事件:
　　春风动力发布2022年年度报告和2023年一季度报告：2022年公司实现营收113.8亿元，同比增长44.7%，归母净利润7.01亿元，同比增长70.4%，毛利率25.37%，较上年度提升3.84pcts。2023Q1实现营收28.8亿元，同比增长27.3%，归母净利润2.1亿元，同比增长99.6%。
　　投资要点:
　　四轮车和两轮车齐飞：2022年公司四轮全地形车累计销售16.67万辆，实现销售收入68.38亿元，同比增长40.14%。公司全地形车出口额占国内同类产品出口额74.28%，稳居龙头地位；美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队；欧洲市场市占率继续保持行业第一。
　　两轮车业务，公司大排量产品谱系的补齐，≥250cc跨骑式摩托车销量位列行业前茅，特别是中排仿赛450SR一经上市呈现热销效应。同时，两轮车从国内为主，向深耕国内与拓展海外并重转变，时隔十年重新进入北美市场，打开全球化新格局，持续打开市场空间。
　　产品结构调优：全地形车平均售价从2021年的3.2万元提升至2022年的4.1万元，主要得益于产品结构持续调优，高附加值U\Z系列产品稳步提升。
　　海运费降低：从2022Q1起海运费逐步回落，2023Q1海运费已回落至疫情前较低的水平。展望2023全年，我们预计海运费下降贡献的利润将得以延续。
　　盈利预测和投资评级：鉴于公司2023Q1业绩超预期，我们上调盈利预测，预计2023-2025年公司总营收分别是148.5/188.9/225.4亿元，归母净利润分别是11.3/15.4/20.2亿元，对应摊薄EPS为7.50/10.25/13.41元，对应PE分别为18.37/13.45/10.28X。公司2023年一季报超预期，产品结构改善和海运费降低带来的利好预计仍将持续，维持“买入”评级。
　　风险提示：经济下行，需求不足风险；供应链涨价风险；海外衰退，需求不足风险；产品推新不及预期风险；海运费涨价风险；汇率波动风险；市场波动，估值中枢下降风险。

研究报告全文：2023年04月15日公司研究评级买入维持研究所TableTitle证券分析师杨仁文S0350521120001调结构降运费一季报业绩超预期yangrwghzqcomcn联系人马川琪S0350121090021春风动力点评报告macqghzqcomcn603129最近一年走势事件春风动力沪深300春风动力发布2022年年度报告和2023年一季度报告2022年公司实08320现营收1138亿元同比增长447归母净利润701亿元同比增长06330704毛利率2537较上年度提升384pcts2023Q1实现营收28804340亿元同比增长273归母净利润21亿元同比增长9960235100361投资要点-0162922422522622722822922102212231232233234四轮车和两轮车齐飞2022年公司四轮全地形车累计销售1667相对沪深300表现20230414万辆实现销售收入6838亿元同比增长4014公司全地形表现1M3M12M车出口额占国内同类产品出口额7428稳居龙头地位美国市场春风动力27101486与北极星庞巴迪本田等一线品牌比肩市占率稳步提升并加速沪深3002704-24迈向全球第一梯队欧洲市场市占率继续保持行业第一市场数据20230414两轮车业务公司大排量产品谱系的补齐250cc跨骑式摩托车当前价格元13785销量位列行业前茅特别是中排仿赛450SR一经上市呈现热销效52周价格区间元9141-17360应同时两轮车从国内为主向深耕国内与拓展海外并重转变时总市值百万2074011隔十年重新进入北美市场打开全球化新格局持续打开市场空间流通市值百万2074011总股本万股1504542产品结构调优全地形车平均售价从2021年的32万元提升至流通股本万股15045422022年的41万元主要得益于产品结构持续调优高附加值UZ日均成交额百万28207系列产品稳步提升近一月换手096海运费降低从2022Q1起海运费逐步回落2023Q1海运费已回落至疫情前较低的水平展望2023全年我们预计海运费下降贡献的利润将得以延续盈利预测和投资评级鉴于公司2023Q1业绩超预期我们上调盈利预测预计2023-2025年公司总营收分别是148518892254亿元归母净利润分别是113154202亿元对应摊薄EPS为75010251341元对应PE分别为183713451028X公司2023年一季报超预期产品结构改善和海运费降低带来的利好预计仍将持续维持买入评级风险提示经济下行需求不足风险供应链涨价风险海外衰退需求不足风险产品推新不及预期风险海运费涨价风险汇率波动国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分证券研究报告风险市场波动估值中枢下降风险预测指标TableForcast12022A2023E2024E2025E营业收入百万元1137802148502318892022254038增长率4473305227221931归母净利润百万元70137112885154228201731增长率7043609536623080摊薄每股收益元46675010251341ROE1665211422412267PE2404183713451028PB400388301233PS148140110092EVEBITDA17551081726441资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分2证券研究报告图12018-2022年春风动力营收亿元左轴和增速右轴120100011710080033780686006023040040422618668422115488200207915418322500020182019202020212022四轮车两轮车其他营业总收入同比增长资料来源iFind国海证券研究所图22018-2023Q1春风动力归母净利润亿元左轴和增速右轴81200101599671000670480054506600703235400241361282001211218000201820192020202120222023Q1归母净利润左归母净利润同比增长资料来源iFind国海证券研究所图32018-2022年春风动力销量万台分车型18167161511451412111108786756648503842020182019202020212022四轮车两轮车资料来源iFind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分3证券研究报告图42018-2022毛利率变化分车型363403413513527530219252872702023315197205105020182019202020212022四轮车两轮车资料来源iFind国海证券研究所图52018-2022年春风动力平均销售价格万元54143443233323232332121212211020182019202020212022四轮车两轮车资料来源iFind国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分4证券研究报告附表TableForcast春风动力盈利预测表证券代码603129SH股价13785投资评级买入日期20230414财务指标2022A2023E2024E2025E每股指标与估值2022A2023E2024E2025E盈利能力