事件概述
　　公司发布2022年业绩预增公告：2022年预计实现归母净利润6.6-7.4亿元，同比增加60.4%至79.8%；预计实现扣非归母净利7.5-8.3亿元，同比增加112.7%至135.2%。
　　分析判断:
　　Q4利润符合预期盈利能力持续提升
　　公司发布2022年业绩预增公告，总体符合我们预期。据公司公告，2022年预计实现归母净利润6.6-7.4亿元，同比增加60.4%至79.8%，预计扣非归母净利7.5-8.3亿元，同比增加112.7%至135.2%，盈利能力提升明显，我们预计主要受益于收入端增长叠加2022年外部扰动因素的大幅改善（含汇率、海运费等），总体符合我们预期。
　　还原汇率影响，22Q4公司盈利能力提升明显。拆分季度看，22Q4预计归母净利0.9-1.7亿元，同比-1.9%至+85.5%，环比66.1%至-35.8%，预计扣非归母净利0.6-1.4亿元，同比-0.1%至+136.4%，环比-83.8%至-61.6%，22Q4环比大幅下滑我们预计主因：1）22Q4收入端受销售淡季、国内疫情等影响，预计环比下滑约30%；2）22Q4美元汇率下行，季度末汇率环比下降0.2，虽有套保对冲，但预计仍产生约5000万利润损失。若还原汇兑损益、套保影响，22Q4公司实际净利率水平5.4%至8.5%，对比21Q4、22Q3的4.8%和4.4%提升明显，体现盈利能力提升。
　　展望2023年，虽存美元汇率风险，但我们预计公司利润率水平仍存进一步提升空间，全年展望7.4%净利率水平，主要源于：
　　1）汇率：2022年全年美元平均汇率6.73，2023年美元汇率如不大幅下跌，则风险相对可控（结合在手现金适度结汇）；
　　2）海运费：2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势，现已回落至运费爆涨前2019-2020H1水平；
　　3）关税：虽短期关税豁免可能性低，但公司积极进行海外工厂建设，泰国工厂投产、墨西哥工厂筹建，节约关税；
　　4）终端提价：2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价，且最近一轮提价幅度超预期，平均售价上浮近10%。
　　中大排摩托车引领消费升级内外销双重驱动
　　摩托车销量和业绩贡献快速增长，2020年以来公司深入挖掘增量领域，重磅车型不断催化。展望后续，预计内销、出口将为两轮提供双重增长驱动：
　　1）内销方面：仿赛新车450SR对标川崎Ninja400，2022年6月中旬开启交付，月度交付稳步攀升；同时据春风2022年秋季战略发布会，2023年公司将迎产品大年，包含6款燃油两轮、4款电动两轮产品，产品周期对于销量的拉动作用值得期待；
　　2）出口方面：2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后，两轮加速向海外市场拓展，开启两轮海外新增长极：据中国摩托车商会数据，2021年、2022年250cc(含)及以上出口分别2.33、4.35万辆，同比分别+227%、+87%，2023全年预计50+%增长。
　　全地形车深入挖掘美国市场扰动改善利润兑现
　　公司是国内第一、全球第七大全地形车生产商，出口龙头地位稳固，我们预计2021年公司欧洲、北美市占率分别30+%、5+%。美国是全球最大的全地形车市场，近年来公司集中资源开拓美国市场，目前公司在美国可与北极星、庞巴迪、本田等一线品牌比肩，我们预计2022年公司北美市占率可提升至约10%，中长期则有望依屏产品线扩充（U/Z系列）、性价比优势提升至20+%，有效对冲潜在的行业下滑风险。
　　2021年公司同步受到关税加征、海运费及原材料价格上涨、人民币对美元升值等多重因素影响，致2021年公司利润未充分释放，利润增速低于营收增速约61pct。但自22Q2起，扰动因素明显改善，叠加终端调价拉动利润充分释放。展望2023年，预计公司四轮盈利能力将进一步受益于海运费下探、关税对冲（海外建厂）及终端提价。
　　投资建议
　　公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容，销量持续向上；全地形车业务深入挖潜美国市场，出口龙头地位不断强化；ZEEHO电动品牌针对科技出行需求，与CFMOTO品牌互补。考虑2023年海外四轮需求及汇率波动风险，调整盈利预测，预计公司2022-2024年营收由117.8/152.6/192.5亿元调整为111.3/149.0/188.4亿元，归母净利由8.3/11.7/15.6亿元调整为7.0/10.7/14.4亿元，EPS由5.53/7.81/10.39元调整为4.67/7.12/9.58元，对应2023年1月19日123.4元/股收盘价，PE分别26/17/13倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　禁、限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑；外资品牌导致市场竞争加剧；海运费、汇率波动；业绩预告数据与最终年报可能存在差异。
　　

研究报告全文：仅供机构投资者使用证券研究报告公司点评报告TableDate2023年01月19日QTableTitle4利润符合预期迈向全球Powersport龙头TableTitle2春风动力603129系列点评之十八评级及分析师信息TableRank事件概述TableSummary评级买入上次评级买入公司发布2022年业绩预增公告2022年预计实现归母净利润目标价格66-74亿元同比增加604至798预计实现扣非归母净最新收盘价1234利75-83亿元同比增加1127至1352股票代码TableBasedata60312952周最高价最低价17659141分析判断总市值亿18489自由流通市值亿18489Q4利润符合预期盈利能力持续提升自由流通股数百万14983公司发布2022年业绩预增公告总体符合我们预期据公司138466公告2022年预计实现归母净利润66-74亿元同比增加TablePic春风动力沪深300604至798