事件
　　2023年4月11日，公司发布2022年度报告和2023年一季度报告。
　　投资要点
　　一季度归母净利润大增99.6%超预期，营业收入同比增长27%
　　2023年Q1公司实现营收28.8亿元，同比增长27%，归母净利润2.1亿元，同比增长99.6%，扣非净利润1.96亿元，同比增长128.8%，业绩超预期。2022年度公司实现收入113.8亿元，同比增45%；归母净利润7.0亿元，同比增长70%，业绩符合预期。我们判断2022年公司收入端大增主要受益于：1）四轮车产品结构升级，高附加值U\Z系列产品稳步提升。2）两轮车海外销量大幅提升；3）国内两轮车产品结构持续优化。4）美元升值，汇兑收益增加。
　　盈利能力持续修复；成本端压制因素持续改善，盈利能力迈入上升通道
　　盈利能力：公司2022年整体毛利率25.4%，同比提升3.8pct；净利率6.5%，同比提升1.3pct。2023年Q1公司毛利率34.2%，同比增加14.6pct，环比增加3.2pct；净利率7.5%，同比提升2.8pct，环比增加2.4pct。2023年Q1盈利能力较2022年Q4持续修复，我们判断主要为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致，影响公司盈利端的压制因素持续改善。成本端：2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响，盈利拐点已至。公司2022年主营业务成本为82.2亿元，同比增长37%，增幅小于收入增长。其中原材料成本64亿元，占主营业务成本的79.7%。国内运费为1.3亿元，国际运费6.9亿元，美国进口关税为3.2亿元，三者合计11.4亿元，占2022年总成本的比重的14%。
　　四轮车产品升级+两轮车国际化、高端化，国内外市占率持续提升
　　四轮车：公司2022实现四轮车销量16.7万台，同比增长11%；实现销售收入68.34亿，同比增长40.1%。受益于国内稳定的供应链优势+公司高附加值UZ系列销量稳步提升，公司四轮车海外市占率持续提升：欧洲市占率持续保持第一，美国市场与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，市占率稳步提升，并加速迈向全球第一梯队。
　　两轮车：公司2022实现两轮车销量14.5万台，同比增长31%；实现销售收入33.72亿元，同比增长46.7%。公司两轮车海外销售数据亮眼，国内中大排量车型持续热销。公司相继推出250SR单摇臂版、250CL-X、450SR等新品，产品谱系和排量段不断完善。250cc排量段车型位列行业前茅，450SR一上市呈现热销效应。海外业务公司时隔十年重新进入北美市场，打开全球化新格局。电动摩托车版块，公司首款高性能电摩AE8、MINI跨骑车上市。
　　盈利预测及估值：未来三年净利润CAGR为34%，维持“买入”评级
　　预计2023-2025年归母净利润为9.9、13.4、16.9亿元，同比增长42%、35%、26%，PE为19、14、11倍。2022~2025年归母净利润CAGR为34%。基于公司四轮车和两轮车市占率逐步提升、对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因，维持买入评级。
　　风险提示：海外开拓不达预期；国内竞争加剧；原材料、海运费、汇率波动风险

研究报告全文：证券研究报告公司点评摩托车及其他春风动力603129报告日期2023年04月11日一季报业绩大增100超预期盈利能力迈入上升通道春风动力点评报告事件投资评级买入维持2023年4月11日公司发布2022年度报告和2023年一季度报告投资要点分析师邱世梁一季度归母净利润大增996超预期营业收入同比增长27执业证书号S12305200500012023年Q1公司实现营收288亿元同比增长27归母净利润21亿元同比增长996qiushiliangstockecomcn扣非净利润196亿元同比增长1288业绩超预期2022年度公司实现收入1138亿元同比增45归母净利润70亿元同比增长70业绩符合预期我们判断2022年公司收分析师王华君执业证书号入端大增主要受益于1四轮车产品结构升级高附加值UZ系列产品稳步提升2两轮S1230520080005wanghuajunstockecomcn车海外销量大幅提升3国内两轮车产品结构持续优化4美元升值汇兑收益增加盈利能力持续修复成本端压制因素持续改善盈利能力迈入上升通道研究助理何家恺盈利能力公司2022年整体毛利率254同比提升38pct净利率65同比提升hejiakaistockecomcn13pct2023年Q1公司毛利率342同比增加146pct环比增加32pct净利率75同比提升28pct环比增加24pct2023年Q1盈利能力较2022年Q4持续修复我们判断主要基本数据为公司产品结构升级及国际海运费持续下降所致影响公司盈利端的压制因素持续改善成本收盘价12297端2022年受原材料价格及海运费逐渐回落影响盈利拐点已至公司2022年主营业务成本总市值百万元为822亿元同比增长37增幅小于收入增长其中原材料成本64亿元占主营业务成本1850135的797国内运费为13亿元国际运费69亿元美国进口关税为32亿元三者合计114总股本百万股