每股指标ROE1665211422412267EPS46875010251341毛利率2537299429912986BVPS2811355045755916期间费率947127112951210估值销售净利率616760816895PE2404183713451028成长能力PB400388301233收入增长率4473305227221931PS148140110092利润增长率7043609536623080营运能力利润表百万元2022A2023E2024E2025E总资产周转率119128125125营业收入1137802148502318892022254038应收账款周转率1337134213651420营业成本849096104033713241121580925存货周转率550751596757营业税金及附加14217207902644931557偿债能力销售费用87559136622164361175815资产负债率5505526252914884管理费用49961668268501496924流动比151157159174财务费用-29749-14749-47490速动比106119115135其他费用-收入7521698012122798144258营业利润78095129752176498230859资产负债表百万元2022A2023E2024E2025E营业外净收支-645000现金及现金等价物438845585101739189997772利润总额77449129752176498230859应收款项85122110639138402158732所得税费用3455115481500219623存货净额206745197830317102297702净利润73994118204161495211236其他流动资产37196355284678744341少数股东损益3857531972679506流动资产合计76790892909812414791498547归属于母公司净利润70137112885154228201731固定资产95685133447169123202789在建工程27413245482211320043现金流量表百万元2022A2023E2024E2025E无形资产及其他61016654206982574230经营活动现金流169776209040204993309490长期股权投资3395339533953395净利润70137112885154228201731资产总计955416115590815059351799003少数股东权益3857531972679506短期借款0000折旧摊销9563115941324914895应付款项455494514785683378747170公允价值变动1381000预收帐款0000营运资金变动92034673543023883347其他流动负债535147651196450114490投资活动现金流-7566-62783-50905-50907流动负债合计509008591296779828861660资本支出-43892-50903-50905-50907长期借款及应付债券0000长期投资35098000其他长期负债16903169031690316903其他1228-1188000长期负债合计16903169031690316903筹资活动现金流-13354000负债合计525912608200796731878564债务融资0000股本15045150451504515045权益融资0000股东权益429504547708709204920440其它-13354000000000负债和股东权益总计955416115590815059351799003现金净增加额168017146256154088258583资料来源Wind资讯国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分5国海证券股份有限公司产业研究小组介绍杨仁文国海证券总裁助理兼研究所所长坚持产业研究导向深度研究驱动曾获新财富水晶球保险资管协会WIND等最佳分析师第一名马川琪美国西北大学硕士英国布里斯托大学学士专注于大消费产业研究全球视角分析师承诺杨仁文本报告中的分析师均具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师以勤勉的职业态度独立客观的出具本报告本报告清晰准确的反映了分析师本人的研究观点分析师本人不曾因不因也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收取到任何形式的补偿国海证券投资评级标准行业投资评级推荐行业基本面向好行业指数领先沪深300指数中性行业基本面稳定行业指数跟随沪深300指数回避行业基本面向淡行业指数落后沪深300指数股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅20以上增持相对沪深300指数涨幅介于1020之间中性相对沪深300指数涨幅介于-1010之间卖出相对沪深300指数跌幅10以上免责声明本报告的风险等级定级为R3仅供符合国海证券股份有限公司简称本公司投资者适当性管理要求的的客户简称客户使用本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户客户及或投资者应当认识到有关本报告的短信提示电话推荐等只是研究观点的简要沟通需以本公司的完整报告为准本公司接受客户的后续问询本公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格本报告中的信息均来源于公开资料及合法获得的相关内部外部报告资料本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证不保证其中的信息已做最新变更也不保证相关的建议不会发生任何变更本报告所载的资料意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断本报告所指的证券或投资标的的价格价值及投资收入可能会波动在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及推测不一致的报告报告中的内容和意见仅供参考在任何情况下本报告中所表达的意见并不构成对所述证券买卖的出价和征价本公司及其本公司员工对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易还可能为这些公司提供或争取提供投资银行财务顾问或者金融产品等服务本公司在知晓范围内依法合规地履行披露义务风险提示市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告为作出投资决策的唯一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在决定投资前如有需要投资者务必向本公司或其他专业人士咨询并谨慎决策在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者务必注意其据此做出的任何投资决策与本国海证券研究所请务必阅读正文后免责条款部分国海证券股份有限公司公司本公司员工或者关联机构无关若本公司以外的其他机构以下简称该机构发送本报告则由该机构独自为此发送行为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