预计扣非归母净利75-83亿元同比增加4-51127至1352盈利能力提升明显我们预计主要受益于收入端增长叠加2022年外部扰动因素的大幅改善含汇率海运-15-25费等总体符合我们预期相对股价-35-44还原汇率影响22Q4公司盈利能力提升明显拆分季度看20220120220420220720221020230122Q4预计归母净利09-17亿元同比-19至855环比-661至-358预计扣非归母净利06-14亿元同比-01TableAuthor分析师崔琰至1364环比-838至-61622Q4环比大幅下滑我们预邮箱cuiyanhx168comcn计主因122Q4收入端受销售淡季国内疫情等影响预计SACNOS1120519080006环比下滑约30222Q4美元汇率下行季度末汇率环比下降相关研究TableReport02虽有套保对冲但预计仍产生约5000万利润损失若还1华西汽车春风动力6031292022年三季原汇兑损益套保影响22Q4公司实际净利率水平54至报点评22Q3业绩超预期快乐春风加速85对比21Q422Q3的48和44提升明显体现盈利能202210202华西汽车春风动力6031292022年半年力提升报点评22Q2业绩超预期量价齐升利润兑现展望2023年虽存美元汇率风险但我们预计公司利润率水20220822平仍存进一步提升空间全年展望74净利率水平主要源3华西汽车春风动力6031292021年报于2022一季报点评2021加速扩张2022启动引擎202204141汇率2022年全年美元平均汇率6732023年美元汇率如20220415不大幅下跌则风险相对可控结合在手现金适度结汇2海运费2022年2月中旬起海运费呈现回落趋势现已回落至运费爆涨前2019-2020H1水平3关税虽短期关税豁免可能性低但公司积极进行海外工厂建设泰国工厂投产墨西哥工厂筹建节约关税4终端提价2021H2至今公司针对北美四轮车型已进行四轮终端调价且最近一轮提价幅度超预期平均售价上浮近10中大排摩托车引领消费升级内外销双重驱动摩托车销量和业绩贡献快速增长2020年以来公司深入挖掘请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明962618721201902281659证券研究报告公司点评报告增量领域重磅车型不断催化展望后续预计内销出口将为两轮提供双重增长驱动1内销方面仿赛新车450SR对标川崎Ninja4002022年6月中旬开启交付月度交付稳步攀升同时据春风2022年秋季战略发布会2023年公司将迎产品大年包含6款燃油两轮4款电动两轮产品产品周期对于销量的拉动作用值得期待2出口方面2021年起在海外四轮市场地位逐步稳固之后两轮加速向海外市场拓展开启两轮海外新增长极据中国摩托车商会数据2021年2022年250cc含及以上出口分别233435万辆同比分别227872023全年预计50增长全地形车深入挖掘美国市场扰动改善利润兑现公司是国内第一全球第七大全地形车生产商出口龙头地位稳固我们预计2021年公司欧洲北美市占率分别305美国是全球最大的全地形车市场近年来公司集中资源开拓美国市场目前公司在美国可与北极星庞巴迪本田等一线品牌比肩我们预计2022年公司北美市占率可提升至约10中长期则有望依屏产品线扩充UZ系列性价比优势提升至20有效对冲潜在的行业下滑风险2021年公司同步受到关税加征海运费及原材料价格上涨人民币对美元升值等多重因素影响致2021年公司利润未充分释放利润增速低于营收增速约61pct但自22Q2起扰动因素明显改善叠加终端调价拉动利润充分释放展望2023年预计公司四轮盈利能力将进一步受益于海运费下探关税对冲海外建厂及终端提价投资建议公司中大排量摩托车业务受益于爆款车型投放及市场扩容销量持续向上全地形车业务深入挖潜美国市场出口龙头地位不断强化ZEEHO电动品牌针对科技出行需求与CFMOTO品牌互补考虑2023年海外四轮需求及汇率波动风险调整盈利预测预计公司2022-2024年营收由117815261925亿元调整为111314901884亿元归母净利由83117156亿元调整为70107144亿元EPS由5537811039元调整为467712958元对应2023年1月19日1234元股收盘价PE分别261713倍维持买入评级风险提示禁限摩政策收紧导致国内摩托车需求下滑外资品牌导致市场竞争加剧海运费汇率波动业绩预告数据与最终年报可能存在差异盈利预测与估值财务摘要Tableprofit2020A2021A2022E2023E2024E营业收入百万元45267861111311490218843YoY396737416339265归母净利润百万元36541270010661435请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明2证券研究报告公司点评报告YoY1015128700524346毛利率293215242263263每股收益元244275467712958ROE244113159192203市盈率50674493264317341288资料来源Wind华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明3证券研究报告公司点评报告财务报表和主要财务比率利润表百万元TableFinance2021A2022E2023E2024E现金流量表百万元2021A2022E2023E2024E营业总收入7861111311490218843净利润41172310981472YoY737416339265折旧和摊销675073106营业成本616984421098713890营运资金变动-178613676804营业税金及附加97178253339经营活动现金流264140318612396销售费用51977910211263资本开支-386-452-449-449管理费用278429559688投资-20000财务费用33-188-47-60投资活动现金流-387-452-449-449研发费用3797129091093股权募资1709000资产减值损失-8-15-15-15债务募资0000投资