15045亿元占2022年总成本的比重的14股票走势图四轮车产品升级两轮车国际化高端化国内外市占率持续提升春风动力上证指数四轮车公司2022实现四轮车销量167万台同比增长11实现销售收入6834亿同比78增长401受益于国内稳定的供应链优势公司高附加值UZ系列销量稳步提升公司四轮车61海外市占率持续提升欧洲市占率持续保持第一美国市场与北极星庞巴迪本田等一线品4326牌比肩市占率稳步提升并加速迈向全球第一梯队9两轮车公司2022实现两轮车销量145万台同比增长31实现销售收入3372亿元同-922052206220722082209221022112212230223032304比增长467公司两轮车海外销售数据亮眼国内中大排量车型持续热销公司相继推出2204250SR单摇臂版250CL-X450SR等新品产品谱系和排量段不断完善250cc排量段车型位列行业前茅450SR一上市呈现热销效应海外业务公司时隔十年重新进入北美市场打开相关报告全球化新格局电动摩托车版块公司首款高性能电摩跨骑车上市AE8MINI1三季报业绩超预期公司业盈利预测及估值未来三年净利润CAGR为34维持买入评级绩增长重回上升通道春风动力点评报告20221021预计2023-2025年归母净利润为99134169亿元同比增长423526PE为2春风动力6月公司大排量191411倍20222025年归母净利润CAGR为34基于公司四轮车和两轮车市占率逐步摩托车同比增长45盈利拐点提升对消费者深度理解并且擅长打造爆款车型的基因维持买入评级有望显现浙商机械风险提示海外开拓不达预期国内竞争加剧原材料海运费汇率波动风险2022071820220719财务摘要3春风动力3月公司大排量两轮车同比大增168新品TableForcast百万元2022A2023E2024E2025E450SR爆款潜力大浙商机械2022041820220418营业收入11378142781812923292-45252728归母净利润70199313391694-66423526每股收益元476689113PE26191411ROE18212323资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn14请务必阅读正文之后的免责条款部分春风动力603129公司点评附录一图1公司2022年营业收入同比增长45图2公司2022年归母净利润同比增长70120808012070701001006060808050506040406030304040202020201010000002016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年营业收入亿元yoy净利润亿元yoy资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所图3公司2022年毛利率为254同比38pct图4公司2022年净利率为65同比提升13pct401235103082564202150月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月月10月6633693936936939369121212121212年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年年2018202120232017201720172018201820192019201920202020202020212021202220222022201720182019202020212022单季度毛利率单季度期间费用率单季度净利率资料来源Wind浙商证券研究所资料来源Wind浙商证券研究所httpwwwstockecomcn24请务必阅读正文之后的免责条款部分春风动力603129公司点评表附录三大报表预测值TableThreeForcast资产负债表利润表百万元20222023E2024E2025E百万元20222023E2024E2025E流动资产7679105161317516610营业收入11378142781812923292现金4323598477059892营业成本8491104571330317016交易性金融资产65384343264营业税金及附加142211239314应收账项851105712841597营业费用876109913291765其它应收款103100146187管理费用500600733981预付账款117143204243研发费用75292810841482存货2067272433554289财务费用29710258191其他152123138138资产减值损失3101226非流动资产1875195920732567公允价值变动损益14141414金额资产类0000投资净收益123203960长期投资34141722其他经营收益34293131固定资产957106611701500营业利润781108114651856无形资产1321159675营业外收支6223在建工程274299319496利润总额774107914631853其他478465470474所得税357897113资产总计9554124751524819177净利润740100113661739流动负债50907