161216管理费用30466182预付账款16101521研发费用51607395存货313476672748财务费用22263030其他450257323344资产减值损失89334641非流动资产695658760832公允价值变动损益0000金额资产类0000投资净收益0000长期投资154154154154其他经营收益13192017固定资产282341416465营业利润5538141256无形资产67717785营业外收支0000在建工程121297利润总额5538141256其他18081104122所得税851833资产总计2006215326722925净利润4733123222流动负债1101121816211660少数股东损益0011短期借款503451671450归属母公司净利润4733122221应付款项393542710970EBITDA786199319预收账款0111EPS最新摊薄042030111200其他204224239239非流动负债60606060主要财务比率长期借款6060606020212022E2023E2024E其他0000成长能力负债合计1161127816811720营业收入1055805738983585少数股东权益1101营业利润-2949116878274288117归属母公司股东权益8468759911204归属母公司净利润--272928121负债和股东权益2006215326722925获利能力毛利率1531203824362616现金流量表净利率-4323008091079百万元20212022E2023E2024EROE-60938013001990经营活动现金流178167111370ROIC-1713938501429净利润4733123222偿债能力折旧摊销22232834资产负债率5787592162545818财务费用22263030净负债比率5029413944763023投资损失02020202流动比率119123119128营运资金变动174119120136速动比率091084077082其它13317252营运能力投资活动现金流1484412391总资产周转率058053063074资本支出48799877应收账款周转率321272239258长期投资0000应付账款周转率351352285285其他100342414每股指标元筹资活动现金流34082190263每股收益-042030111200短期借款25156214229每股经营现金-161151-101334长期借款20000每股净资产7677959061106其他109262334估值比率现金净增加额14414415PE-122541753847032595PB678654574470EVEBITDA-107259698531471885资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn910请务必阅读正文之后的免责条款部分罗博特科300757公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话862180108518上海总部传真862180106010浙商证券研究所httpswwwstockecomcnhttpwwwstockecomcn1010请务必阅读正文之后的免责条款部分