收益26000筹资活动现金流1603-180-300-420营业利润44679612051617现金净流量146177111121527营业外收支3-211主要财务指标2021A2022E2023E2024E利润总额44979412061618成长能力所得税3871109146营业收入增长率737416339265净利润41172310981472净利润增长率128700524346归属于母公司净利润41270010661435盈利能力YoY128700524346毛利率215242263263每股收益275467712958净利润率52657478资产负债表百万元2021A2022E2023E2024E总资产收益率ROA52688186货币资金3375414652586785净资产收益率ROE113159192203预付款项114156203256偿债能力存货1558213327753509流动比率155143139138其他流动资产1432172520652420速动比率115103099098流动资产合计648081591030112970现金比率081073071072长期股权投资4444资产负债率538566572569固定资产4326429511349经营效率无形资产141184225264总资产周转率099108113113非流动资产合计1491214428943731每股指标元资产合计7971103041319516702每股收益275467712958短期借款0000每股净资产2427294337034710应付账款及票据3763515067028473每股经营现金流17693712421599其他流动负债409559727918每股股利000120200280流动负债合计4172570974299390估值分析长期借款0000PE4493264317341288其他长期负债119119119119PB713419333262非流动负债合计119119119119负债合计4291582875499510股本150150150150少数股东权益436698134股东权益合计3680447656477192负债和股东权益合计7971103041319516702资料来源公司公告华西证券研究所请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明4证券研究报告公司点评报告分析师承诺作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力保证报告所采用的数据均来自合规渠道分析逻辑基于作者的职业理解通过合理判断并得出结论力求客观公正结论不受任何第三方的授意影响特此声明评级说明投资公司评级标准说明评级买入分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15以报告发布日后的6个增持分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在515之间月内公司股价相对上证中性分析师预测在此期间股价相对上证指数在-55之间指数的涨跌幅为基准减持分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数515之间卖出分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15行业评级标准以报告发布日后的6个推荐分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10月内行业指数的涨跌幅中性分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-1010之间为基准回避分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10华西证券研究所地址北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址httpwwwhx168comcnhxzqhxindexhtml请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明5证券研究报告公司点评报告华西证券免责声明华西证券股份有限公司以下简称本公司具备证券投资咨询业务资格本报告仅供本公司签约客户使用本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料但本公司对该等信息的准确性完整性或可靠性不作任何保证本报告所载资料意见以及推测仅于本报告发布当日的判断且这种判断受到研究方法研究依据等多方面的制约在不同时期本公司可发出与本报告所载资料意见及预测不一致的报告本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态同时本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改投资者需自行关注相应更新或修改在任何情况下本报告仅提供给签约客户参考使用任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议市场有风险投资需谨慎投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素亦不应认为本报告可以取代自己的判断在任何情况下本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标财务状况或需求不能作为客户进行客户买卖认购证券或者其他金融工具的保证或邀请在任何情况下本公司本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利不与投资者分享投资收益也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为与本公司本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