122854310774少数股东损益3972746短期借款01034归属母公司净利润70199313391694应付款项4555650978449918EBITDA793108914591838预收账款0000EPS最新摊薄476689113其他535603696852非流动负债169119136142主要财务比率长期借款000020222023E2024E2025E其他169119136142成长能力负债合计52597241867910916营业收入447255270285少数股东权益8390117163营业利润710384355267归属母公司股东权益4212514364518098归属母公司净利润660416348265负债和股东权益9554124751524819177获利能力毛利率254268266269现金流量表净利率65707575百万元20222023E2024E2025EROE176209227228经营活动现金流1698214919042625ROIC160180196199净利润740100113661739偿债能力折旧摊销838698117资产负债率550580569569财务费用29710258191净负债比率019018009010投资损失123203960流动比率15151515营运资金变动708177010641802速动比率11111111其它341626605903营运能力投资活动现金流76522205587总资产周转率13131314资本支出355200200600应收账款周转率152149151155长期投资302044应付账款周转率41393739其他309342117每股指标元筹资活动现金流1343323149每股收益476689113短期借款01071每股经营现金113143127175长期借款0000每股净资产281343431540其他1342329148估值比率现金净增加额1489166117212187PE26191411PB4432EVEBITDA161175资料来源浙商证券研究所httpwwwstockecomcn34请务必阅读正文之后的免责条款部分春风动力603129公司点评股票投资评级说明以报告日后的6个月内证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1买入相对于沪深300指数表现20以上2增持相对于沪深300指数表现10203中性相对于沪深300指数表现1010之间波动4减持相对于沪深300指数表现10以下S行业的投资评级以报告日后的6个月内行业指数相对于沪深300指数的涨跌幅为标准定义如下1看好行业指数相对于沪深300指数表现10以上2中性行业指数相对于沪深300指数表现1010以上3看淡行业指数相对于沪深300指数表现10以下我们在此提醒您不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准我们采用的是相对评级体系表示投资的相对比重建议投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素投资者不应仅仅依靠投资评级来推断结论法律声明及风险提示本报告由浙商证券股份有限公司已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格经营许可证编号为Z39833000制作本报告中的信息均来源于我们认为可靠的已公开资料但浙商证券股份有限公司及其关联机构以下统称本公司对这些信息的真实性准确性及完整性不作任何保证也不保证所包含的信息和建议不发生任何变更本公司没有将变更的信息和建议向报告所有接收者进行更新的义务本报告仅供本公司的客户作参考之用本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户本报告仅反映报告作者的出具日的观点和判断在任何情况下本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估并应同时考量各自的投资目的财务状况和特定需求对依据或者使用本报告所造成的一切后果本公司及或其关联人员均不承担任何法律责任本公司的交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和或交易观点本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务本公司的资产管理公司自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策本报告版权均归本公司所有未经本公司事先书面授权任何机构或个人不得以任何形式复制发布传播本报告的全部或部分内容经授权刊载转发本报告或者摘要的应当注明本报告发布人和发布日期并提示使用本报告的风险未经授权或未按要求刊载转发本报告的应当承担相应的法律责任本公司将保留向其追究法律责任的权利浙商证券研究所上海总部地址杨高南路729号陆家嘴世纪金融广场1号楼25层北京地址北京市东城区朝阳门北大街8号富华大厦E座4层深圳地址广东省深圳市福田区广电金融中心33层上海总部邮政编码200127上海总部电话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